|
創業板是個還未推出就面臨重重疑問的市場。在全球范圍內，除納斯達克之外，運行有效的創業板市場非常少。因為創業板存在先天不足：上市的均為風險較大的企業，而中小企業的通行生命周期是三年左右，能夠擺脫輪回的只有約20%；因為屬于高危群體，投資者的交易自然清淡，交易效率提高的要求非常迫切。納斯達克的電子交易系統用大規模增加交易量的辦法拯救了創業板。
而國內的主板市場充滿投機色彩，不僅許多投資者被逼成為賭徒，政策層面同樣如此。對于管理層而言，目前最重要的是，吸收主板市場的前車之鑒，推出創業板的目的絕不應該夾雜諸如脫困、卸責之類的投機色彩，絕不應該向投資者轉嫁成長性企業的風險與成本。
不能期望，中小企業板會比我國的主板市場的上市公司誠信更佳，事實上，我國最好的高科技企業如中興通訊、大族激光等，在主板市場也沒有獲得良好的成長性。在劣幣與良幣價值日益趨同的市場上，這些企業同受池魚之災。
如果這些問題不解決，創業板可能會有兩種結局。一是如當初具有試驗色彩的中小企業板一樣，無可奈何地蛻變成“小主板”，失去創業板的特殊性；二是如B股市場一樣，內地投資的第一批人，成為批量制造的富翁，而后是同樣批量制造對資本市場充滿絕望的接盤者。我國中小企業確實迫切需要融資之途，但宏觀經濟環境對中小企業的壓力只會越來越大，此時，投資者的風險也會越來越大。
實際上，我國已有的中小板市場與產權柜臺交易原本可以發揮類似創業板的作用，可是現在中小企業板跟主板沒有任何差別。寧波銀行等大企業在中小企業板上市，而T+0等提高交易效率的舉措并未推出；柜臺交易市場同樣如此，在柜臺交易市場進行產權交易，本不失為風險投資的一條通暢的退出渠道，但柜臺交易目前卻不興旺；上市公司、地方政府、深交所、風險投資機構都在起勁地呼吁創業板，其中的原因不難理解，產權市場溢價四五倍，相比于資本市場幾十倍的溢價，實在是小巫見大巫，利益相關者當然會產生心理不滿足。但我們設立一個資本市場的初衷，究竟是應該為了上億股民的利益？還是為了數千家風險投資機構？單贏的市場是注定無法成功的市場。
創業板向何處去的問題，背后是中國的高科技企業、成長企業、風險投資與中國的整體資本市場往何處去的問題。目前的規則草案，失之粗疏，在交易手段與投資者的保護方面有很大不足：有關方面仍然未對退市與法律救濟制度做出強調。我國主板市場腸梗阻的主要因素就是沒有退市機制，大部分企業都能通過注資重組繼續在市場上混下去;而缺乏通暢的法律救濟渠道與集體訴訟制度，使中小投資者面對高昂的訴訟成本，只能選擇吃啞巴虧，或者希望垃圾股重組而獲得點滴補償。
避免創業板垃圾化，不是靠加強行政管制或者減少市場交易效率就能夠解決的。人為降低交易頻率，意味著市場無法得到合理的定價體系。要避免垃圾化，最重要的手段莫過于對違規者的懲罰，無論是專家、發審委員，財務、法律等中介機構，還是上市公司高管，一旦違規，就必須為自己的非誠信付出名譽與經濟代價，因此民事賠償制度不可或缺。另一個手段是管理層杜絕指數綜合征，符合退市條件的，堅決退市。同時，在中小板市場實行T+0交易、實行融資融券，以最大限度地提高創業板市場的效率。 |