5月12日A股市場迎來久違的“低開高走”行情，在市場連續震蕩下跌并創下近一年來低點后，“熊市”的影子似乎再次到來。在A股估值水平逐漸趨向合理、經濟基本面沒有發生根本性改變的大背景下，中國股市止跌企穩的“變數”何時才會出現？

　　外盤漲A股跌　中國股市是否陷入怪圈

　　A股市場從今年以來似乎陷入了“獨立下跌”的怪圈，不管歐美股市如何，滬深兩市卻持續弱勢：4月26日，美國道瓊斯指數達到11258.01點，漲至2008年金融危機過后的最高點，而在那之前幾天，上證綜指剛剛跌破3000點大關；5月10日，法國CAC指數大漲9.66%，但滬指卻再次高開低走，下跌1.90%。
　　“最近A股的連續下跌勢頭很急，有些出人意料�！睎|航金融控股投資部經理姜山對記者表示。作為與券商和基金等證券市場“買方”“賣方”不同的投資機構投資者，姜山的感覺與很多投資者有著相似的地方。上海一家私募投資公司負責人于游對記者說，市場近期的連續下跌，讓不少人產生了恐慌情緒，從市場的整體估值看，私募基金對于大盤繼續探底下跌的空間很為迷茫。
　　5月12日盤后滬深交易所公布的數據顯示，上證所股票的平均市盈率僅為20倍上下，而深交所股票的平均市盈率為32倍左右。與2008年四季度市場歷史低位時的估值水平相比，目前A股未被高估，信達證券首席策略分析師黃祥斌認為。2008年10月、11月期間，滬深兩市股票的平均市盈率均為14-15倍左右，如果單純從大市值股票估值上看，A股目前估值并不高。
　　同時，在去年8月初大盤經歷反彈以來高點后，A股未出現“泡沫化”傾向，在歐美、日本等發達經濟體股市2010年以來連創新高的背景下，A股中一向存在的結構性“泡沫”都在幾次市場波動中被反復擠壓。為何市場整體估值已處于合理范圍之內但仍然“跌跌不休”？
　　對此，東方證券研究所策略研究團隊認為，市場未來的動態估值比目前靜態估值要有意義，市場對于上市公司盈利的下調是滯后的，而股市的反應則是提前的。

　　減持增持同時出現　新股破發并非熊市到來

　　在這種徘徊不前的情況下，市場各方近期以來表現出了各種不同反應，減持與增持的同時出現、新股上市首日跌破發行價的再次出現，都讓投資者對后市在擔憂中充滿了一絲期待。
　　5月11日中國證券登記結算公司公布的數據顯示，截至上周末(5月7日)，持倉A股賬戶數達到5348.09萬戶，再次創下歷史新高，機構減持后中小散戶接盤跡象明顯。
　　德圣基金研究中心的觀點認為，從基金倉位操作來看，受市值下跌和主動減持的影響，上周基金平均倉位繼續下跌。不出意外的是部分基金加入殺跌行列，只有為數不多的基金敢于在下跌中小幅增加倉位。同時，由于出現強勢板塊補跌跡象，基金也有加大結構調整的跡象。
　　但在減持的同時，貴州茅臺和海信電器的控股股東也在5月7日對上市公司股份分別進行了增持，這種現象，之前曾經密集出現在2008年四季度滬指跌破2000點之后。雖然貴州茅臺與海信電器控股股東僅分別增持4.16萬股、241.9萬股，但這仍被不少市場人士看作是A股即將見底的一大標志性事件。
　　另外，5月11日，在時隔3個月后，兩只中小板新股愛仕達與嘉欣絲綢均在掛牌首日跌破發行價，這是時隔3個月后A股市場再次出現新股“上市即破發”現象。從市場上一個“破發”周期的情況看，自今年1月19日中國西電掛牌首日“破發”到2月9日中國一重“破發”，恰恰是A股的上一個階段性底部。而目前市場再次出現“上市即破發”現象，從市場情緒和信心的角度看，顯示出市場情緒中已存在超跌因素。
　　而對于“破發”的另外一個意義，燕京華僑大學校長華生此前表示，以前監管層對新股發行有調控，出現“破發”新股發行就停止發行，說明熊市已經到來，這是與過去的發行形式相聯系的。實際上在新的、更加市場化的發行體制下，新股“破發”和熊市、牛市沒有關系。

　　經濟基本面并未發生逆轉　股市前景重在投資者信心

　　5月12日，上證綜指在下探2604.20點后止跌回升，讓市場再一次看到了A股市場見底的跡象。從宏觀經濟數據看，4月份CPI同比增速處于市場預期之內，此前央行年內第三次上調存款準備金率，也降低了投資者對加息預期的擔憂。
　　對于市場中受到普遍關注的對未來通脹的預期，摩根士丹利亞州有限公司董事總經理婁剛表示，市場對于今年下半年通脹的預期，可能會在去年下半年基數較高的情況下大大緩解。
　　而對于國內房價調整可能對經濟產生的利空效應，婁剛表示，目前，高房價對中國經濟產生了抑制消費、抑制生產要素、抑制投資等三方面的負面影響。首先，高房價支出在居民可支配收入中的占比越來越高，抑制了居民消費能力；其次，高房價使得大城市生活成本增加，增加了企業在招工等方面的生產成本，抑制了企業生產要素；另外，在房價不斷攀升的情況下，房地產開發商捂盤惜售，開發建設的速度放慢，使得固定資產投資被抑制。因此，若中國內地房價未來在一定程度內出現下跌，將不會影響到中國經濟的增長。
　　長江證券研究部宏觀經濟分析師李冒余認為，房地產開發投資是支撐投資穩定的關鍵，雖然商品房成交和銷售的回落使得其增長前景并不十分樂觀，但在通過增加住房供給來抑制房價的邏輯下，未來房地產新開工的繼續回升是可以預見的。
　　從4月份中國投資情況看，雖然房地產開發投資同比增速達到36.2%，創下2008年以來的新高，但整體的固定資產投資增速卻在同比和環比上均出現放緩。
　　同時，從全球的形勢看，歐洲部分主權國家債務危機引發的全球經濟不確定性，也部分轉化為中國投資者的擔憂。雖然歐盟10日推出了史無前例的舉措，以遏制希臘債務危機蔓延，但有業內人士認為，這場可能波及歐元區多國的債務危機還遠沒有劃上句號，并已經成為威脅歐盟經濟復蘇的頭號“殺手”。而對于基金發行等增量資金下降對股市流動性的困擾、以及“大小非”減持對市場的沖擊，也成為市場不確定性中的重要因素。
　　4月中旬，國家發展改革委宏觀經濟研究院副院長陳東琪在上海出席相關會議時表示，2010年將成為中國經濟新一輪上升周期的第一年。因此有分析人士指出，在目前股指期貨做空機制出現的新背景下，投資者不必要的恐懼將放大利空效應。在A股的經濟晴雨表作用越發顯著的情況下，只要中國經濟“高增長低通脹”的發展態勢不發生根本改變，投資者的信心可能在短時間內將成為市場能夠企穩的重要因素。