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| 2007-12-20 華泰證券 周林 來源:中國證券報 |
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為了避免經濟過熱并最終導致經濟“硬著陸”和抑制通貨膨脹，2008年國家貨幣政策的基調定為“從緊”的貨幣政策，貸款額度也將按季度發放，有可能進一步加息和加速人民幣升值。這雖然會增加出口部門的成本，但中國制造業在整個產業鏈上所擁有的低生產要素價格帶來的成本優勢仍然明顯，這些生產要素價格低廉導致的成本優勢并非是通過利率和匯率調整短期所能解決的，事實上自2005年匯改以來，人民幣兌美元匯率升值了12%左右，但貿易順差卻從2005年的900億元急劇上升到2007年的2650億元。如果不調整過低的生產要素價格，則難以改變對外經濟的失衡狀態和因外貿大幅順差導致的外匯儲備大幅增加以及國內流動性過剩的難題。
但是對生產要素價格進行糾偏會對通貨膨脹帶來較大的壓力。2007年推動CPI指數上漲的主要動力來自農副產品價格的上漲，除了全球農產品價格上漲的外部因素外，我們也應該看到內部生產要素價格調整方面的因素。農副產品價格的上漲來自農產品供給的不足，而供給不足的根本原因是農民務農收入比不上進城打工收入，因此農產品供給的增加需要把農產品價格提高到一定水平從而使得農民務農的收入達到或超過進城打工的收入，這實際是對農民過低勞動力價格因素的糾偏過程。此外國家還對資源、能源、環保等一系列生產要素價格進行適當糾偏，使得資源浪費、單位GDP能耗高、環境污染等眾多關系國計民生的問題得到有效緩解或改善，這將導致相關的能源、資源、環保成本的上漲，并通過成本上升推動最終產品價格上漲。因此，從緊的貨幣政策雖然對抑制通貨膨脹可以起到積極作用，但為促進內外部經濟的平衡而進行的生產要素價格糾偏過程仍會使2008年中國的CPI指數保持相對高位水平。
在外貿有望繼續保持強勢、消費有望擴張等情況下，對2008年中國經濟和上市公司的業績增長將依然保持樂觀，預計2008年上市公司利潤增長有望保持在30%左右，A股的動態市盈率應該能維持在30倍上下，在流動性依舊充足的背景下，深幅調整的可能性不大。但各大板塊的估值基本上也處于歷史高位，所以預計2008年大的行情難以出現，市場可能出現的是階段性的機會。
綜上所述，2008年生產要素價格的相對低廉仍將給中國帶來巨額貿易順差，生產要素價格的糾偏過程是緩解外部經濟失衡的必要手段，但這會對CPI指數形成壓力。出于對通貨膨脹的擔心，央行將不斷收縮流動性，但美、歐為緩解次債危機而采取的寬松貨幣政策卻壓縮了中國貨幣政策可采用的空間。因此，順差擴大、儲備增長、流動性充裕、人民幣對外“升值”的同時對內“貶值”有望成為2008年中國經濟的主題。在具體個股選擇上，建議投資者可以改變過去自上而下的投資選股策略，轉而輕大盤、重個股，精選優質成長股，在每股收益增長的同時，有望獲得更高的估值水平，可以給股價上漲帶來雙重動力。 |
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