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隨著二季度中國經濟的持續升溫，各方面加緊調控的政策信號又不斷釋出，控制信貸似乎又成為了重中之重。7月31日，央行上�？偛渴状伟l布的《中國區域金融穩定報告》中表示，中長期貸款較快增長、占比攀升，將導致金融機構資產負債期限結構不匹配問題日益突出，流動性風險和利率風險上升。（本報昨日B04版）7月26日，央行上�？偛吭谏虾Ｊ薪鹑谛蝿莘治鰰咸岢鲆芮嘘P注房貸資金流向，防范資產市場變化可能引起的貸款風險。并要求各金融機構，要認真貫徹落實各項金融宏觀調控政策，全面理解貨幣政策穩中適度從緊的政策取向，適當控制貸款規模和投放節奏等。
銀監會主席劉明康7月20日也曾表示，今年金融機構全年新增貸款增速要控制在15%以下，但目前看來這一目標的實現不容樂觀。6月末，金融機構本外幣各項貸款余額為26.49萬億元，同比增長16.25%；金融機構人民幣各項貸款余額25.08萬億元；今年上半年，金融機構人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增3681億元。如果將全年信貸增長控制在15%以內，則意味著下半年新增貸款必須控制在8300億元左右的水平。
金融監管機構的表態似乎說明，只要信貸壓下來，經濟高溫就肯定降下來了。但事實真的如此嗎？中國儲蓄率的持續高企，特別是政府儲蓄和企業儲蓄的高企，使得箭指銀行的宏觀調控有效性將大打折扣。
中國社科院金融所所長李揚近日指出，從1992年至2003年，中國的居民儲蓄率從22.6%，降到了18.1%，并且近幾年還在下降。1992年到2003年，企業儲蓄則從11.5%上升到17%，而且政府儲蓄也急劇上升。
從這些年的情況來看，政府儲蓄的上升有兩個階段：第一階段是2001年比較平穩，有點波動地上升；2002年之后，劇烈上升。2004年之后，政府的增值稅超收5000億，2005年超收5000億，2006年超收7000億。僅從這個部分，可以看到政府的儲蓄上升非常快。加上有很多未統計的，如以前為納入預算管理的土地出讓金收入，還有其他一些依據政府權力的各類費項，政府儲蓄的比重應當是相當高的。
在這樣的情況下打壓信貸對于企業的投資熱情又會有多大的影響呢？企業有錢，政府有錢，它們的投資是可以不通過貸款的，于是出現了投資資金來源中，高達60%左右的比重來自于自有資金。
政府投資的快速增長，是基本無法靠貨幣政策來調控的；現在企業的自有資金充裕，那么多企業上市又提供了大量的資本金，使得貸款需求表現也沒有那么明顯。可以說，貸款增長更多的是來自于銀行對于利潤的追求，而非企業本身的需求促動。
不僅政府儲蓄和企業儲蓄的數據支撐這一觀點，來自銀行的資產負債表數據同樣支撐這一觀點。據李揚的研究，過去在銀行資產負債表上，如果說投資上升，一定是有貸款（資產）增加在前，有存款（負債）增加在后�，F在卻不是，資產項下的貸款可以保持很平穩，但負債項下卻是不增加總量，只是A企業的存款變為B企業的存款，這表明企業有著充足的自有資金，控制信貸不一定控制得了企業投資。
貨幣政策即便能在貸款問題上發揮影響，但對于全國經濟的調控意義也已經大不如前。這也從另外一個方面說明了目前貨幣政策的空間已經非常狹小。如果宏觀調控不從更廣泛的意義上來改善中國的體制安排，緊縮實體經濟的流動性而非銀行流動性，那么在可見的未來，中國的資產價格將進一步膨脹，通脹自然也將達到出人意料的高位。
（安邦集團研究總部分析師） |