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6月10日，筆者曾在《上海證券報》撰文指出，央行上調存款準備金率的不同尋常之舉，明顯是為下半年成品油的價格改革作鋪墊。只是筆者沒有想到，僅僅9天之后，發改委就宣布汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元，液化氣、天然氣價格不調整。
上述信息一經公布，市場對CPI的憂慮再次加劇，甚至有分析人士認為，中國的CPI將步入兩位數時代。論據自然是持續高企的PPI，必然會推動CPI的走高。筆者以為，從短期來看，CPI有反彈的趨勢，但長期并不一定如此。理由如下：
第一，通脹本質上可以理解為商品的供求失衡，上調油價無疑會有效壓縮市場需求。石油作為重要的工業原料和能源，其價格上漲必然會傳遞至下游企業，最終影響到消費者的決策。比如航空公司，可以通過降低機票折扣及上調燃油附加費轉嫁成本。又比如汽車制造商，可以研發低油耗、高燃油效率產品替代消費者需求。而對于終端的消費者而言，最直觀的感受就是價格貴了，必須主動或被動縮減購買需求。市場需求降下來了，價格自然也難以再漲上去。
第二，通脹也可以理解為貨幣的超額供給，上調油價無疑會有效降低人民幣占款。5月份，M2同比增速再次突破18％，主要就是熱錢加速流入導致的人民幣占款過多。6月19日，人民幣對美元匯率中間價為6.8796，年內已累計升值6.18％，接近去年全年的升值幅度。熱錢瘋狂涌入，無非是為逐利而來。套利空間在哪里呢？樓市、股市顯然不是熱錢感興趣的地方，熱錢的去處大致有三個方向。其一是躲在銀行享受無風險的收益，其二是混雜在投資之中或參與民間資金拆借，其三就是倒油、倒米等投機行為。油價上調之后，熱錢的生存空間受到擠壓，人民幣占款自然也就回落了。
第三，治通脹最有效的手段是抑制需求，上調油價正好暗合央行之意。此前，央行為抑制通脹，年內已連續5次上調存款準備金率，17.5％的水平使得央行操作的空間已不多。至于說加息，在美元、歐元進入加息周期之前，對熱錢的顧慮又遲遲不便動手。于是，央行陷入兩難。以數量型調控工具為主的供給收縮似乎到了黔驢技窮的地步，而更為有效的需求抑制措施——加息又無法實施。發改委此番上調油價，正好為央行解圍，也為CPI回落營造了較為寬松的環境。
由此可見，上調油價并非CPI的天敵。從5月份CPI的回落來看，食品價格的下行成為決定性因素。我們在對CPI保持警惕的同時，切不可盲目悲觀。客觀來講，PPI短期內仍存在上行的壓力，M2同比增速則很可能掉頭向下。因此，CPI短期可能會在高位反復震蕩。
從急于推出成品油價格改革來看，管理層至少傳遞出兩方面的信息：其一，管理層無法容忍對全世界的補貼行為，早一天解決成品油價格倒掛的問題，中國人民的福利就會少受一些損失。其二，管理層對CPI還是充滿信心，否則也不會在諸多不確定性因素下，就著手理順成品油價格。管理層的信心來自哪里呢？一方面是有強大的財政收入做后盾，另一方面就是對打擊熱錢充滿自信。上調成品油價格不就意味著對熱錢宣戰么？20日人民幣對美元匯率中間價，較前一交易日回落30BP，是否意味著熱錢流入的終結呢？ |