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次貸風波讓美聯儲改變一貫的穩健作風，固然反映出決策層堅決救市的決心，但同時也毫無疑問地告訴我們，次貸的負面影響要比想象中的嚴重許多。真正原因并不是次貸風波自身，而是其背后的經濟鏈條。
沒完沒了的次級貸款風波終于讓美聯儲無法再泰然處之了。就在北京時間上周五晚，美國股市開市之前，美聯儲突然召開非常規性會議，宣布了一項令市場信心大振的消息：將貼現貸款利率從6.25%下調0.5個百分點至5.75%。
美聯儲此舉迅即換來了全球股市的熱捧，歐美股市以大幅反彈作出回應。遲至本周一開盤的A股和港股也是應聲大漲。股市的火爆似乎讓次級貸款的陰影一掃而空。然而，事實真的如此樂觀嗎？
按照歐美央行的政策調控慣例，其貨幣政策的出臺依據幾乎數十年不變，一般都是以能夠反映宏觀經濟運行的數據指標，比如失業率、GDP增長速度，通貨膨脹水平等等為依據。根據這些指標的變化再作出貨幣政策決策安排。只有當這些主要的經濟指標出現明顯變化的時候，央行才會采取升降利率的方式進行干預。由此可以看出，這一回美國的次貸風波能夠讓美聯儲改變一貫的穩健作風，固然反映出決策層堅決救市的決心，但同時也毫無疑問地告訴我們，次貸的負面影響要比想象中的嚴重許多。
次貸問題最嚴重的信號在于，它有可能意味著全球經濟流動性過剩狀況在發生變化。一旦市場流動性過剩發生變化，最終必然會給實體的宏觀經濟運行，比如物價水平、就業率、經濟增長速度等造成影響。所以，真正讓美聯儲下定決心降低貼現率救市的原因并不是次貸風波自身，而是其背后的經濟鏈條。股市走勢或許只注重了短期降低貼現率的強心針作用，對于復雜的經濟鏈條傳導機制未必能夠徹底反映，而這才是值得我們擔心的問題所在。
從上周末開始，一貫特立獨行的A股市場儼然成為了國際股市的“影子市場”，隨漲亦隨跌。可以直觀地看出，美聯儲降低貼現率的舉動也給A股的走勢帶來了信心，現在市場熱議的焦點已經是何時能夠發起對上證指數5000點的總攻，至于國際金融市場的風險儼然已經消失。
其實，這樣的樂觀情緒值得擔憂。盡管市場整體向上的態勢不容置疑，但是如果海外市場的隱形經濟鏈條發揮作用，處于全球經濟一體化背景下的中國絕無理由獨善其身，最終A股市場也必然受到影響。在十年前的亞洲金融風暴中，中國似乎因資本項下的投資限制而置身事外，但是之后數年宏觀經濟走勢卻疲態盡顯，走入通貨緊縮的泥潭。彼時的中國對外依賴度尚且不高，而當下的中國如果因國際經濟波動而讓出口市場受損，后果將不堪設想。流動性過剩“拐點”的若隱若現，對于中國經濟的發展而言，是不得不加倍防范的因素。
而且，值得關注的問題不僅在宏觀領域。美國次級貸款風波之所以會不斷擴大，其原因在于證券市場通過資產證券化產品承擔了房地產市場的風險。盡管A股市場并沒有類似的金融產品，但是這并不表明房產風險不會向證券市場擴散。事實上，大量的房產上市公司通過再融資手段獲得了投資建房的資金投入。而伴隨再融資過程，很多房產上市公司出現了定向增發價格低，而二級市場價格高的現象。由此，一旦房價波動、房產公司業績下滑，受到沖擊最大的當是高價買入股票的二級市場投資者。這相當于把地產波動風險轉移到二級市場投資者手中，盡管形式與美國不同，但本質則完全一樣。一旦全球的宏觀經濟轉冷，蘊含其中的所有風險都會隨之爆發。
美聯儲降低貼現率的舉動，讓全球的股票市場似乎松了一口氣，甚至有人開始“樂觀”地預期未來將會降息。這樣的“樂觀”情緒是典型的功利主義，徹底忽視了“降息”意味著宏觀經濟蕭條的來臨。身處大洋彼岸的中國，那時感受到的將是陣陣涼風。 |
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