經濟參考報

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證券市場的新環境和新風險

2007-06-20 作者：儲著勝來源:證券時報

　　隨著社會經濟的不斷發展、體制改革的逐漸深入以及對外開放的日益擴大，我國證券市場所面臨的客觀環境也出現了一些變化，主要表現在以下幾個方面：
　　其一，股份全流通，證券市場的本色得以恢復。2005年5月份開始啟動的股權分置改革，讓占總股份三分之二以上的非流通股逐漸實現自由流通，證券市場的基本功能有了能夠發揮的基礎和條件。股份全流通在相當程度上把控股股東、上市公司管理層和廣大中小股東的利益緊密結合在一起，使控股股東和上市公司管理層不再漠視公司股票的市場表現。股份全流通使我國證券市場恢復了本色，成為真正意義上的證券市場，今后徹底走向市場化和國際化完全可以預期。
　　其二，整體上市已成趨勢，國家戰略資產越來越多地轉入可流通狀態。股改以后，證券市場出現了一股整體上市的風潮。從國家、企業和投資者三個角度看，這種風潮都具積極意義。整體上市的一個必然的結果是，越來越多的國家戰略資產將從原來的高度控制狀態逐步變成可市場化流通狀態。這種狀態一方面可以使國家戰略資產通過市場化的方式進行價值重估，另一方面又意味著其控制權將具有很大的流動性和不確定性。對于國有資產管理者來說，這是一個全新的課題。
　　其三，國際資本進出我國的規模日益擴大，社會經濟影響不斷增強。伴隨對外開放的不斷深入，國際資本進出我國的規模日益擴大，目前已成為一支不可忽視的力量�！懊膳！钡难该歪绕鸷汀皹钒偈稀钡膹氐纂E落背后都可以看到國際資本的強大身影。這一正一反兩方面的事例提醒我們：對于國際資本，我們在表示熱情歡迎的同時，還應該保持應有的謹慎。至于那些缺乏約束、流動性極強且來去詭秘的國際游資，我們除了保持謹慎外，還需要給予高度的警惕。
　　其四，虛擬經濟對實體經濟的反作用力越來越強。我國證券市場總市值與GDP的比例隨著市場規模的不斷擴大和股價指數的快速上升而明顯提高：2005年中期，該比例還不到18%，而現在已經接近90%了。股改前由于三分之二以上的股份不能流通，所以股票總市值存在很大程度上的失真，而股改以后，非流通股逐漸轉為可流通，總市值也就變得真實可靠起來。以證券市場為核心的虛擬經濟，一方面反映并最終決定于實體經濟，另一方面又可以對實體經濟存在一定程度上的影響和反作用力。這種影響和反作用力隨著我國證券市場總市值以及其與GDP比例的不斷增長而日益增強。
　　面對上述新的環境，我國證券市場不可避免地會遇到一些新的風險。這些風險主要包括以下幾個方面：
　　首先，是不同于以往的市場異常波動風險。這里又可以分為兩種：一種是在全流通和整體上市形勢下，控股股東進行虛假陳述、內幕交易和市場操縱而造成的相關公司股票異動的風險；另一種是國際游資投機流動所導致的市場異動的風險。這兩種風險都是近年來才凸顯出來的。國際游資對證券市場穩定運行的沖擊作用屢見不鮮，1997年亞洲金融危機中一些國家和地區證券市場的系列“雪崩”就是最好的證明。近年來，包括各種游資在內的國際資本越來越多地進入我國，其中就有一部分流到了證券市場。如果不能采取有效措施對其進行監督和控制，就有可能對證券市場形成沖擊，使風險放大。
　　其次，是國家戰略資產逐漸被外資控制從而危害國家經濟安全的風險。隨著事關國計民生的大型企業逐步上市，我國國家戰略資產將會越來越多地匯集于上市公司，并在證券市場上以虛擬的方式呈現出來。在股份全流通的新形勢下，從理論上講，凡是沒有被絕對控股的上市公司，其控制權都存在通過證券市場收購其股份而獲得的可能。這就提醒我們，對于那些在我國社會經濟生活中起著舉足輕重作用的企業而言，在國際資本越來越多地進入我國的情況下，一旦置身于證券市場，就有可能成為這些資本“大鱷們”所圍獵的目標。當相關條件具備時，“大鱷們”就會在證券市場上發起沒有硝煙的戰爭，以資本的力量奪取這些公司的控制權。如果擁有國家戰略資產的上市公司被國際資本控制達到一定程度且這些國際資本又另有所圖的話，那么我國社會經濟的安全就會受到嚴重的威脅。
　　第三，是市場泡沫破裂對實體經濟傷害的風險。我國證券市場總市值與GDP的比例，雖然遠遠低于發達國家水平，但是幾經沉浮，目前畢竟已運行到一個相對較高的位置，它意味著我國證券市場對實體經濟的影響已經不容忽視。2005年以來，證券市場一直保持上升的勢頭，在一定程度上刺激了住房、汽車和其它許多產品的消費，進而對相關行業的發展起到了促進作用。然而市場走勢不會是只漲不跌的，泡沫一旦破滅，受損的不僅是證券投資者，實體經濟同樣會受到傷害。
　　為了防止上述各種風險，就必須：
　　從社會經濟全局的高度重新定位證券市場，正確認識和處理證券市場和實體經濟之間的關系，注意各項政策之間的協調和統一，使證券市場真正成為國民經濟的“晴雨表”。
　　在繼續擴大開放、吸引更多國際資本的同時，加強相關方面的制度建設，提高對國際經濟和金融等相關形勢變化的認識水平和把握能力。面對日益龐大和“任性”的國際資本，要爭取化被動為主動，加強跟蹤和監管，做好各種異常情況的應對準備。
　　加大市場監管和執法力度，大幅提高各種違法、違規行為的經濟成本和社會成本。啟動行政問責制和民事賠償制。強化市場主體的自律意識，加強相互監督，盡力提高市場透明度。
　　在不斷增加新的投資渠道的同時，努力擴大證券市場規模，通過增加有效供給來平抑市場的過度需求，防止市場泡沫超限度的積累和膨脹。
　　加強市場參與主體的引導和教育，提高他們的法制觀念、風險意識、認識能力和專業水平。讓他們努力成為市場健康發展的建設者。建立市場秩序破壞者的淘汰機制。尋求國家、企業和個人在證券市場上利益互動和共享的最佳制度安排。等等。
　　如此，則證券市場幸甚！國家和人民幸甚！