《資本是個好東西》
作者：曹爾階
出版：人民大學出版社 |
美國著名經(jīng)濟學家、耶魯大學經(jīng)濟學教授Robert
J·Shiller曾經(jīng)說過：風險分擔與風險對沖是最為普遍的金融原理之一，也是在金融市場應(yīng)用得最重要、最廣泛的原理之一。最近讀到的新書《資本是個好東西》，讓我進一步加深了對此的理解。《資本是個好東西》是我國老一輩銀行家兼經(jīng)濟學家曹爾階教授將其畢生對資本問題的研究與思考融合而成之力作。該書的主題雖是探討經(jīng)濟活動中資本形成機制的創(chuàng)新歷程，但細細品味，卻可以深刻地感受到風險分擔與對沖原理在資本市場的資本融資、投資基金、資產(chǎn)證券化、金融衍生品市場等一系列資本創(chuàng)新與資本擴張發(fā)展歷程中的滲透及其指導(dǎo)作用。
首先，資本市場或直接融資本平臺的發(fā)展，其本身就可看作最一般化的風險分散工具。在我國經(jīng)濟建設(shè)早期階段，“吃飯靠政府，建設(shè)靠銀行”，企業(yè)融資渠道基本上是單一地依靠銀行貸款的間接融資，“一切信用集中于銀行”造成了銀行不良資產(chǎn)的增加，風險集中于銀行，同時造成銀行慎貸惜貸懼貸據(jù)貸，這種歷史慣性也就逐步導(dǎo)致后來“中小企業(yè)融資難”的局面。股權(quán)融資、債權(quán)融資等多元化直接融資平臺的發(fā)展，多層次資本市場的建立，不僅能使企業(yè)各種融資需求得到滿足，而且有效地分散了過度集中于銀行的風險。正如書中所述：如果資本市場不發(fā)展，風險過分偏集于銀行，將造成極大的不易化解的金融風險，1997年的東南亞金融危機就是最大的教訓(xùn)。而在我國，社會主義市場經(jīng)濟體制與計劃經(jīng)濟體制的最大區(qū)別，就是市場分散，資金更加分散，財富更加分散，從而風險也更加分散。正是認識到發(fā)展多元化、多層次直接融資平臺的重要性，當前，我國政府一方面逐步盤活直接融資平臺，如取消證券公司IPO上市審慎性監(jiān)管標準，研究制定中小微型企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)管理辦法等等；另一方面，積極建設(shè)全國統(tǒng)一場外交易市場，建立多層次的資本市場。
再次，證券投資基金同樣是風險分散的有力工具。作為資本形成機制上的創(chuàng)新，證券投資基金的特殊功能就是幫助銀行分散金融風險，它可以極大地改善銀行資產(chǎn)與負債之間的期限不對應(yīng)和風險不對應(yīng)的缺陷，同時在更大規(guī)模上適應(yīng)社會化大生產(chǎn)的資本需求。
進一步，來看資產(chǎn)證券化，它實質(zhì)上可看作一種集流動性風險緩釋功能與風險分散功能于一身的復(fù)合型風險管理工具。同樣作為資本形成機制的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化首先對某些缺乏流動性但可產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)化為可流通的證券，因此盤活了已經(jīng)凝固的資產(chǎn)，緩解了流動性壓力；再次，當前在《Basel
協(xié)議》的實施過程中，金融機構(gòu)日益重視自身的資本充足率，而資產(chǎn)證券化能夠幫助金融機構(gòu)把多余的信貸資產(chǎn)向投資者分散和轉(zhuǎn)移，在分散風險的同時提高了資本充足率；最后，通過資產(chǎn)證券化，銀行可以由資本市場獲得資金，而各種機構(gòu)投資者（包括保險公司、基金公司等）的資金通過投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，又得以進入資本市場，從而打破了資本市場同銀行、保險市場的割裂，有效防止了風險集中于銀行體系循環(huán)。
最后，金融衍生產(chǎn)品為市場提供了對沖風險的有效途徑。通過金融衍生品進行套期保值，可以達到風險的適當性轉(zhuǎn)移目的，這里的適當性轉(zhuǎn)移指的是將風險從風險回避型投資者向風險偏好型投資者（或投機者）進行轉(zhuǎn)移。這種適當性轉(zhuǎn)移是需要投機者來承擔風險的，而金融衍生品市場恰恰吸引了大批投機者的參與，因此為風險對沖提供了流動性條件。
當然，正如書中所指出的，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及金融衍生產(chǎn)品都是雙刃劍，它們一方面可以起到風險分散并促進虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，但另一方面，如果運用不當或被濫用，則可能造成災(zāi)難性后果。本次次貸危機，罪不在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或金融衍生品本身，而在于使用它們的人對高額回報貪婪地追求以及監(jiān)管的不慎。我國監(jiān)管機構(gòu)也正是清楚地認識到了這一點，因此在后金融危機時代非但沒有壓制反而逐步加大了對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展力度，在2010年相繼推出股指期貨業(yè)務(wù)后，2011年又在銀行間市場推出信用風險緩釋（CRM)產(chǎn)品，而目前國債期貨、期權(quán)交易等一系列復(fù)雜衍生品也正在緊鑼密鼓地籌備當中。當然，大力發(fā)展并非盲目發(fā)展，在2012年5月7-8日召開的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會上，監(jiān)管部門提出了在穩(wěn)健中大膽創(chuàng)新的主導(dǎo)思路：“最大限度地放松行業(yè)管制，不斷提高監(jiān)管公信力，在守住底線前提下包容失敗，加強對信息披露的監(jiān)管和對違法違規(guī)行為的打擊力度，全力支持行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”。
《資本是個好東西》是一本基于我國經(jīng)濟建設(shè)和改革開放為背景，全面探討資本創(chuàng)新與擴張方方面面的體系的好書。本簡評僅選擇從風險管理的角度，粗淺地談?wù)搶﹂喿x本書的一些體會，相信廣大讀者一定可從其他不同角度收獲更多！
（作者單位：銀河證券股份有限公司博士后工作站）