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| 2008-07-16 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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中國經濟無下行風險？別搞笑了。
中國實體經濟要擺脫國際經濟衰退的影響而真正企穩需要大智慧。中國正在展開一場貨幣政策要不要松動的辯論，這種辯論缺乏前提，實在讓人無話可說。
有的學者以下降的M1、M2說事兒，認為央行的貨幣緊縮政策取得了預期的良好效果。央行昨日公布了上半年貨幣信貸數據，結果顯示，廣義貨幣供應量（M2）增幅回落至17.37％，狹義貨幣供應量（M1）更是回落至14.19％，為2006年6月份以來的最低值。與此同時，上半年新增貸款為2.4525萬億元，貸款增速降至14.12％，為27個月以來的最低值。從緊貨幣政策取得了顯著效果。而有的則以環比數據為例，認為M2仍在16%以往的控制線以上，流動性過剩的問題仍未得到根本緩解。
難道M2就等于流動性嗎？在一個效率不高的市場，當貨幣持有者全都落袋為安的時候，信貸受到控制，所有的數據喪失了對于實體經濟的指向意義。目前M2回落雖然不明顯，但是其他數據顯示，定期存款在增加，投資增長主要緣于國有性質的大項目的增長，這種增長能夠判斷中國經濟繼續過熱嗎？我們只能得出結論，目前資金的使用效率降低，在實體經濟層面資金處于嚴重的冷熱不均。
新華社等主流媒體近日報道了各地制造企業面臨的困難，受相關經營成本持續上漲等因素影響，工業大省廣東目前已有超過26%的工業企業出現虧損。1月~5月，廣東省規模以上工業企業實現利潤總額增幅同比大幅回落44.8個百分點。而在本月初，商務部部長陳德銘曾前往浙江溫州等地調研。據報道，商務部已正式向國務院建議放慢人民幣升值步伐，同時提高服裝、玩具、鞋類的出口退稅率，以防止出口出現大幅回落。事實上，在紡織等領域出口退稅率已經改變，政府幫助企業共渡難關。這充分顯示中國實體經濟層面已經受到緊縮政策的嚴重影響。
值得一提的是，流動性過剩并不必然導致信貸寬松，只是信貸增長的必要條件。由于我國信貸受到嚴厲管制，資產品價格受到刻意打壓。因此，投資者投資無門的情況增加，表現形式就是貨幣回流到銀行，貨幣乘數效應下降。這就是說，通過投資資本市場錢生錢的現象不再泛濫。這同樣減少了央行面臨的壓力。
當我們為流動性下降歡呼，并且論功行賞的時候最好悠著點兒，先看看流動性下降是否與貨幣激勵機制的改進相輔而行。如果在流動性下降的同時，信貸、財稅等政策使中國實體經濟產生了優勝劣汰的效果，那么，我們應該為這樣的流動性下降鼓掌。如果費盡九牛二虎之力換來的流動性下降，只不過是信用收縮與經濟下行的代名詞，那么我們最好還是謹慎一些。
我們經常會犯有兩個誤解：一是把經濟景氣視為泡沫畏之如虎，急欲挑破而快之；另一個誤解是把經濟下行周期產生的信用緊縮視為熨平經濟周期的成果，而大肆張揚，渾然不知對于經濟的負面影響。如果我們以整個社會的成本為信貸緊縮政策買單的時候，必須對市場保持一份敬畏。
昨天筆者在文章中指出，美國次債在三季度向整個金融領域蔓延，道指、美元一齊下跌，道指跌破11000點，說明在向實體經濟領域蔓延。
局限在股市的小世界中，探討股市漲跌，永遠沒有出路。在目前的市場中預測股市漲跌無異于盲人摸象，可以肯定的是，全球經濟走入了下行周期，中國經濟要避免受到國際市場的影響，甚至如放大鏡似的放大國際經濟惡化的影響，最好的辦法是在轉型過程中建立正確的信貸激勵機制，善待中國有競爭力的企業。在中國的資本市場陷入迷茫之際，大盤股仍在不斷上市，筆者大膽推測資本市場將放大外資進入規模。
資本市場與實體經濟是經濟的兩個車輪，股市只有依托實體經濟才能真正走穩，不然無數的托市之舉都只能是水中撈月。降低稅收、放松信貸才是托市的當務之急。 |
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