5月經濟運行數據尚未正式發(fā)布，但對于5月CPI的預測已紛紛出籠：無論是高值8.1%，還是低值7.0%，均較4月的8.5%有所下降。鑒于此，國內外皆有言論稱，防止經濟下滑成為了首位任務，防通脹退而求其次，緊縮政策6月起或有放松。然而，昨日央行金融研究所發(fā)布的報告再次明確：為防止物價全面上漲和投資增長過快，貨幣政策仍要立足于“防止貨幣信貸過快增長”。這意味著緊縮貨幣政策近期恐難松綁。

　　央行報告重申上述觀點，基于其對當前經濟形勢的綜合判斷，即防通脹風險勝于防經濟下行風險。今年以來，在凈出口增速下滑的影響下，我國經濟增速明顯下降。統(tǒng)計數據顯示，前4月經濟連續(xù)處于“綠燈區(qū)”，相對于去年9月至12月的“黃燈區(qū)”，經濟已由偏熱轉向平穩(wěn)運行。然而，最近公布的一系列數據引發(fā)人們對于經濟增速進一步放緩的擔憂。6月1日公布的中國制造業(yè)采購經理指數顯示，5月份全國制造業(yè)的生產、訂單指數大幅降低；中國物流與采購聯(lián)合會的調查顯示，5月新出口訂單指數為53.4%，比上月回落5.5個百分點。有經濟學家指出，這些都是經濟增長由升轉降的表現(xiàn)，需要加以關注。
　　央行報告對經濟增長前景則相對樂觀。報告不僅認為外需增長趨緩風險不宜夸大，即在未來一段時間，我國出口不會出現(xiàn)急劇下滑，而且對于依靠內需拉動經濟增長保持相當的信心：今后固定資產投資增速仍能保持穩(wěn)健增長，國內消費增長有可能拉動新一輪經濟增長周期。
　　對于通脹，央行報告則表示了更多的憂慮，認為“宏觀經濟運行的最大風險仍是物價全面上漲的壓力。”從影響物價走勢的各種因素來看，由于夏糧豐收和農副產品價格下降，5月后CPI漲幅有下行的趨勢，但是未來潛在的物價上行壓力卻不容忽視。
　　首先，由于我國目前實行油電價格臨時管制，我國的CPI漲幅并不是真實的物價總水平反映。近來，由“油荒”和“電荒”引發(fā)的適時調價的呼聲日漸高漲，而油電價格一旦上調將釋放抑制的通脹壓力。
　　據天相投顧測算，如果電力和成品油的價格調高10％，將環(huán)比影響CPI 為1.5％。而據研究人員測算， 2008年一季度，五大發(fā)電集團約300億的燃料成本增加需對應上網電價提高10%才能抵消；就成品油價來說，目前國內外差價達每噸4000千元左右，研究人員認為至少應平均上調800元每噸，而這個調價幅度約提高15%左右。
　　其次，國際原油、煤炭等大宗商品價格上行壓力仍大，來自國際的輸入型通脹壓力難以單純依靠我國內力來化解，特別是對于原油這樣的凈進口產品價格就更難掌控。
　　由于央行堅持認為抑制通脹仍為首任，并提出當前仍是當前仍要立足于防止信貸過快增長，所以綜合來看，緊縮貨幣政策近期難以改變。對于抑制通脹，則可能多方面借力：通過加速人民幣升值來緩解進口商品價格上漲壓力；通過提高存款準備金率等數量型工具控制流動性過快增長；適時啟動資源品價改，從控制國內需求的角度，緩解國際大宗商品上漲帶來的物價上行壓力。近期通過不對稱加息抑制通脹可能性不大，因為加息將吸引更多的外資流入，而央行報告明確表示“境外流動性輸入對基礎貨幣擴張壓力仍較大。”
　　此外，災后重建或有局部性貨幣政策松動，央行行長周小川此前曾指出，要一手抓抗震救災，一手抓經濟發(fā)展的要求，既要滿足抗震救災企業(yè)需求，也要落實好宏觀調控舉措，防止物價和投資增長過快。不過從央行報告提出的“防止貨幣信貸投放過快增長”來看，災后重建過度依賴信貸并不現(xiàn)實。對于災后重建資金需求量，發(fā)改委日前表示尚難測算，不過有專家估計可能高達萬億資金，對于這一巨大的資金缺口，除信貸、財政支出、社會捐助等方式外，發(fā)行特別國債是另一條可行的融資渠道。