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亞洲經(jīng)濟近年來的表現(xiàn)再一次讓人們感受到了亞洲經(jīng)濟增長的活力。亞洲似乎又走上了一段黃金增長之路。
然而，一切繁榮的背后卻隱藏著難以讓人們踏實的不穩(wěn)定因素。現(xiàn)在，讓亞洲各國政府感到棘手的一個問題便是熱錢的不斷涌入及隨之而來的資產(chǎn)價格的大幅度上漲，中國、韓國、泰國等等資產(chǎn)價格的漲聲一陣高過一陣。資產(chǎn)價格的過快上漲可能會引起資產(chǎn)價格的泡沫，而資產(chǎn)價格泡沫的破滅又會給經(jīng)濟以沉重打擊。對于親歷或目睹了金融危機的亞洲國家，對資產(chǎn)價格出人意料地大幅上漲，多少懷有一些“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的心理。因此，在力促經(jīng)濟快速增長的同時，又要防止在流動性過剩的全球背景下形成嚴重的資產(chǎn)價格泡沫，是亞洲各國政府面臨的一個棘手問題。
說起熱錢，2003年以來，中國可能是亞洲地區(qū)吸收熱錢最多的國家。除了貿(mào)易順差和直接投資的資本流入外，大量的熱錢涌入導致了中國外匯儲備急劇地擴張。熱錢流入的渠道五花八門，數(shù)量也難以估量。中國人自己津津樂道而美國人又不斷抱怨的中國大量增長的貿(mào)易順差，有相當一部分是借貿(mào)易這種合法的渠道而流入中國的熱錢。這是很多人都愿意接受的事實。由于中國的外匯儲備增長是與貨幣發(fā)行緊密地聯(lián)系在一起的，因此，中國的外匯儲備增長就直接導致了中國貨幣供應量的增長。中國所謂的流動性過剩及由此導致的房地產(chǎn)與股票等資產(chǎn)價格的暴漲，無不與此有著千絲萬縷的聯(lián)系。2003年以來，針對國際收支失衡帶來的貨幣擴張，中國的央行采取了包括提高法定存款準備金比率、大量發(fā)行央行票據(jù)等多種措施來沖銷流動性，也逐步放松了對資本流出的管制，可是所有這些政策都收效甚微，國際收支失衡年復一年地加劇，流動性過多的問題更加突出。迄今為止，中國依然沒有找到促使國際收支恢復基本平衡的好手段，在控制熱錢、貿(mào)易順差等方面，中國同樣有太多的顧慮：恢復國際收支的基本平衡和控制熱錢的流入，是否會導致中國經(jīng)濟的衰退和資產(chǎn)價格的大幅度下跌，并由此給來之不易的銀行改革成果帶來災難性的后果？
資產(chǎn)價格的大幅上漲和震蕩走勢使得亞洲金融體系的風險溢價的持續(xù)上升，這給金融領域帶來了不小的壓力。亞洲開發(fā)銀行最近就指出，隨著經(jīng)濟增長放緩，全球流動性收緊以及市場波動性的加劇，亞洲金融業(yè)的狀況可能變得不容樂觀，市場依舊脆弱，特別是那些規(guī)模較小、但正在發(fā)展中的證券市場更是如此。因此，如何讓亞洲金融體系更加穩(wěn)健并持續(xù)地繁榮，防止新一輪的資產(chǎn)價格泡沫的形成和崩潰，是亞洲各國面臨的共同問題。
另外，雖然亞洲地區(qū)的經(jīng)濟增長吸引了全球的目光，但都面臨著惱人的因素。與其它發(fā)達經(jīng)濟體的表現(xiàn)相比，日本在本輪全球經(jīng)濟的復蘇中仍然并不是最佳的。日本仍需要花時間建立持續(xù)增長的經(jīng)濟金融秩序。中國仍然是一個粗放增長的國家，對資源的消耗已經(jīng)達到了極限；韓國的經(jīng)濟結構仍然是被大財團控制的，等等。更為重要的是，在全球經(jīng)濟失衡的格局中，亞洲各國處于貿(mào)易順差的一端，與此相對應，則表現(xiàn)為亞洲各國普遍的國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投資（根據(jù)宏觀經(jīng)濟學的恒等式：貿(mào)易差額＝儲蓄－投資），亞洲最大的經(jīng)濟體中國、日本、韓國無不如此。這表明，亞洲的經(jīng)濟增長強烈地依賴于外部世界對本地區(qū)產(chǎn)品需求的增加，國內(nèi)消費需求的相對不足使得亞洲經(jīng)濟的增長極易受到外部因素的左右。因此，一旦外部環(huán)境發(fā)生了不利于亞洲經(jīng)濟增長模式的轉變，亞洲經(jīng)濟可能會遭受沉重的打擊：亞洲今天在資產(chǎn)價格上讓許多人欣喜的表現(xiàn)可能也在積累諸多危險的因素。尤其是亞洲地區(qū)依然是一個對銀行信貸依賴十分嚴重的地區(qū)，資本市場在其融資結構和公司治理中仍然沒有發(fā)揮像西方國家那樣的作用。而銀行信貸的履約率又依賴于抵押品的價值。因此，若資產(chǎn)價格的縮水導致了抵押品價值的下降，銀行的不良率又會急劇地上升。這又會形成一個螺旋式的資產(chǎn)價格、匯率下跌的過程。
鑒于國際金融市場間的聯(lián)系十分密切，盡管亞洲地區(qū)各國的經(jīng)濟發(fā)展水平存在明顯的差異，但政府間應對意外經(jīng)濟金融沖擊的合作已在不斷地向前推進。在亞洲金融危機爆發(fā)十周年之際，東盟成員國財政部長及中國、日本和韓國財政官員（東盟“10＋3”）齊聚泰國清邁，共同探討如何應對急速流入亞洲地區(qū)的“熱錢”，以防1997年東南亞金融危機重演。在這次的10＋3會議中，東盟成員國財長建議，共同推進擴大清邁倡議（CM
I）的計劃，即進一步考慮共同組建一個“多邊模式”的外匯儲備庫，以備應對貨幣危機的方案。清邁倡議始于7年前，該倡議是一項快速動用資金對抗當?shù)刎泿旁馐芡稒C性打擊的方案，用于應對類似1997—1998年亞洲金融危機那樣的情形。目前東盟10＋3的13家央行之間的雙邊貨幣互換交易金額迄今高達約800億美元。貨幣互換本質上是彼此兩國間用本貨對對方進行融資（也是一種承諾），這種融資承諾是防止某國受到國際投機客的攻擊。“多邊模式”的外匯儲備庫將使原先各國間的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡得到升級，并且標致著向該地區(qū)更大程度的金融合作的目標又邁出了一個重要的步伐。
但愿這是一個良好的開端。 |
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