經濟參考報

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把股市改革進行到底

2008-05-05 黃湘源來源:每日經濟新聞

    中國股市需要改革，這點無異議。雖然大家都認同改革，但并不等于大家都認同“二次股改”的說法。因為相對于行將基本完成的股改來說，“二次股改”顯然不是一個清晰而準確的表述。如果說原來的股改就是由股權分置改為全流通，那么，“二次股改”改的又是什么呢？這個問題不能不明。
    盡管大家對此次股改的弊端看得越來越清楚，但對于怎樣解決這些弊端的看法則大相徑庭。由于在解決非流通股走向全流通時，并沒有從根本上解決影響利益平衡的機制問題，大小非的解禁正成為有可能影響股市穩定的一大問題。對于中國證監會提出的規范大小非減持行為的意見，很多人一肚子意見。反對者說，人家付錢買了流通權，現在硬是加上了限制條件，這不是悔棋耍賴嗎？不滿者說，單是流通渠道的另起爐灶和限制比例是不夠的，還得來個 “二次股改”，比如對大股東減持股改解禁股的收益開征資本利得稅等。
    如果救市就是從哪里來到哪里去，那么，中國股市即使不是把悔棋當成家常便飯，起碼也成了一個翻燒餅的場所。這其實正是人們離不開政策市，又不能不害怕政策市的道理所在。也正是在這個意義上，我們堅持下調印花稅不是救市而是糾錯和糾偏的觀點。因為如果不承認用上調印花稅來打壓股市之錯，如果不放棄把印花稅當作調控指數工具的做法，那么，現在把印花稅調下來，以后還可以調上去。這種翻燒餅的格局一天不改變，中國股市的政策市也就一天也不會離我們而去。
    如果說開征資本利得稅就是“二次股改”，那也是不可思議的。這不僅是因為資本利得稅一旦開征，所涉及的就不局限于大小非，而是將所有中小投資者好不容易才盼來的一點救市甘露也隨之蒸發。這對于大股東來說，影響的不過是股改限售股可兌現既得利益的多少而已，而對于吃了“10送3”之虧又受了6000點跌到3000點之傷的小股民來說，那就是雪上加霜，是對價補償的得而復失加救市效果的得而復失。
    大小非解禁上的利益不平衡也不光是股改所造成的，因而也不是對股改進行“二次股改”就能解決問題。中國股市的利益不平衡問題，主要發生在與股票發行和交易機制有關的利益交換和利益輸送方面，根子則在于重融資輕回報的市場定位。可以說，股權分置實質上也是這一弊端的一種表現形式。股改之所以“按下葫蘆浮起瓢”，在解決了非流通股的流通權問題后暴露出嚴重的利益不平衡問題，就是因為改革沒有改到位。
    說來也奇怪，就在這次救市不救市爭端甫起的時候，原來似乎已將水到渠成的發行制度改革同時也偃旗息鼓。這恰恰說明了車同軌，水同源，利益機制才是股市種種問題的源頭。讓中國股市瀕臨危機的過度IPO、大小非和再融資，如果僅僅是量的問題，應該不足為訓。問題是，它總是不能不涉及反映在價格上的利益問題。一涉及利益，量變引起質變，事情的性質就發生了變化。
    對于中國股市來說，糾偏的意義不在于救市，而在于改革。規范大小非和下調印花稅與其說是救市的第一步、第二步，不如說是改革的第一步、第二步。人們如果過多地把希望寄托在救市的期待上，難免會重蹈“希望變失望”的覆轍。
    目前正在漸次推進的改革，包括發行定價制度的改革以及推出股指期貨前的融資融券的引進，雖然未必就是有人所設想的 “二次股改”，改革的步子也未必猶如人們所想象的“救市組合拳”那樣明晰。然而，恰恰因為利益機制改革的舊話重提，并不斷從模糊變清晰，其對于未來股市的積極影響才格外真切，格外值得期待。改革，只有改革，才是真正的救市。把改革進行到底，是中國股市惟一的出路。

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