新華/AFP

　　人民幣升值與否再次成為坊間熱議的焦點話題，溫總理在十一屆全國人大三次會議記者會上答記者問時強調：人民幣幣值沒有低估；在國際金融危機爆發和蔓延期間，人民幣匯率保持基本穩定對世界經濟復蘇作出了重要貢獻；一國的匯率形成機制是由一國的經濟決定的，匯率的變動也是由經濟的綜合情況決定的；人民幣將繼續堅持以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，我們將進一步推進人民幣匯率形成機制的改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
　　但作為媒體，我們有責任向投資者指明任何一條可能的經濟趨勢，詳解每一個可能的經濟走向引發的投資策略。在市場消息已經被機構和有關海外專家散布的升值預期占據時，投資者更需要了解——

　　投資的藝術在于成功判斷出方向，而市場的魅力則在于往往出人意料。作為媒體，我們能做的無非是猜測方向、給出意見，但這種情景假設的條件有可能是相反的。在這期的財智周刊熱點中，我們就猜測一下人民幣匯率，并向投資者給出一些建議。
　　分析師表示，總體來講，人民幣升值有利于進口，減輕外債壓力，增強國內企業的海外投資能力，并對境內股票市場、債券市場、房地產市場產生有利影響。一般來說，人民幣升值對進口比重高、外債規模大或具有高流動性和巨額人民幣資產的行業比較有利，而對出口行業、外幣資產高或產品由國際定價的行業沖擊較大。

　　人民幣升值的可能有多大

　　自2005年匯改以來，人民幣大幅升值，2006年升值3.35%，2007年和2008年升值均接近6%。這一腳步直到在去年才開始放緩，但外界抨擊人民幣的聲音卻越來越大。
　　尤其是在后危機時代，基于貿易平衡、就業保護等經濟和政治因素，美國國會、美國政府反復敦促人民幣升值。世界銀行也對人民幣升值問題給出了另一番解釋，即：人民幣升值有利于中國控制通脹預期，同時可以降低中國的進口成本。　
　　這一聲音在美國經濟學界也頗為響亮，諾貝爾獎得主斯蒂格利茨(Joseph　Stiglitz)表示，盡管人民幣匯率并不是美國貿易帳失衡的全部因素，但人民幣匯率仍需要調整。以“誰來養活中國人”這一偽問題在中國出名的美國彼得森國際經濟研究所所長弗萊德·伯格斯坦(Fred　Bergsten)甚至稱，人民幣相對美元匯率已低估了40%左右。
　　但是，可以肯定的一點是，中國政府短期內是不會屈于外國的政治經濟壓力而將人民幣升值的。道理很簡單，在外貿仍是三駕馬車的主力時，任何一個國家不會以犧牲本國出口為代價。不過，從中國的結構調整大局考慮，提前討論、著手準備人民幣升值也未嘗不可。
　　耶魯大學金融學教授陳志武表示，拋開美國的因素，只從中國利益考慮，人民幣適當升值，對中國長遠發展和產業結構調整都不是一件壞事，短期也能起到降低通脹壓力的效果。
　　銀河證券最新一期的宏觀經濟報告也表示，人民幣升值不改變中國出口的長期趨勢。在勞動力供給出現拐點、原材料供給全面供不應求的情況下，人民幣升值不會出現福利損失。同時，人民幣升值可以改善宏觀調控，降低宏觀調控的難度。
　　銀河證券研究所所長滕泰認為，人民幣對美元的升值彈性為，中國經濟增長率每比美國高3.21個百分點，人民幣升值1%。到2010年底前人民幣升值壓力不超過6%。如果人民幣一次性升值8%，可有效緩解未來兩年的升值壓力。當今世界匯率安排日益彈性化。與日元早期升值比較，人民幣可以容忍更大的波動幅度。

　　股市受益　升值預期熱錢流入

　　在作出人民幣升值的預期后，分析我們的投資邏輯，第一條便是熱錢流入。國泰君安的最新一期策略報告表示，資金面上超預期的可能性在于人民幣升值引發的熱錢流入。
　　國泰君安分析師張堃認為，升值一方面可以防通脹，為貨幣政策退出留下更大余地，有利于今年“調結構”的大背景，另一方面可以通過我國的出口將通脹壓力輸出，使得其他國家緊縮提前，且在外交上也獲得更多談判籌碼。今年5　月中美戰略經濟對話中增加了人民幣匯率議題有可能是信號。從人民幣NDF上看，升值幅度約3%左右，如果是漸進式升值，市場可能是先漲后跌，如果是一次性升值到位，市場有可能隨即便面臨一波調整，最為受益人民幣升值的行業是航空、資產類和原材料進口類。
　　同時，歷史經驗表明，本幣的升值往往導致以本幣計價的資產升值，特別是以股市為代表的虛擬資產，其升值幅度將遠遠超過本幣升值的幅度。日本、韓國、臺灣等經濟體在本幣升值過程中，均出現了一輪波瀾壯闊的牛市行情。
　　具體到行業中，五大板塊投資價值將顯現。其一、人民幣資產重估增值的行業，最典型的就是房地產和商業地產行業，其他還有機場、港口、鐵路、高速公路、電力、供水、有線電視等基礎設施與非貿易的不動產行業。其二、產品銷售價格以人民幣結算，而原材料主要從境外采購的行業。目前，我國進口依存度較高的行業主要有石油及天然氣開采業、造紙、鋼鐵、石化、航空、交通、電力設備等，人民幣的適度升值，有利于增強我國對原材料物資的購買力，減輕石油和原材料價格上升對國民經濟的影響。其三、外債比例較高的行業，主要包括航空等行業。其四、金融服務業。其五、產品以美元標價的公司，人民幣升值就意味著美元的相對貶值，相應地，以美元標價的產品價格就將上漲。
　　據測算，人民幣升值1%對三大航空公司2010年業績增量在0.03—0.04左右，2011年業績增量在0.02—0.04左右，因此如果人民幣升值5%將有望給三大航空公司今年兩年業績都增加0.1—0.2元，對其原有業績增厚較大。以增厚幅度從大到小排序分別是：東航、南航和國航。但須注意到，東航之所以增幅較大主要是由于其原有業績很低。
　　天相投資分析認為，目前NDF市場預期人民幣升值約3%。以此計算，升值將分別增厚新東航、國航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行業目前處在持續景氣中。從業務量、載運率、票價、油價等主要指標看，航空業目前處在持續景氣中。在量價提升和成本壓力不大的預期下，航空公司今年的主業盈利能力應會進一步改善。
　　在整體受益升值預期的前提下，機構也提醒投資者注意個別板塊的風險。湘財證券提醒，紡織服裝板塊的投資者要重點關注人民幣升值預期。由于我國紡織服裝企業以中小企業為主，對人民幣升值的敏感性非常強烈，在利潤率已經逼近盈虧平衡點之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數企業都將“無利可尋”。預計今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對大多數企業來說已是其可承受范圍的上限。

　　升值預期推高中國資產價格

　　摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶認為，在人民幣升值預期下，中國資產價格將繼續被推高。同時，在目前中國的海外并購和投資活動持續增加的背景下，資源類板塊將成為人民幣升值預期的一大受益板塊，其中最重要的受益者是煤炭板塊。
　　在談論人民幣升值的時候，不能不提的莫過于資產類行業，包括金融股和房地產業。根據上一次人民幣升值的經驗，資產類行業受益于人民幣升值主要有兩個原因：一是資產價格重估，人民幣升值將使得中國非可貿易的土地、房屋、股票等資產在國際市場上價值增加，因此持有人民幣資產較多的行業將普遍受益；二是流動性溢價，因為熱錢進入中國后偏向于配置在流動性較高的資產上，這但當中樓市和股市是首選，而股市中的金融類大盤股是相對不錯的標的，因此人民幣升值會增加資產類行業相對于其他行業的流動性溢價。
　　上海證券宏觀分析師李劍峰表示，在人民幣升值預期下，一方面資產價格要面臨重估，另一方面升值預期下，國際資本流入對資產價格例如房地產具有推高利好作用。長城證券首席房地產行業分析師黃清林則表示，房地產市場作為外資進入中國市場后轉換成人民幣資產的天然媒介，成為外資追捧的對象，外資通過持有房產享受房價上漲和匯率上升的雙重收益。外資投資房地產，就算價格不漲，人民幣匯率上漲也能實現資本保值升值的目的。
　　而且，值得注意的是，據日本、韓國經驗統計，匯率的變動大體上是和房地產價格成正相關關系的。在升值初期，經濟形勢良好，需求增加，特別是外資投資需求增加，導致房價上漲；升值過程中，房價在不斷上漲，泡沫形成，但支持房價的宏觀經濟卻受到越來越大的負面影響；最后，幣值升至最高時，房價到了最高點，但出口受到重大影響、外資撤退，宏觀經濟開始走向衰退，這些因素反過來進而導致房價下跌。

　　期貨市場　對金屬影響更大

　　由于國內期貨市場與國際市場價格關聯度高，考慮到國際市場上的原材料基本都是以美元為計價單位，如果人民幣相對美元升值，這對商品期貨市場的影響首當其沖。
　　就國內期貨市場而言，大部分商品是需要大量進口的大宗原材料商品，其中，大豆、銅、天膠等品種的進口依存度較高。人民幣升值對進出口貿易會帶來較大影響，進而影響商品期貨價格，尤其是對進口依存度較大的商品期貨價格。
　　而且需要注意的是，在人民幣升值的預期下，進入中國的大量資金中有一部分是活躍在期貨市場中。一旦投機資金享受完人民幣升值的利益之后，在撤離中國市場期間，將大量拋售人民幣資產，包括期貨合約，投機力量的拋售將導致國內期貨市場價格的大幅震蕩。
　　分析師表示，不同的商品期貨價格，受人民幣升值的影響程度大不相同。總體而言，工業品受到的影響大，農產品受到的影響小；進口量大的品種受到的影響大，進口量小的品種受到的影響小。具體而言，銅受到的影響最大，大豆、豆粕、棉花、天膠、燃料油受影響較大，鋁和玉米受影響不大，小麥受影響最小。　

　　人民幣升值拼不過黃金漲價

　　雖然人民幣升值對國內黃金價格造成一定負面影響，由于黃金所特有的貨幣以及保值功能，黃金價格走勢除了受黃金供需基本面的作用外，還受到其它金融資產，如股票、債券、外匯等價格、通貨膨脹、官方售金和地緣政治等因素的影響。
　　而且，眾所周知，黃金價格的定價權在國際市場，國際黃金價格對國內黃金價格具有很強的導向作用，并且我國對黃金原料以及標準黃金的進口實行無關稅、免增值稅的政策，因此，長期以來國內黃金價格與國際市場價格基本一致。
　　民族證券的研究報告認為，當前促使黃金牛市繼續前行的多重因素仍然存在，金價有望漲的更高。那么，國際黃金價格的漲幅也將遠超過人民幣升值幅度，這樣將有效對沖掉人民幣升值給國內金價帶來的負面影響，最終仍將推動國內金價上漲。
　　而且，從供應角度看，礦產金產量增長緩慢。世界黃金供應主要來自于新開采的礦產金約占60%、官方售金約占10%、再生金約占20%、和凈投資減持等。自1997年以來，世界黃金供應量一直在4000噸上下徘徊。這主要是由于黃金供應中最主要部分的礦產金產量增長緩慢。尤其是2001年以來，雖然金價穩步上漲，但礦產金產量仍持續低迷。

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