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中國究竟能夠承受人民幣多大幅度的升值？我們沒有水晶球。不過，中國當前的經(jīng)濟表現(xiàn)和當年的德國有不少相似之處。
德國增長的財富中有很大一部分歸功于強勁的出口。1910-1913年，“德國制造”的出口占其國內GDP的比率高達17.5%。二戰(zhàn)后，德國經(jīng)濟一度受到毀滅性打擊，陷于財政及高失業(yè)率的困境。但不久，德國的出口逐步得到恢復，并一度到達占GDP總量30%的高峰。
然而，隨著不斷增長的出口，德國的國際收支陷入失衡，引發(fā)了如何調整匯率的政策爭論。彼時的國際貨幣體系為固定匯率體系，因此德國并無升值壓力，這一討論主要基于國內的通脹壓力和對國際收支失衡的擔憂。
德國政府遲遲難下決心。《德國馬克與經(jīng)濟增長》一書記載，1969年，德國宏觀經(jīng)濟發(fā)展評估專家咨詢委員會向德國聯(lián)邦政府提交的一份報告中對于當時匯率問題的爭論，反對升值者指明升值對增長和就業(yè)的影響，贊同者則要求注意對價格穩(wěn)定的影響。
主要的反對理由包括“國際收支結構性失衡并不存在，因為德國聯(lián)邦銀行1969年4月中旬的經(jīng)外匯儲備不比1961年升值以后高”，“就算存在結構性失衡，也不能在投機者的壓力下升值”，以及“用改變匯率的手段無法解決當前的貨幣政策問題，一個國家的貨幣一旦升值，就得不斷升值”，“升值將給德國的農業(yè)造成不可忍受的負擔”等，這些和中國反對匯率升值的理由頗似。
這份報告當時建議，德國馬克的匯率不應改變。然而，現(xiàn)實的沖擊很快瓦解了這一結論。
隨著外部對德國匯率調整的猜測加劇，以及大量外匯流入德國，1969年4月底至5月9日，一場巨大的投機潮水洶涌而至--10天中流入了160多億馬克外匯。當年9月，第二輪投機潮甚至導致德國外匯市場關閉。再次開放的10月24日，馬克最終定價為3.66元兌1美元，升值9.3%。
此前，聯(lián)邦銀行行長布萊辛曾多次表示，“不希望德國馬克升值”，也“不希望進入某些其他國家那樣的通貨膨脹路徑。”然而歷史證明，二者無法兼得。
其后德國馬克的匯率不斷調整，并最終實行浮動匯率制度。在這過程中，馬克的升值幅度驚人：1969-1973年德國馬克升值將近23%，若追溯到60年代初，德國馬克到70年代的升值幅度約200%。從1960－1990年，馬克對美元的名義匯率從4.17∶1升值到1.49∶1，總計升值179%。
盡管如此，1969年和1971年較大幅度的升值似乎沒有對德國出口造成顯著影響。在1974年聯(lián)邦銀行的業(yè)務報告中評價，放開匯率后來證明了是“內部穩(wěn)定政策的保障性措施”。德國資深經(jīng)濟人士彼得榮根認為升值壓力“促進了勞動生產率提高，加速了創(chuàng)新，并改善了德國出口產業(yè)的競爭力”。
一份當代研究顯示：“人們原本擔憂的德國馬克升值對于德國經(jīng)濟國際競爭力的損害，到目前為止還沒有顯現(xiàn)。即使成本變化對于德國出口商價格性競爭力有所損害，但其負面影響也能通過其他競爭參數(shù)得到抑制。
”其他競爭參數(shù)可能是德國出口產品的非價格競爭因素。
“德國的經(jīng)驗可以幫助我們克服升值恐懼癥。”前貨幣政策委員余永定在《德國馬克與經(jīng)濟增長》一書發(fā)布會現(xiàn)場說。
該書的主要牽頭人、IMF副總裁朱民亦表示：“貨幣政策也是推動德國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的重要政策因素之一”，在德國馬克逐步升值和漸進國際化的過程中，“德國都較好地化解了戰(zhàn)后崛起過程中遇到的內外均衡沖突問題，堅持維持德國的國際競爭能力。”
不過討論德國的匯率政策還需注意，德國的央行--聯(lián)邦銀行有很大的獨立性，《聯(lián)邦銀行法》規(guī)定其不受聯(lián)邦政府指令的約束，而法律交給央行的任務只有一個“保護貨幣”，即保證貨幣購買力穩(wěn)定，防止通脹，這是中國的央行所不具有的外部條件。
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