次債危機(jī)深化，其影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出先前的預(yù)期。對(duì)于2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是利是弊，很大程度取決于當(dāng)局宏觀調(diào)控政策的本身。
    當(dāng)下強(qiáng)攻投資和通脹的調(diào)控思路有無(wú)隱憂？如果頻繁動(dòng)用緊縮的貨幣手段，加息、提升準(zhǔn)備金率、定向票據(jù)、特別存款乃至行政的窗口指導(dǎo)迅速地抽干銀行的流動(dòng)性，一刀切地把投資壓下來(lái)，冀望通過(guò)減少貨幣總額與資金量強(qiáng)行擠去資產(chǎn)和價(jià)格泡沫，不僅可能無(wú)法收到抑制通脹的實(shí)際效果，反過(guò)來(lái)還會(huì)使中國(guó)成為世界流動(dòng)性的蓄水池。
    投資消費(fèi)關(guān)系的內(nèi)部失衡所引致的國(guó)際收支順差是當(dāng)下中國(guó)最核心的經(jīng)濟(jì)難題�；氐胶暧^經(jīng)濟(jì)的最基本關(guān)系（儲(chǔ)蓄＝投資＋進(jìn)出口），等式的右邊是我們今天宏觀調(diào)控的對(duì)象，但是如果等式的左邊我們沒(méi)辦法改變的話，換句話講，如果短時(shí)間內(nèi)我們無(wú)法按下居高不下的儲(chǔ)蓄率或者有效提振我們的消費(fèi)率的話，壓低投資和減少出口必然都顯得非常困難。
    于是乎，我們的直線式調(diào)控一次又一次地陷入了一個(gè)怪圈當(dāng)中，即投資（或者通貨膨脹）和貿(mào)易順差兩個(gè)調(diào)控目標(biāo)之間往往是顧此失彼，即使通過(guò)種種手段按下投資和通脹，最后是國(guó)內(nèi)需求減少，從而招致更多的貿(mào)易順差。
    而在當(dāng)今全球化的背景下，誰(shuí)越主動(dòng)，就意味著誰(shuí)承擔(dān)的調(diào)整的成本越多。中國(guó)壓制國(guó)內(nèi)需求越狠，就意味著需要更多的外部需求來(lái)平衡，也意味著中國(guó)有了更大容量來(lái)吸附更多的外部流動(dòng)性，美歐的政策空間增強(qiáng)。由于來(lái)自中國(guó)的通脹因素的減輕，美國(guó)可以連續(xù)降息、向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性、美元加速貶值，最終以一個(gè)大泡沫覆蓋一個(gè)小泡沫的方式來(lái)熨平次債的沖擊，而無(wú)需緊縮自己的過(guò)度需求，承擔(dān)起調(diào)節(jié)全球經(jīng)濟(jì)失衡的成本。這事實(shí)上成為了一種國(guó)家利益的博弈。
    從出口看，隨著美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退，2008年中國(guó)的出口效應(yīng)無(wú)疑會(huì)受到較大減弱。
    但是對(duì)于進(jìn)口效應(yīng)的影響卻并不明確，因?yàn)橹袊?guó)的進(jìn)口主要取決于投資，而當(dāng)下緊縮調(diào)控使得有效率的配套公共投資受到限制后，消費(fèi)及進(jìn)口的增速不可避免地受到很大影響。這樣，進(jìn)口和出口到底誰(shuí)減速得更快，現(xiàn)在還非常難講，如此巨額的貿(mào)易順差沒(méi)有明顯的變化甚至可能繼續(xù)放大；而另一方面，美國(guó)為解救次債而不斷向全球注入的流動(dòng)性，使得即便是需求衰退，居高的能源和糧食價(jià)格也很難大幅回落；兩方面合力意味著中國(guó)的CPI上半年出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)的前景變得相當(dāng)模糊。
    一方面是出口的疲弱以及投資的緊縮所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)可能大幅減速，而另一方面則是通脹壓力的持續(xù)，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)是，“超調(diào)”的緊縮政策或許將次債的風(fēng)險(xiǎn)直接演變?yōu)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的“滯脹”。
    故此，中國(guó)宏觀調(diào)控有必要從單向的緊縮回歸到調(diào)節(jié)投資消費(fèi)失衡的軌道上。
    為了鼓勵(lì)消費(fèi)，除了加快居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整外，更為重要的是解除制約當(dāng)今中國(guó)居民消費(fèi)的各種瓶頸，為此，中國(guó)必須要加快建立完善的社會(huì)保障體系，這意味著中國(guó)要修建更多的配套公路、地鐵、學(xué)校、住房，而所有這些無(wú)疑需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這些配套基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅增長(zhǎng)，不同于無(wú)效率的重復(fù)建設(shè)，反而可以緩解目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”，改善投資和消費(fèi)關(guān)系，促進(jìn)中國(guó)家庭的消費(fèi)，并掃除對(duì)未來(lái)不測(cè)的不安全感。居高不下的中國(guó)政府的儲(chǔ)蓄率正好應(yīng)該在這個(gè)時(shí)候發(fā)揮作用。
    在外部需求大幅減弱的情況下，如果有效投資頂上去 ，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就能夠在2008年繼續(xù)延續(xù)其快速增長(zhǎng)的格局。投資帶動(dòng)著消費(fèi)和進(jìn)口需求，將會(huì)有效改善國(guó)際收支，本幣升值壓力緩解，資產(chǎn)泡沫有望軟著陸。這樣，次債問(wèn)題所引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)的明顯調(diào)整或許能給飽受流動(dòng)性過(guò)剩和通脹壓力之苦的中國(guó)帶來(lái)福音。

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）