中國人民銀行行長周小川在參加中美第四次戰略經濟對話時表示，通貨膨脹依然是央行最關心的問題，考慮到國內成品油價格上漲會對CPI構成一定壓力，央行可能出臺更加強硬的政策措施以抑制通脹。油電價格上調已讓市場大為嘩然，此言一出或許預示著從緊的貨幣政策又要做出驚人之舉。

　　通脹形勢依然嚴峻

　　通貨膨脹的成本推動因素在加大，輸入型通脹壓力日益顯著。從國家統計局公布的5月份經濟運行數據來看，CPI終于結束了連續3個月在8%以上高位運行的過程回落到7.7%，這說明前一階段緊縮的貨幣政策取得了明顯成效，這也為下一步的緊縮政策送來了希望。但是，作為CPI先行指數，5月份PPI同比上漲8.2%，漲幅創43個月新高，通貨膨脹潛在壓力依然很大。受美元貶值、國際投機等因素的影響，國際市場上原油、糧食、原材料等商品價格不斷飆升，作為主要的原材料進口國，我國越來越感受到來自國際市場上價格上漲的傳導壓力，輸入型通脹推力不斷增強。
　　隨著國內農產品價格的不斷回落，燃料動力類、有色金屬類、化工原料類等能源類商品將會成為推動物價上漲的主力。汶川大地震后的災區重建工作，會加大對鋼鐵、水泥、電力、醫藥等商品的需求，從而帶動相關上下游商品價格的上漲。為貫徹6月13日中央工作會議精神，國家發改委19日宣布上調國內成品油價格和電力價格，短期內由于國家對相關下游行業的價格管制，對物價的直接影響較小，但間接影響不可忽視，會在長期內從成本方面增大物價上漲的壓力，并且油電價格與國際相比還存在很大的上調空間。
　　流動性過剩依然嚴重，對通貨膨脹的需求拉力不減。從今年前5個月的金融運行數據來看，M2依然保持了很高的增幅，遠遠快于GDP的增長速度。在實際利率為負的情況下，經濟學家眼中的“流動性陷阱”已經初現端倪，股市、樓市泡沫泛濫岌岌可危，人們對持有金融資產懷有恐懼心理，對流動性具有極強的需求，人民幣存款增幅遠遠高于貸款增幅，存貸差不斷拉大。貨幣政策在回收銀行體系內流動性過剩方面操作余地仍比較大，總量調控力度可適當加強。

　　貨幣政策仍存在很大操作余地

　　存款準備金率仍有上調空間，成為央行實施貨幣政策的主要數量型工具。隨著公開市場操作面臨越來越多的困境，對沖成本不斷上升，執行效果不夠理想，以及操作范圍相對狹窄，“點剎式”對沖操作力度開始有所減弱，央行開始變被動為主動，加大對存款準備金率的使用力度。今年以來，存款準備金率已調至17.5%的高位，不過仍然存在可上調空間。業內人士普遍認為，18%恐怕難守，20%或為上限。
　　價格型工具操作空間開始呈現，利率政策的“靴子”或將落地。在全球通貨膨脹惡化的困境下，很難想到政府會堅決地上調成品油和電力價格，可政府還是毅然決然地做了，這給市場預測央行是否加息的問題上增加了極大的不確定性。但是，由于全球通貨膨脹壓力的不斷加大，利于加息的國際環境正在顯現，眾多新興市場國家已經執行了加息政策，整個國際市場正在進入新一輪的加息周期，以此來共同對抗全球性的通脹風險。反通脹是央行的首要任務，盡管提高存款準備金率以及上調利息，會使得市場資金面趨緊，許多中小企業發展會面臨資金困境，但這同時也是一個市場選擇的過程，優勝劣汰，適者生存，間接融資的路被堵死了，聰明的企業肯定會找到其他逃生之路，來安全渡過本次宏觀調控的壓力期。要想實現經濟發展方式的根本轉變，推進重點領域和關鍵環節的改革，從根本上解決當前的通貨膨脹問題，陣痛和代價不可避免，但是“今天很痛苦，明天更痛苦，后天會很好”。

（作者單位：中共中央黨校經濟學部）