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*ST伊利：毛利率下降拖累業績
2010-05-07 作者:興業證券 來源:經濟參考報
2009年公司營業利潤大幅增長的主要原因一方面是三聚氰胺事件促使原奶價格下跌使得報告期內公司產品毛利率同比增長了8.18%(其中液態奶、冷飲、奶粉及奶制品的毛利率分別為34.08%、33.66%、42.25%，分別同比增長了8.30%、3.70%和11.63%)；另一方面是報告期內公司管理費用率同比下降了3.94%。
公司2010年一季度收入同比增速較快。一季度公司營業利潤為負增長的主要原因是原奶價格上漲使得報告期內公司產品毛利率同比下降了2.89%。公司凈利潤增速高于營業利潤增速的主要原因是受政府補助增加，營業外收入為5950萬元，同比增長248.31%。
公司2010年一季度銷售費用率為25.67%，同比下降了2.52%，但未能扭轉營業利潤同比負增長。
我們認為管理層還未行權，與公司和股東利益還未完全達成一致，因此行權后有利于還原公司真實業績。預計2010、2011年EPS分別為1.03、1.32元，維持“推薦”的投資評級。
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