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近日，股指期貨、股指紛紛破位下行，除了受到政策面的壓制外，流動性趨于緊張以及市場本身的資金需求加大是重要原因。
對于A股來說，流動性環境對其影響至關重要，2010年，央行的貨幣政策轉向偏緊的態勢，M1增速在2010年1月創下39%的歷史高點后一路下行，5月已回落到30%，M2增速也回落到21%，距離17%的調控目標已不遠。銀行間市場拆借利率、央票到期收益率等貨幣市場利率大幅飆升后仍維持高位，顯示了市場資金面仍然緊張。
從中期來看，信貸與外匯占款作為貨幣創造的兩個主要渠道，兩者余額之和的增速與股指也有明顯的同向變動關系。在通脹仍處于一定水平且房地產調控仍將保持高壓的態勢下，商業銀行信貸投放將按照央行確定的目標，即四個季度大致按照3∶3∶2∶2的比例進行投放，上半年基本完成全年的60%，符合目標計劃，下半年月均新增信貸5000億，實際情況或難超預期。而在出口增速回落、匯改預期將吸引熱錢流入的背景下，外匯占款的增長也將表現平平，因此三季度A股的流動性環境仍中性偏負。
股指期貨的中長期走勢取決于現貨，從股票市場的融資需求來看，資金面的壓力仍然較大，主要由于農行、光大銀行等主板IPO加速以及銀行再融資所致。據不完全統計，目前上會已通過但尚未發行的A股股數已達282億股，單7月份募集資金很可能再次達到千億，而整個三季度的IPO和增發、配股融資需求約為2500億元。
從資金的供給結構來看，截至2010年二季度，個人投資者持有的流通市值比重已經從2006年中期的80%下降到目前的51%，由于“大小非”解禁，一般法人成為最大的機構投資者，其持有的流通市值占比為36%，其次為基金，占比近7%。對于個人投資者來說，儲蓄存款是其投資資金的“蓄水池”，但在今年A股震蕩向下的背景下儲蓄增速也持續走低，這與2004年后三個季度的情況類似，說明很多個人投資者在下跌中繼續加倉，預示著市場最絕望的時刻尚未到來，因此A股走出上漲行情的時間可能在儲蓄增速再次回升之后。而從另一指標——重要股東二級市場交易的情況來看，在二季度股指大幅下挫的背景下，重要股東減持58億元，較一季度的136億元明顯下降，但仍未出現凈增持，而2006年前三個季度以及2008年第三季度的凈增持均對應了股市重要底部。
以上兩點說明A股的反轉仍需時日。 |