經(jīng)濟參考報

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格林斯潘“震撼”與中國股市

2007-10-08 金巖石來源:上海證券報

    國慶期間，格林斯潘在倫敦講到：“如果你尋找泡沫的定義，那末這（中國股市）就是了！”香港股市次日應(yīng)聲下跌，兩日累計跌了1200多點，跌幅高達4.5%。格老上次講中國股市泡沫是在5月23日，之后發(fā)生了“5·30”。回到1996年12月初，格老一句股市名言“非理性繁榮”也曾引發(fā)全球股市震蕩：德國英國股市都跌了4%，恒指跌2.9%，日本股市跌3.2%。美國的道指當日開盤跌了2.3%，卻在以后三年從6500點漲到12000點。這句股市名言因此成為“格林斯潘震撼”（Greenspan Shock），既是夢魘，又是福音。
    中國A股在國慶節(jié)前創(chuàng)了新高，滬指收在5552.3點。雖然距離“滬指六千”還有一步之遙，但總市值已經(jīng)超過了25萬億，證券化率也超過了1：1，滬深港三市合計的總市值達到5.7萬億美元以上，超越日本成為全球第二大證券國，其全球股市的總市值占比超過了10%。這些數(shù)據(jù)表明：一個新的資本大國已經(jīng)在東方崛起！
    大牛市的高位回調(diào)隨時可能發(fā)生，格老“震撼”或許成為回調(diào)的借口，但如果沒有誤導(dǎo)性的政府干預(yù)，技術(shù)性回調(diào)的幅度應(yīng)在10%以內(nèi)。中國股市的靜態(tài)市盈率已達到60倍以上，是全球最貴的股票。若以此論股市估值，熊市早該來了，何以等到今日！這說明中國股市泡沫內(nèi)在的價值難以用賬面數(shù)據(jù)來解讀，所以格老這樣的金融界大師也很難看明白。對泡沫市場的系統(tǒng)解讀就是以格老名言為書名的《非理性繁榮》，按照作者希勒教授的定義，非理性繁榮的根源是投資人的非理性預(yù)期，以及由此形成的樂觀情緒。那末，中國股市的非理性預(yù)期是什么？非理性預(yù)期是否具有特殊的合理性？這是解讀中國股市投資情緒的關(guān)鍵。
    首先，中國股市的價格中樞是銀行股，因為銀行股的總市值占比從2005年底不到7%上升到近日建行回歸后的近50%。古人云：“成也蕭何，敗也蕭何”，銀行股不跌，牛市就不會終結(jié)，這是第一個非理性預(yù)期。銀行股近期會暴跌嗎？中國的銀行業(yè)在過去5年通過融資上市完成了一次產(chǎn)業(yè)變革，從國家財政部的“出納”轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€獨立的壟斷行業(yè)。銀監(jiān)會最新統(tǒng)計：2003年至2006年6月，總資產(chǎn)從26.5萬億上升到48.5萬億；凈利潤從322.8萬億上升到2689.7萬億（8.3倍！）；不良貸款率從17.9%下降到8.89%。請問格老：中國的銀行股近期會暴跌嗎？
    其次，中國的股民在和國有股大股東博弈，因為股市溢價的七成以上是國有股大股東，即國有股權(quán)的溢價。俗話說：光腳的不怕穿鞋的，股市泡沫國有股大股東不捅就不會破，不捅破就要注資產(chǎn)。兩難相權(quán)，國有股大股東只能選擇注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，化虛為實才能化險為夷，客觀結(jié)果就是讓股民與國有股大股東共同受益。國資委主任李榮融最新報告：2003-2006年底，國有企業(yè)的銷售增長50.9%，利潤增長147.3%，資產(chǎn)增長45.7%。如果其中有80%以上還沒有注入股市，此時博弈國有資產(chǎn)注入的非理性預(yù)期就是非凡的智慧！再問格老：哪個國家現(xiàn)在有這么多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒有注入股市？
    第三，一些法律也在產(chǎn)生著難以量化的非理性預(yù)期，因為《物權(quán)法》等于是立法送資產(chǎn)，《所得稅法》等于是立法送利潤，這在2008年會成為鐵定的事實，從而在企業(yè)盈利的高速增長之外錦上添花。所以，中國股市的基本面在可以預(yù)見的兩年之內(nèi)會有真實的改善，其中當然也包含著對上市公司盈利增長的非理性預(yù)期。又問格老：在上述新法規(guī)生效的背景下，中國股市的泡沫是否有其合理性呢？
    以晚輩之愚三問格老，一求格老的中國“震撼”亦如當年美國的股市福音，再求中國股市能夠避免美國三年后發(fā)生的納斯達克崩盤之災(zāi)。從經(jīng)濟學(xué)的供求法則看中國金融，牛市情緒加資金供給決定股價攀升。中國股市宏觀的基本面在于通貨膨脹驅(qū)動儲蓄“出籠”，蒙受“負利率”威脅的40萬億存款對應(yīng)8萬億的可投資股票，此時發(fā)生任何技術(shù)性調(diào)整都會招來踏空的“羊群”和新入市的“狼群”攜手入市。所以股市高燒難退，雖然“滬指六千”已經(jīng)臨近，但牛市情緒預(yù)計在2009年股市進入全流通時代之后才會降溫。