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今年以來，各方面的數據和估計表明，隨著人民幣升值的加速，國際熱錢流入我國的速度也明顯加快。統計顯示，今年以來人民幣已累計升值5.32%。人民幣升值速度之快，出乎人們意料。筆者認為，當前的人民幣升值，主要是受美元加速貶值的拖累而被動升值，除此之外，還有國際熱錢大規模進入的助推作用。
國際熱錢流入加快
國際熱錢進入我國的速度和規模，整體上是逐年遞增的。今年第一季度，進入我國的熱錢就達到創紀錄的851億美元，這個數字已超過2006年全年進入我國的熱錢數額。需要注意的是，以上的統計都是根據官方數據的估算，至于從地下進入我國的熱錢的規模，還沒有計算進來。目前，國際熱錢主要是通過FDI途徑進入，其次是虛假貿易途徑，而地下錢莊由于其安全性較差，逐步退居末席。在進入第二季度以后，熱錢通過上述途徑流入的勢頭仍在繼續，甚至和第一季度相比，有過之而無不及。
筆者需要提醒大家注意的是，熱錢流入我國最大的動力首先是因人民幣不斷升值而套匯，其次是中美間存在利差而套利，最后是為了套取資本溢價。因此，國際熱錢會否出現快速流入后再快速流出，就要看這三個條件會否出現逆轉。而早在今年5月初，筆者就曾經提出有六個原因或導致這三個條件出現逆轉：一是我國經濟高速發展中存在著不穩定性，而且經濟發展成本被低估和扭曲；二是處于全球產業分工中低端的我國，GDP含金量低于歐美和日本；三是我國部分產業外資處于主導地位；四是今年以來CPI連創新高，通貨膨脹壓力較大，人民幣購買力實際上已下降，人民幣有15%-20%的貶值空間；五是美聯儲已明確表示不再降息，而受各種因素的制約，我國年內繼續加息的可能性也很小；六是年內我國連續遭遇特大自然災害。
由上述六個方面條件墊底，再反觀目前熱錢流入體現出來的一系列征兆，給人的感覺就好像大震之前蟾蜍大規模上街的道理一樣，這是一個非常危險的信號。要嚴防人民幣大升之后的大貶，防止熱錢大進之后的大出。
積極限制熱錢流入流出
多項措施并舉控制熱錢流入。外匯局和銀監會應要求銀行加強對企業包括貸款在內的資金用途明顯與原來申報項目不符的項目和對賬上存有大量現金、基金和股票的外企的監控，同時要求銀行加緊上報境外尤其是香港居民存款的數據和情況，并要求他們加強對外匯存款以及結匯業務的核查；外匯局應開展針對銀行外匯資金來源、運用以及資產負債表外業務等有關外匯業務的專項檢查，重點監測跨境關聯交易、離岸賬戶以及個人外匯交易的資金流動情況；工商部門應對外商投資項目資金用途進行長期跟蹤，對在一定期限內尚未投資于原先申報項目的企業重點調查，必要時應給予吊銷執照、罰款等處罰；建立市場價格信息庫，提高識別用貿易渠道轉移熱錢的能力；降低國內每人結匯額度，取消個別銀行在結匯方面的特殊政策；對可疑的客戶進行重點調查，并及時匯報給有關監管機構。
加強防范控制熱錢流出。由于熱錢的退出主要是由人民幣升值預期決定的，了解熱錢可能的退出時機，并制定出應對熱錢大規模流出的預案，防范由于熱錢流出而加劇實體經濟、匯率和國內資產價格的大幅度波動。對在緊急情況下要執行的政策與措施，設計好后現在就可以公布出來，以加強透明度，讓投機性很強的資金知難而退。
堅持小幅穩步升值原則
堅持人民幣小幅穩步升值原則。堅決反對人民幣一次性到位升值的做法，因為一次性到位升值將帶來重大風險，假如人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%至20%，人民幣對美元的匯率就到了5.94%至5.60%，進入了大多數投機者認為人民幣已經見頂的區間。這時，如果30%至40%的投機資金突然撤資，就可能導致人民幣大幅貶值、熱錢迅速套現回流。
一些發展中國家由于存在著金融體系不健全、抗風險能力差等問題，在資本項目開放和本幣可兌換中發生了一些風險，有些甚至發生了危機。因此如何有序地、穩妥地推進人民幣資本項目可兌換就成了我國需要認真考慮的問題。當前，特別需要注意的是，在放松部分管制的同時，需要不斷改進和加強審慎性監管，防范國際資本流動的沖擊。
（作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授，經濟學博士） |