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經濟參考網讀書頻道

第十八章股市泡沫是怎樣產生的

18世紀初，英國南海公司股票泡沫破滅，倫敦那條著名的金融交易街因此清靜了一百年，這期間英國幾乎無人再敢問津股票。
　　20世紀80年代末，日本地價的上漲使得擁有土地的公司股價直線上升。股價的上漲又吸引了更多的金融機構不斷介入，從而加劇了寫字樓的緊俏，繼續推高了東京的地價，導致日本股市泡沫的最終破滅。日經指數從當年接近4萬點的水平跌到2003年8000點左右的水平，股市的市值已經跌去大約80％。
　　在股市泡沫的形成中，一些是股票價格已經被炒得太高了，只得靠制造虛假利潤來維持，更多的則是從一開始就涉嫌商業欺騙，偽造利潤，誘導投資者作出錯誤判斷，不斷買入股票，而使股價飆升，公司從中牟取暴利，最終導致整個市場泡沫的出現。
　　當你發現股價只漲不跌，所有投資者都賺錢而且賺錢很容易的時候，說明股市過熱了，已經有泡沫了，這時切忌貪婪。千萬不要接到股市泡沫的最后一棒，這時你要學會抽身而逃。
　　我們都聽說過股市泡沫，又聽說股市泡沫一旦破滅是件很可怕的事情：股民的財富急劇縮水不說，甚至最后血本無歸。那么，股市泡沫是怎么一回事，它究竟是怎么產生的？
　　前面舉例時曾經說過，我想讓自己的公司上市融資5000萬元人民幣。那么，我發行的股票每股的票面價值是1元錢，如果以票面價值發行了5000萬股，能夠融資5000萬元。現在，我想問的是，從股市融資的這5000萬元錢，我是拿走了還是沒拿走？
　　有人認為我拿走了這筆錢，有人認為我沒拿走這筆錢，更多的人搞不清楚這個問題。告訴你，股票發行后得到的這5000萬元，我全都拿走了。我要拿它去辦企業，建廠房、買機器、招工人，去生產產品。這5000萬元已經在我公司的賬戶上了，表現為我企業所有的固定資產和流動資金。凡是買我公司股票的人，都變成了公司的投資者，也就是公司的股東。他們在一級市場買了我公司的原始股，把錢放到我公司里，由我公司來運作。因此，我們說，凡是發行股票的公司，在發行成功以后，公司就把股東的錢都拿走了，留給證券交易所的只是相關的手續費。
　　那么，大家在股市上，在二級市場上買賣的又是什么呢？大家在那里交易的是什么呢？是股票。那么，什么是股票？最初的股票是一張紙，一張證書，上面印著股權數量，比如100股，蓋有公司董事長、總經理的私章，還蓋有公司的公章，這是一張原始股票。可是這樣的股票現在很多人沒有見過，因為股票的交易方式先進了。投資者現在買賣的股票，在電腦的交易系統中，在上市公司的電腦檔案中。投資者在二級市場買了賣，賣了買，他們已經看不到那張原始的股票憑證了。但是，證券公司給投資者的那張交割單上面有他的買賣記錄，會顯示他擁有哪些上市公司的股票。而且，在那些公司的股東檔案里，也是有投資者的名字的。
　　那么，股票是什么？它是一張所有權證書。投資者在一級市場買股票的錢已經被上市公司拿走了，投資者拿到的只是這張所有權證書，證明自己是某公司的股東。當投資者拿走這張證書之后，是不可以找上市公司去退錢的，除非該公司回購自己的股票。如果投資者不想要這張股票了，他一定要到股票的交易市場也就是到二級市場上去賣掉。如果有人愿意接手，這個投資者就可以賣掉這張股票了。所以，二級市場才是投資者買賣股票的地方。
　　你看，實際上是有兩套資金在運作：一套資金上市公司已經拿走了，拿去開展實業經營。如果投資者在一級市場買了這只股票，他們的錢歸了上市公司，公司的股票歸他們。上市公司把這些錢拿去從事生產、經營活動，為持有股票的人賺取更多利潤。所有投資者手里拿的是上市公司發行的股票，他們可以持有，也可以賣掉，但必須要去二級市場賣掉。如果投資者不再看好這家公司，要拋出手中的股票，而有人認為這家公司大有前途，愿意買進，他們就會進行買賣交割，新的投資者用現金買下這只股票。我們說，在股票二級市場上進行交易的還有一套資金，這套資金是投資者買賣股票的資金，它不從事實際的生產活動，所以，有人把它叫做虛擬資本。
　　什么是虛擬資本？因為這些資本不從事現實的生產和經營活動，只是通過買賣證券來賺錢。凡是在資本市場里運作的資金都叫做虛擬資本。而虛擬資本的運作，它的發展趨勢是規模越來越大。原來一只股票的發行價格是1元錢，現在它的股價升值了，升到10元錢，那么這個上市公司的股票原來值5000萬元，現在就變成了5億元。現實中在公司運作的資金還是5000萬元，而在股票市場里這個公司的股票卻是5億元資金在運作。如果所有上市公司的股價都向上升，那么隨著股指的上升，股票市場的市值就會膨脹，反之，則股市市值縮水。
　　在股票市場上，股票價格的上升，使其股市的市值也就是虛擬資本大大超過在經濟領域中運作的實際資本的數量。當我們了解到虛擬資本這個概念以后，我們就可以分析股市中為什么會有泡沫、股市里的泡沫又是怎樣形成的。
　　比如，前面我們說過，一只股票的發行價格是1元錢，在股票交易市場飆升到10元。如果該上市公司的效益非常好，真的賺了錢，那么這只股票確實值這么多錢，但是如果該公司根本沒有賺到這么多錢，甚至還虧損，這只股票升到10元就有了水分，其虛假部分，人們稱之為“泡沫”。這種現象在股市是常有的事情。
　　下面讓我們用一個形象的比喻來說明股市的泡沫是怎么產生的。喝過啤酒的人都知道，當你輕輕把瓶蓋打開，一瓶啤酒就是一瓶的容量。可是，當你把它倒入酒杯的時候，杯中就泛起了泡沫。倒得越快，泡沫越多，很快就溢出來了。等一會兒泡沫就會消退，再看杯中的酒，只剩下一半或者更少，那些泡沫不見了。
　　本來只有一瓶酒，可有人拿著它不停地搖，這一瓶酒就可以倒滿很多杯，大家都能喝上一口。其實，大家喝下去的不全是酒，還有泡沫，因為酒只有一瓶。股市泡沫就是這樣產生的。本來上市公司的效益不好，經營業績很差，不能給股東分紅，可是公司不斷公布利好消息，誤導投資者看好這只股票。買進的人越來越多，股票的價格也就越來越高，吹起的泡沫也越來越大。最后，當投資者發現這只股票根本不值這么多錢時，他們就會大量拋售，致使股票價格一落千丈，因為這只股票以前的價格偏離了價值，從而產生了泡沫。
　　其實，一只股票有泡沫還不可怕，就怕大多數股票都出現了泡沫，從而導致整個股市泡沫泛濫。如果股市泡沫高過一定的限度，必然會被自身的重量壓垮，從而引發一系列股災，使所有投資者的資產急劇縮水。所以，股市中有些泡沫并不可怕，可怕的是泡沫太多，就像開香檳，大家都噴了一頭一臉，看起來熱鬧聞著也香，可是連一口也喝不上。
　　股市泡沫帶來的危害常常是非常巨大的，讓我們來看股市泡沫是如何危害整個經濟的。
　　這里給大家講一個英國南海泡沫的故事。1711年，英國政府成立南海貿易公司，專做拉丁美洲貿易。然而，這家公司開業了8年，卻沒有干過一樁贏利的生意，不僅一個便士沒賺到，連一筆買賣都沒干成，公司難以為繼。它是英國政府經營的公司，給政府造成的赤字太大了，導致1718年英國國債總額高達3100萬英鎊。結果怎么辦呢？英國政府無計可施，決定把南海公司的股票賣給公眾。這是一家擁有皇家特許權的公司，于是公司的經營者利用各種條件造勢、編故事，推動股價上漲。人們相信了，引發了英國人炒股的狂熱。巨大的騙局使公眾失去了理性，南海公司的股價在不到半年的時間里，每股價格從330英鎊升到1050英鎊。
　　當時，很多民營公司的發展也需要資金，于是一些公司背著政府偷偷發行股票，這樣一來，南海公司的股價就跌下來了。該公司開始游說議會，買通議員，不許民間發行股票。結果英國議會通過了一項《反金融詐騙和投資法》，人稱“泡沫法”。它以法律手段打壓民間股票，這就更加推高了南海公司股票的泡沫。這是人類社會第一次出現“股市泡沫”這個概念，一直沿用至今。由于它起源于民間，所以“泡沫”不是一個嚴謹的經濟學概念。
　　借助行政和法規的力量，南海公司的股價繼續上漲，而南海公司卻依然什么生意都不做，繼續花著股東的錢，公司沒有任何效益。由于政府官員和公司之間的內部交易推高了股價，大量的投機行為擊碎了南海公司的泡沫。當人們知道了事情的真相后，紛紛拋出股票，導致股價暴跌，因為它原本就不值1000多英鎊。為什么股市泡沫最終要破滅呢？因為當有人開始拋出股票的時候，所有人都會跟著拋，沒有人買進，沒有人接盤，這時股價就會一落千丈，泡沫就是這樣破裂的。
　　當時英國的財政大臣賣掉自己的股票，通過內部交易賺了90萬英鎊的收益。丑聞暴露后，他被關進了英國的皇家監獄“倫敦塔”。但這堆泡沫破裂后，最悲慘的是那些中小投資者，他們損失了一生的積蓄。就連牛頓這樣的大科學家也買了南海公司的股票，賠進2萬英鎊，事后他不無憂傷地說：“我可以準確計算出天體運行規律，我卻無法計算出股票市場的變化趨勢。”
　　南海事件讓英國政府信譽掃地，倫敦那條著名的金融交易街為此清靜了一百年，這期間從未再發行過一只股票，英國幾乎無人再敢問津股票。南海泡沫給英國人留下了慘痛的教訓。
　　但是，英國股市泡沫的破滅并沒有阻擋住后來者的腳步。美國1929年的大股災是另外一個典型。1929年以前，美國人根本不知道股市泡沫破滅會帶來怎樣的厄運。美國在那場股災中，有1300家銀行倒閉、3700萬人失業、5300家公司破產。股市泡沫引起股災，股災不僅給美國經濟帶來了巨大的損失，也使世界經濟陷入大衰退之中。這場經濟危機直接促成了納粹德國和日本這兩個第二次世界大戰策源地的形成，法西斯分子和軍國主義分子都是在亂中奪權。這場股災讓人們認識到股市泡沫的嚴重危害性。因此，美國在1933~1934年間，相繼出臺了《證券法》和《證券交易法》等一系列規范市場行為的法律，它們作為股市的守護神，成了遏制股市泡沫最為有效的利器之一。
　　英國有過股市泡沫破滅的慘痛教訓，美國也沒有躲過泡沫破滅的厄運。但是股市泡沫膨脹的機理，像癌細胞一樣在世界各個國家蔓延，泡沫破滅的悲劇不斷上演。
　　到20世紀80年代中期，日元的迅速升值炒高了日本股票市場的熱度，加上日本政府推行的金融自由化政策，使得許多日本人堅信東京有望成為繼紐約、倫敦之后的又一個國際金融中心。世界各地的銀行、證券公司蜂擁而至，東京一下子暴露出寫字樓嚴重不足的問題。于是日本政府出面，一個龐大的東京灣沿岸開發計劃開始實施。這項計劃要在東京灣修建5000公頃的寫字樓，這個舉措極大地促進了東京地價的上漲，尤其是東京市中心的地價，僅僅兩年時間就上漲了3倍，可見股市的繁榮對地價的上漲起到了推波助瀾的作用。
　　有一家鋼鐵公司由于債臺高筑，已很難再經營下去，但是該公司在東京灣臨海中心有12平方公里的閑置地皮，而這塊地皮被列入了政府東京灣沿岸的開發計劃，1988年這家鋼鐵公司的股票價格僅僅一年時間就漲了將近3倍。日本地價的上漲使得擁有土地的公司股價直線上漲，股價的上漲又吸引了更多的金融機構不斷落戶東京，從而加劇了寫字樓的緊俏，繼續推高了東京的地價。如此循環往復，相互推動，使得日本的經濟泡沫越吹越大。
　　后來計算，1955~1990年，日本房地產價值增長了75倍。1990年，日本地產的總價值預計為20萬億美元，相當于世界總財富的20％還多，是全球股市總市值的2倍。美國本土面積比日本大25倍，但是1990年日本地產的價值相當于美國全國地產總值的5倍。從理論上說，日本可以賣掉東京灣而買下全美國；只要賣掉日本皇宮，就可以買下美國整個加州。日本經濟泡沫不可思議的程度由此可見一斑。
　　在這種情況下，由于日本經濟的過度膨脹，大家都覺得自己財富多了，可以一夜暴富。然后大家就去消費、投資、花錢，好像財源不斷。這種影響馬上會波及所有的市場，很容易導致整個國家泡沫經濟的出現。最后，日本同樣沒有逃脫股市泡沫破滅的厄運。日本股市從20世紀90年代初日經指數接近4萬點的水平跌到2003年8000點的水平，股市市值已經跌去大約80％。由于股市泡沫的破滅，日本經濟陷入了長時間的低迷，在谷底徘徊了二十年之久。所以，股市泡沫激增是非常危險的，應該引起各國政府的高度警惕。
　　當日本還沒有從衰退的陰影中走出來，東南亞的新興國家又上演了一出更為慘烈的泡沫悲劇。只是這次與以往有所不同，東南亞新興國家的經濟和股市泡沫是在國際游資的蓄意攻擊下破滅的，股市泡沫的破滅有了新的教訓。關于這場金融危機的災難，我們將在下一章重點描述。
　　股市泡沫破滅的悲劇不僅在不同的國家輪番上演，即使在同一個國家，也會反復出現。在美國，2000年高科技股票出現了大量泡沫，股票從1美元升到100美元這樣的例子非常之多，尤其是當時的互聯網股票。到2000年4月，美國發生了納斯達克股票市場的暴跌，納斯達克指數從5000多點的高位跌至1300多點，跌去了2/3。很多曾經風光無限的股票，價錢只剩一半。美國不少股票的市值跌去80％~90％，有些公司甚至倒閉破產清算，這在泡沫破裂后的股市中極為常見。但不管怎樣，這些股市泡沫的形成，都是一輪又一輪不厭其煩地鼓吹和重復著那些上市公司遙遠的業績神話，而神話終歸是神話。嚴重的透支行為，遲早要付出慘重的代價。
　　說到底，股票的市場價格是和公司的獲利能力相匹配的。于是，當股票價格漲到一定程度的時候，在巨大的利益驅動下，一些上市公司不惜編造財務報表，偽造利潤，欺騙投資者。這樣的情形在中國這樣的新興股票市場中存在，在美國這樣的成熟股票市場也不鮮見。2002年，美國又出了世界排名500強的公司造假賬丑聞，世界通信公司、安然公司、施樂公司等企業巨頭紛紛落馬。在這些丑聞中，一些是因為股票價格已經被炒得太高了，只得靠制造虛假財務利潤來維持，更多的則是從一開始就涉嫌商業欺詐，偽造利潤誘導投資者作出錯誤判斷，不斷買入股票而使股票價格飆升，最后導致股市泡沫膨脹，甚至整個股票市場的泡沫膨脹。所以，同股票市場里面的虛假行為做斗爭，對各個國家的政府和監管部門來說，都是一個長期而艱巨的任務，因為股市的利益誘惑太大了。
　　所以必須要牢記：股市雖然是人們投資和投機的場所，但股市絕不是穩賺不賠的市場。而且股市的發展是與宏觀經濟形勢緊密結合在一起的。在上市公司效益不好的情況下，股價怎么可能上升，股指怎么可能上漲呢？如果股價上漲，那只是短期的行情，只是人為炒作的結果。如果加上不斷的人為編造的業績神話，泡沫越吹越大，以至最終破滅，就會使得絕大多數投資者血本無歸。
　　中國股市到2011年已經走過了20年的歷程，中間也經歷了幾次大起大落。股市剛開放時，我國的股市投資者沒有經驗，他們還沒有弄清楚，看到股價一路上漲，膽大的便不管三七二十一就沖了進去，賺了大錢。后來人們是聽到點消息就往里沖。結果在宏觀經濟形勢不好的情況下，或者經濟進行治理整頓的時候，股市出現了大幅的下跌，很多投資者損失慘重。回顧中國股市過去的歷史，從升到跌，從跌到升，這樣的輪回周而復始地進行著。從2001年中國股市大跌了五年，上證綜指跌到998點；但是到了2006、2007年，僅用兩年時間又升到6000多點，接著不到一年又回到2000點下方。股市漲跌的背后其實都有原因，它們與宏觀經濟大勢息息相關，所以學會看宏觀大勢很重要。
　　說了這么多股市泡沫的可怕之處，也許你會想，既然股市存在大量問題，如投機行為、股市泡沫、爆發股災、引起金融風暴等，那么，為什么各國政府都允許股市存在，我國政府還要大力發展資本市場呢？原因如下：
　　第一，股市是企業的一條融資渠道。企業的發展需要錢，到哪里去找呢？股市是投資者自愿交易的一種方式，買者和賣者自愿走到一起來，這是一條自愿融資的渠道。
　　第二，股市會使資金從效益不好的企業流向效益好的企業。如果某企業的效益不好，投資者就不會去買這個企業的股票，或者把這只股票拋出，投向效益好的企業，資金就會自動轉向效益好的企業。
　　第三，股市促進企業改善經營管理。公司的股票上市后，每年都要公布公司業績年報。如果效益不好的話，公司的股價就會下跌，所以它能促進企業改善自己的經營管理。
　　第四，股市是政府稅收的重要渠道。正是因為上市公司有了相對良好的經營管理，有了相對有效的監督機制，有了良好的業績，它也成為政府一條重要的稅收渠道。我國政府征收股市交易印花稅，現在每一年就大約會有5000億元人民幣滾進財政的口袋里。
　　所以，股市是一國經濟發展的一個非常有效的組成部分。只是我們應該注意，在利用股市對經濟有利的一面的同時，還要注意控制它的危害。這也是我國政府近幾年來一直不斷強調要整頓金融市場秩序的根本原因。盡管看到了股市中的問題，但只要政府制定好規則，嚴格管理，它就會健康地發展。只要我們對股市泡沫始終保持高度警惕，就可以爭取將股市泡沫對經濟的傷害程度盡可能降到最低。
　　那么，作為個人，我們要學會看什么樣的指標才能夠判斷經濟太熱了、股市中有泡沫了？如果你發現在股市里賺錢太容易了，股票市場只漲不跌，所有投資者都在賺錢的時候，就說明股市過熱了，已經進入博傻階段。每個后來的進入者，或者在股市里面的堅持者，隨時都可能接到股市泡沫的最后一棒。這時你要準備抽身而逃了。

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