經濟參考報

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過緊的貨幣政策不合時宜

2008-02-14 作者：葉檀來源:每日經濟新聞

　　我們必須做出一個選擇：是繼續實行行政性的貨幣緊縮政策，使我們在擺脫通脹煩惱的同時，迎來經濟下降的災難？還是繼續由政府借由新農村、社保等項目提供越來越完善的公共產品、公共服務，同時由越來越市場化的金融機構決定資金的投向，在提高生產效率的同時逐步降低通脹壓力？
　　答案是后者。以經濟下挫與行政配置資源的回歸，來換取通脹率的下降，是得不償失。
　　一些微妙的變化跡象正在出現。近日，央行上海總部在研究分析當前全國和上海的經濟金融形勢后，就進一步做好2008年上海市貨幣信貸工作提出了五個方面要求，其中第一條就是，“要全面理解從緊貨幣政策的內涵，把貸款規模控制和支持經濟發展有機結合起來”。央行上海總部要求，金融機構要制訂符合宏觀調控要求的信貸規劃，統籌自身、客戶以及宏觀經濟整體利益在年度內均衡放款。
　　從國際貨幣環境來看，過緊的貨幣緊縮政策難以為繼。
　　次貸危機在深化，雖然美國11日發布的《總統經濟報告》對美國經濟長期走勢作出了樂觀的判斷，但承認在短期面臨諸多不確定因素。這場危機的結束要依靠投資者信心的恢復，從而帶動金融資本市場的活力。對次貸危機是否結束的一個簡單判斷是，美國的金融債券以及相關證券化產品，重新開始贏得投資者。缺少了金融這一中樞，其他行業再強勁，美國經濟仍然“偏癱”。
　　值得關注的還有歐洲央行與日本央行貨幣政策的變化。這兩個重要的經濟區經濟衰退與通脹兩種跡象并存，面臨貨幣政策的兩難選擇。自二戰后向來對通脹如臨大敵的歐洲與日本今年不可能加息，歐洲央行行長特里謝2月7日雖然否認歐洲央行將追隨美國聯邦儲備委員會、英國央行和加拿大央行減息的猜測，但他同時表示，歐元區經濟正在放緩、經濟的不確定性非常之高，央行將在今后幾周密切關注所有的進展。歐洲央行態度在轉變，實際上，歐洲的經濟衰退已經讓他們難以承受。日本同樣如此，市場普遍預計日本在經濟衰退壓力下，08年將不得不降息。
　　在這樣的背景下，中國一枝獨秀地在加快人民幣升值步伐的同時提升利率嚴控信貸，無疑是在作繭自縛。
　　強行緊縮的結果有三：一是金融資源難以配置到中國經濟效率的主要增長企業上；二是使人民幣資產成為世界投資洼地，外資銀行與國際投資者成為享受中國經濟成果的主流群體；三是在緊縮政策之下CPI因為經濟效率的下降而繼續攀升。
　　國內經濟形勢不支持過緊的貨幣緊縮政策。急速冰凍的貨幣政策對于中國正在轉型的實體經濟不是好事，我國的產業梯度轉移，如制造業從東部轉移到中西部，絕非一蹴可就。最可怕的情況是，在從緊的貨幣政策與提高成本的雙重壓力之下，東部大部分制造業破產或者轉移，卻沒有轉移到中西部，解決發展與就業問題，絕大部分轉移到了東南亞等地。這在珠三角等地已現端倪。
　　這是以往的經濟政策所造成的滯后成本。由于此前我國制造業的路徑所限，大部分從農村轉移出來的勞動力沒有成為受到訓練有素的產業大軍，農村金融抽水機式地反哺城市，這使得絕大部分制造業勞動者與農村地區的經濟，只能在低端徘徊。
　　值得思考的是，美聯儲降低利率到負利率卻沒有引發全民通脹風險，原因何在？
　　因為今天的貨幣發行與增長與資本市場息息相關，次貸危機使全球資本市場成為一個巨大的金錢焚燒爐，據標普統計，一月全球股市蒸發5.2萬億美元，以目前7.1841的人民幣匯率計，相當于將滬深兩市一筆抹殺還不止。資本市場早就成為調節貨幣的重要工具，而不必全部依托利率。
　　確實，CPI數據在繼續升高，根據高盛預測的數據，今年1月份的CPI高達7.1%，但是，提升利率不是降低CPI的靈丹妙藥，尤其是在匯率急劇上升的基礎上，除非外管局有把握堵住所有貿易項下的漏洞，對資本項目的管制做到萬無一失。這是不可能實現的夢想。

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