5月18日，工商銀行通過了A股發行不超過250億元可轉債的計劃。而中行近日也表示原來的400億元可轉債融資方案沒有變化。業內人士預期，盡管近期A股市場的震蕩走勢對可轉債形成了很大壓力，但可轉債市場將在中行等大盤可轉債發行前后出現真正的配置價值。

　　可轉債市場隨股市下行

　　海外股市近期出現較大幅度下跌，加上國內房地產調控更嚴厲措施正在制定的消息，令本周股市開盤即大跌，這對可轉債市場也形成了壓力。從不同平價個券表現看，各平價可轉債(轉換平價=可轉債市價/轉換比率)表現迥異，其中高平價可轉債跌幅較大。
　　中信證券認為，未來股指繼續深調的可能性已經不大，但距離走好仍需要時間。正股方面，短期技術性反彈隨時可能出現，但震蕩尋底還是主基調。供給方面，由于中行等可轉債具體發行時間存在很大的不確定性，6月份是第一個敏感時間窗口。上述兩個因素決定了稀缺性不應再成為個券的價值支撐因素，投資者仍應拋棄牛市思維，對可轉債安全邊際應提出更高要求。
　　新鋼、博匯等個券由于流動性不佳、持券成本高、存在股市反彈預期、籌碼短暫稀缺等因素，并沒有在正股下跌的過程當中調整。但是，當前的抗跌必然以未來可轉債的滯漲或補跌為代價。由于這些個券流動性不佳、估值仍高，加上股市反彈力度有限，增持可轉債博股市反彈的價值不大。

　　兩大行發行可轉債計劃未變

　　5月18日，工商銀行發布公告稱，公司股東大會已通過了A股發行不超過250億元可轉債的計劃，將等待市況好轉后落實，H股再融資方案和金額則仍未確定。
　　市場注意到，隨著各家商業銀行陸續公布了各自的再融資計劃，銀行業再融資進程逐步明朗化，從公布情況看，銀行再融資壓力小于市場預期。
　　在去年9.59萬億元天量信貸增長之后，銀行業普遍面臨資本金不足難題。目前商業銀行主要通過增發、配股、IPO等股權融資方式，以及發行次級債券、金融債、通過銀行自身利潤等渠道來補充資本金。當前來看，銀行再融資成為其補充資本的首選。其中大行尤其青睞可轉債。
　　從目前的方案看，工行、中行均未采用A+H配股，而是選擇了在境內發債、計劃在香港配股或以其他方式發行股份的做法。這兩種方式各有利弊。發行可轉債對市場影響較小，但會攤薄每股收益。配股不會攤薄股權收益，但對市場影響較大。而兩家大行都選擇了境內發行可轉債的方式，減少大規模再融資對市場沖擊的意圖十分明顯。
　　工行董事長姜建清5月18日表示，A股可轉債融資方案比較符合內地投資者的需求，也可以同時滿足偏好股票和債券的投資者。姜建清強調，未來將等待市況好轉后，再落實A股發行可轉債的方案，在發行中會優先考慮現有股東的利益。
　　中行相關負責人指出，由于可轉債在轉股前補充附屬資本，轉股后補充核心資本，更適合中國銀行目前的資本結構。此外，發行可轉債不會立即對中國銀行的ROE等財務指標造成壓力，而是伴隨轉股進程逐步攤薄。
　　近日，有消息稱，中行可能修改可轉債方案。中行新聞處人士在接受本報記者采訪時表示，目前中行A股可轉債發行計劃正在推進，H股融資方案以及時間則仍在商討之中，目前并無可對外披露的信息。
　　直接參與中行可轉債發行計劃的一位投行人士同樣對本報記者表示，沒有聽過修改融資計劃的說法，也沒有任何領導指示中止中行可轉債的發行計劃，并稱目前中行可轉債發行方案仍在審批過程中。

　　機會在大盤可轉債發行前后出現

　　據統計，目前我國可轉債市場存量規模僅為110億元，工商銀行已經確定發行250億元可轉債，中國銀行則將發行400億元可轉債。兩行可轉債上市后，整個市場將擴容6倍。
　　機構接受采訪時表示，比較而言，配股融資可直接補充核心資本，但對市場沖擊較大，可轉債在轉股之前則還是附屬資本，但對市場沖擊要小一些。
　　中信證券固定收益部分析人士對記者表示，繼續可轉債融資計劃也表現出工商銀行對其正股未來股價上漲并推動轉債轉股的充分信心。由于優先配售權的存在，可轉債發行將帶給正股一定“含權價值”。而且目前A股較弱的市場環境亦有利于可轉債融資。配股雖也能保持原股東持股比例不被稀釋，但終將對市場造成一定沖擊。
　　中信證券預期，盡管可轉債是一個各方都能接受的融資方案，惟一需要持續觀察的是，國內可轉債市場供求關系必然發生重大變化，可轉債市場與A股關聯度亦將更趨微妙。
　　興業證券認為，從未來看，相比于可轉債市場成倍、高速的擴容，債券基金規模擴容幅度相形見絀，供求關系出現逆轉，這將對目前可轉債市場的估值泡沫起到擠壓作用，使得未來可轉債的上漲更需要正股價格的推動。
　　對于下階段可轉債的投資策略，機構表示，股市畢竟已經出現深幅調整，所以除非高倉位投資者，其他投資者在當前時點減持似乎也不是好的選擇，不妨先持券待變，等待更佳的減持機會。投資者在未來顯然應關注兩點：股市尋底成功信號和大盤新券供給帶來的逢低吸納機會。機構認為可轉債市場真正的配置價值將在中行等大盤可轉債發行前后出現。