“如果是次貸危機(jī)引起美元匯率下跌，美元就會隨著次貸危機(jī)的平息而恢復(fù)到其以前某個時段的匯率；如果相反，是美元危機(jī)下的次貸危機(jī)，次貸危機(jī)就必然會擴(kuò)大，引起其它資產(chǎn)的信用危機(jī)。”孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心主任劉駿民在接受記者采訪時說，次貸危機(jī)不是簡單的信用危機(jī)，它的背后是美國房地產(chǎn)和金融市場的萎縮。

　　利益驅(qū)使下房地產(chǎn)與金融市場的膨脹

　　金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占美國GDP的比例已經(jīng)由上個世紀(jì)50年代的11.4%，上升到2007年的20.66%，它已經(jīng)替代制造業(yè)成為美國的核心經(jīng)濟(jì)。
　　2007年，美國金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)人均創(chuàng)造的GDP達(dá)到近33萬美元，其中房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)人均GDP高達(dá)74萬美元；而全美國同時期的人均GDP僅為4萬美元，即使在高科技集中的信息業(yè)，人均GDP也不過19萬美元。在次貸危機(jī)發(fā)生之前，美國金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)的利潤總額占美國企業(yè)利潤總額的40%以上；美國標(biāo)普500強(qiáng)企業(yè)的總利潤中也有25%到35%由金融和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生。
　　劉駿民說，每一次金融創(chuàng)新都創(chuàng)造出新的虛擬資本，而這些新虛擬資本距離初始借款人貸款更遠(yuǎn)了一步，虛擬性越發(fā)增強(qiáng)。長年累月積累下來，帶動了美國整個經(jīng)濟(jì)的虛擬化。在次貸危機(jī)發(fā)生前，美國的虛擬資產(chǎn)每天都在增加，且交易量巨大。正是這些有關(guān)房地產(chǎn)、股票的交易，以及發(fā)行債券和其他金融創(chuàng)新而產(chǎn)生的巨量貨幣收入，支撐著美國的高消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　次貸危機(jī)背后的美國房地產(chǎn)和金融市場萎縮

　　隨著各類投機(jī)行為的不斷擴(kuò)張，許多不受監(jiān)管或難以監(jiān)管的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)也得以大規(guī)模開展。在金融自由化的氣氛下，美國的金融創(chuàng)新造就了股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫。
　　從2008年6月開始，美國住宅開工項目連續(xù)下降，2009年1月份美國新房開工量只有47萬個，環(huán)比下降16.8%，同比下降56%，僅為2006年高峰時的1/5。不僅僅是住宅房地產(chǎn)市場受到嚴(yán)重沖擊，總價值約5萬億美元的美國商業(yè)房地產(chǎn)市場(辦公樓宇、賓館、零售物業(yè)等)也已經(jīng)進(jìn)入嚴(yán)重惡化的狀態(tài)。公開數(shù)據(jù)表明，美國商業(yè)房地產(chǎn)的貸款拖欠率，在2008年第四季度已經(jīng)上升到2.6%，達(dá)到13年來的新高。
　　與此同時，次貸危機(jī)也導(dǎo)致美國的信貸市場大幅萎縮。2008年美國貸款發(fā)放總額為7640億美元，遠(yuǎn)低于2007年的1.69萬億美元，為1994年以來的最低水平，越來越多的銀行更愿意持有現(xiàn)金。據(jù)統(tǒng)計，美國的銀行目前所持有的現(xiàn)金總額已達(dá)到1萬億美元。今年初，摩根大通、花旗銀行和美國銀行等美國三大銀行業(yè)巨頭又同時宣布，一共削減了原先給予企業(yè)的1.5萬億美元信貸額度。
　　受危機(jī)影響，美國股票市值大幅萎縮。美國股票市場道瓊斯指數(shù)從2007年的14000點(diǎn)，一度下跌到2009年3月的7000點(diǎn)下方，跌至近12年來的最低點(diǎn)，市值大幅度縮水近10萬億美元。

　　美國經(jīng)濟(jì)虛擬化過度的危害

　　表面上看，次貸危機(jī)是由房地產(chǎn)市場下滑引起的。但劉駿民提出，次貸危機(jī)的發(fā)生并非事出偶然，其背后折射出美國經(jīng)濟(jì)的過度虛擬化，以及增長模式逐步演變成為“虛擬資產(chǎn)創(chuàng)造依賴型”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。其根本原因在于黃金非貨幣化之后，美元國際貨幣的地位使得美國政府和居民均可以大規(guī)模透支和借債，進(jìn)而催生了美國金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，同時也使得美國虛擬資產(chǎn)的價格(包括房地產(chǎn))不斷上漲。
　　反過來，美國的金融創(chuàng)新意識和技術(shù)又使得美國居民和企業(yè)均可以方便和快捷地從賬面的資產(chǎn)增值中直接套現(xiàn)消費(fèi)，房地產(chǎn)和其它金融資產(chǎn)的增值一度成為美國人消費(fèi)的“自動取款機(jī)”。在金融資產(chǎn)賬面財富增值的鼓舞下，美國消費(fèi)者、企業(yè)和政府不斷以增加負(fù)債為代價，大膽消費(fèi)，從而刺激了GDP的增長，這種現(xiàn)象在美國的房地產(chǎn)方面表現(xiàn)得尤其突出。2003年以來美國的GDP增量中，2/3到3/4的份額直接或間接與房地產(chǎn)高速發(fā)展相關(guān)。
　　南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心博士張云說，行業(yè)內(nèi)預(yù)測，到2010年，美國商業(yè)房地產(chǎn)的貸款拖欠率將急速飆升至10%左右。房地產(chǎn)市場的萎縮導(dǎo)致房地產(chǎn)抵押貸款的證券化以及這些抵押貸款證券的交易活動停止。美國房地產(chǎn)創(chuàng)造虛擬資本(抵押貸款證券)、創(chuàng)造貨幣收入的功能正在消失。這些賺錢的活動消失，美國的GDP就會大幅度下降。
　　在分析美國政府采取的一系列救市方案能否奏效時，張云說，這取決于這些措施能否激活當(dāng)代美國的核心經(jīng)濟(jì)。美國核心經(jīng)濟(jì)被高度虛擬化了，而虛擬經(jīng)濟(jì)又是高度自由化市場經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物，它的恢復(fù)也必須在高度自由化的環(huán)境中才能夠?qū)崿F(xiàn)。這一基本規(guī)律決定了政府對虛擬經(jīng)濟(jì)的干預(yù)作用相當(dāng)有限。