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推出股指期貨、融資融券交易這幾項創新，是中國資本市場中具有里程碑意義的事件。
上海證券交易所總經理張育軍上周末在北京向記者表示，中國最快將于周三啟動融資融券業務。融資融券交易允許交易者使用較高的杠桿比例，并通過市場的上漲和下跌獲利。
中國金融期貨交易所上周五宣布，從4月16日開始，投資者還將首次可以進行股指期貨交易——這是押注市場下跌的另一種方式。
摩根士丹利中國策略師婁剛表示：“通過這些改革，我們向一個真正的市場邁出了一大步。”他認為，隨著時間的推移，中國股市將不那么容易出現泡沫，因為投資者將能夠做空他們認為估值過高的股票。
對監管機構而言，這些改革旨在刺激創新，并使中國股市更符合西方標準——以努力使上海在2020年前成為一個全球金融中心。具有諷刺意味的是，在金融危機期間，賣空交易在西方國家名聲不佳，而且監管機構仍在擔憂賣空交易的影響。在金融危機期間，英國、美國和歐洲其它國家全都限制賣空交易，因為擔憂賣空交易會加劇市場(尤其是金融類股)的暴跌。
這并不是說中國一開始就會大膽冒進。麥格理集團的中國策略師邁克爾·庫爾茨表示，這些最新舉措體現了中國“小規模試水”的典型做法。
中國政府開始時只允許6家券商開展融資融券試點，它們是國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發證券。
此外，中國大多數投資者將不能參與此類交易。任何使用這些新工具的投資者必須開立一個不低于50萬元人民幣(合7.3萬美元)的賬戶——這使得構成中國震蕩市場骨干的大批散戶無緣參與交易。
參與者還需要開立證券交易賬戶至少18個月，并且必須通過資格測試，以表明他們明白其中的風險。
迄今為止，申請融資融券交易的人數增長緩慢。上海媒體報道稱，在上述6家獲得許可的券商上周首次可以開戶時，每家的開戶人數不足10人。
庫爾茨表示：“最初的規模這么小，至少在一開始的影響可能會微不足道。問題是(監管機構)多久才有膽量擴大(這一項目)？”
歷史經驗表明，他們將會極其謹慎地推進。官員們對1995年中國國債期貨市場的崩盤(開展交易僅兩年后)仍心有余悸。國債期貨的崩盤一直被歸咎于市場設計存在缺陷、管理不善和市場參與者操縱價格。
實際上，《中國私有化：中國股市內幕》一書的作者侯偉表示，自首次提出融資融券交易計劃，已經過去了5年時間，而股指期貨計劃的提出則可以追溯到10年前。
侯偉舉例說，2003年，中國政府推出了允許外資購買中國證券的合格境外機構投資者(QFII)機制。7年過去了，中國政府只批準了不到100家外資機構，授予的投資額度不足200億美元——不到中國股市總市值的1%。這些外國投資者不清楚自己是否可以參與賣空和股指期貨交易，盡管所有人都希望從中分一杯羹。
對于這些新型交易會對素以波動著稱的中國股市產生何種影響，人們也存在激烈的爭論。中國股市去年飆升80%，而前年則下跌了65%。一種觀點認為，能夠做空估值過高的股票，將抑制市場的投機熱情(以及隨之而來的崩盤)。但這種觀點并未獲得廣泛認同，而且也不符合西方國家的長期歷史表現——它們雖然有成熟的賣空和股指期貨機制，但仍然會出現泡沫和崩盤。
更有可能造成的影響是交易量將會上升，因為一旦能夠對沖風險，對沖基金和其它機構投資者將會有更大的交易動機。摩根士丹利表示，臺灣地區和日本等其它市場的經驗表明，長期而言，交易量會出現高達50%的增長。
但這絕非一個定論，尤其是考慮到中國投資者的交易量已經比西方高得多。婁剛表示：“在中國，即使是機構投資者也表現得像個散戶。他們說起話來都像是沃倫·巴菲特，做起事卻像是喬治·索羅斯。”
(摘自3月30日英國《金融時報》) |