漫畫 劉道偉

　　4月20日，有媒體披露稱，該報“從一接近監管層的市場人士處獲悉，目前有關部門正在研究如何完善大小非解禁制度，修改大小非解禁的游戲規則，以保持股市穩定健康發展”。

　　當大小非解禁沖擊市場的時候，人們才突然醒悟，意識到接近零成本的限售股套現所帶來的沉重壓力。問題在于，當初的股權分置改革是通過大家協商解決和股東大會投票表決通過的。也就是說，無論是從制度監管角度，還是從投資者角度來看，非流通股股東通過送股、派發權證、轉贈現金等方式，換取了流通股東對其非流通股解禁期后上市流通權利的支持。
　　這實際上意味著游戲規則在各方共同協商下確立的。唯一的失誤，是制度的設計者沒有充分評估限售股解禁后給市場帶來的沉重壓力。如今，在限售股套現已經進行到半途的情況下，再單方面修改游戲規則，不僅難以找到充分的法規依據，也面臨著有違誠信原則的障礙，同時，給那些未在解禁后套現的大小非帶來了明顯的不公。我擔心，這種修改解禁規則的建議不僅難以穩定市場，反而可能把尚未減持的大小非變成驚弓之鳥，逼迫他們抓緊時間套現，這有可能導致市場在更大的拋壓下走向自由落體狀態。
　　目前，有關修改解禁規則的建議，大致包括兩種：
　　一種是實行大股東減持申報制。另一種是，對解禁套現的大小非征收一個“特別稅”。
　　這兩種建議如果真的要落實，無疑會對減輕市場的拋壓有利。但是，這兩種建議都面臨著制度追溯的難題。即那些已經拋售股票的大小非，提前申報對他們已經沒有任何意義，如果征收“特別稅”，那么，這個稅到底屬于所得稅所涵蓋的一個分支還是新稅種？如果是新稅種，首先要通過立法，經過大人授權，而且，即使征收“特別稅”，也只能從法律確定的實行日起開征，而無法再讓那些已經套現的大小非補繳，這無疑是讓老實人吃虧的制度。如果這個“特別稅”屬于利得稅，那么，只對其中的一部分人征收明顯有違稅收公平原則。
　　因此，從制度的層面來看，修改大小非解禁規則面臨著種種難以逾越的障礙。新制度經濟學認為，市場本身就是一種制度，一旦人為破壞已經確立的制度，就會產生諸多消極的影響。
　　事實上，從迄今為止的數據來看，大小非拋售的動力并不是那么強烈。據海通證券(34.40,3.10,9.90%,吧)統計，現階段限售股減持市值占解禁市值的比重累計僅為8.4%，90%以上的解禁股份沒有向市場拋售。顯然，解禁股的拋壓被市場高估了。
　　我認為，大小非解禁對股市的壓力，與其減持方式有著直接的關系，目前的減持大都是通過二級市場拋售進行的，容易給股市造成持續的拋售壓力，造成股市的持續下跌。因此，我們完全可以在不修改大小非減持時間、不影響其收益（征收特別稅）的情況下，讓大小非通過大宗交易等方式來減持。
　　大宗交易轉讓方式對公司股價影響很小，可以大大減小“大小非”減持全部通過二級市場進行的弊端，減小市場的波動，舒緩市場的恐慌情緒，有利于A股市場的穩定發展。這種簡單對減持方式的完善，既沒有對大小非減持規則進行重大修改，也沒有損及游戲規則本身，無論對于大小非還是投資者都是有益的。對大小非而言，這種減持方式幫它解除了股市下跌“罪魁禍首”的負罪感。對于投資者而言，二級市場拋壓的減弱，也能減小他們的恐慌情緒，使他們以更充足的信心對待投資決策，從長遠來看，這有利于股市的健康發展。
　　正在此文快寫完時，突然傳出消息，證監會于4月20日晚發布新聞，股改限售股、新老劃斷前IPO鎖定股，到解禁期后，只要在一個月內想減持占總股本百分之一的股份，都要去大宗交易平臺。看來，筆者的觀點與有關部門不謀而合，但希望相關制度盡快確立這種規則，以防止大小非為了預防未來的不確定性風險抓緊時間集中拋售，給股市造成更劇烈的波動。