“沒吃飽，很饑餓！”一位市場(chǎng)交易員在形容近期的債券市場(chǎng)如是說。一段時(shí)間以來，無論是在招標(biāo)連續(xù)火爆的一級(jí)市場(chǎng)，還是在收益率水平連連走低的二級(jí)市場(chǎng)，大小資金似乎相約好了一般共同上演著債券“搶食”大戲。
　　業(yè)內(nèi)人士分析說，“饑餓”緣自當(dāng)前市場(chǎng)“差貨不差錢”，在資金面繼續(xù)保持充裕，新債供給難以跟上的情況下，市場(chǎng)“饑餓感”短期恐難徹底緩解。分析人士進(jìn)一步提醒說，隨著通脹壓力上升，市場(chǎng)緊縮預(yù)期增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)在參與債券配置或交易對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

　　債市投資者的“搶籌”熱情高

　　17日招標(biāo)發(fā)行的今年第六期記賬式國(guó)債(3年期固息債)中標(biāo)利率2.23%，低于市場(chǎng)此前2.25%至2.28%的普遍預(yù)期，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)同期限國(guó)債2.33%左右的收益率水平，甚至已經(jīng)不及一年期定期存款利率。
　　利率如此之低，并未妨礙市場(chǎng)投資者的“搶籌”熱情。當(dāng)日招標(biāo)結(jié)果顯示，260億元的發(fā)行規(guī)模獲得市場(chǎng)近420億元資金“追捧”，有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過1.6倍。
　　信達(dá)證券債券研究員李建朋說，目前無論是利率產(chǎn)品還是信用產(chǎn)品，無論長(zhǎng)期還是短期，均有不錯(cuò)的行情，這說明，市場(chǎng)投資者對(duì)于債券保持著旺盛需求。
　　中國(guó)郵儲(chǔ)銀行資金運(yùn)營(yíng)部交易員吳墨瀚持有相同看法，他分析說，市場(chǎng)“饑餓”，一方面體現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)持續(xù)火爆。以國(guó)債為例，資料顯示，年初以來陸續(xù)發(fā)行的六期記賬式國(guó)債，幾乎無一例外認(rèn)購(gòu)火爆，部分期限品種甚至出現(xiàn)2.12倍左右的超高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。
　　另一方面，則體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)利率水平連連走低上。年初以來，無論利率產(chǎn)品還是信用產(chǎn)品，多數(shù)品種收益率水平均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。以10年期國(guó)債為例，中央國(guó)債公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從今年年初至今，其二級(jí)市場(chǎng)收益率水平已大幅下降超過20個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)主要還是由資金面驅(qū)動(dòng)

　　債市呈現(xiàn)“饑餓”狀態(tài)，主要緣自市場(chǎng)“差貨不差錢”。吳墨瀚表示，當(dāng)前市場(chǎng)各方多為“被動(dòng)拿債”，在收益率已處于相對(duì)較低水平情況下，機(jī)構(gòu)“拿債”主要還是迫于資金使用的壓力。
　　“當(dāng)前市場(chǎng)主要還是由資金面驅(qū)動(dòng)。”李建朋持有類似觀點(diǎn)：資金面持續(xù)寬松，尤其是一級(jí)市場(chǎng)主要參與方商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金配置壓力較大，促使債市保持旺盛需求。
　　今年以來，受信貸控制力度加大以及存款持續(xù)增長(zhǎng)影響，商業(yè)銀行可投資債券的資金量繼續(xù)上升。
　　另一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)用于投資的資金量也直線上升，明顯體現(xiàn)在其債券投資力度加大上。來自中央國(guó)債公司數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有企業(yè)債4651億元，比上年末增加354億元，增持幅度達(dá)到持有總額的7.6%。
　　除此之外，證券公司、基金等其他機(jī)構(gòu)投資者，在股市持續(xù)震蕩的背景下，也有大量資金需要配置債券。
　　與此對(duì)應(yīng)的，卻是年初以來債市的供給不足。一個(gè)較為明顯的體現(xiàn)就是，國(guó)債到期量大于發(fā)行量，幾乎所有的機(jī)構(gòu)都在2月份出現(xiàn)“被動(dòng)”減持。數(shù)據(jù)顯示，2010年1至2月份到期國(guó)債高達(dá)1885億元，而發(fā)行額僅為760億元，二者相加，國(guó)債存量減少1125億元。

　　期待供給逐步增加

　　李建朋表示，從目前情況看，國(guó)債、政策性銀行債等市場(chǎng)主要品種發(fā)行量預(yù)計(jì)較去年不會(huì)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，同時(shí)，眾多企業(yè)在2009年大量通過債券融資，使得其繼續(xù)通過債券融資的需求下降。
　　這其中，信用債券持續(xù)供不應(yīng)求的局面尤為突出。李建朋說，一方面，2009年企業(yè)大量發(fā)行債券，部分企業(yè)累計(jì)發(fā)債額已接近40%凈資產(chǎn)上限，已透支其繼續(xù)發(fā)債能力；另一方面，監(jiān)管層在審批地方投融資平臺(tái)發(fā)債上可能更為謹(jǐn)慎，曾占據(jù)企業(yè)債供給半壁江山的城投債或?qū)ⅰ帮L(fēng)光不再”。
　　金元證券固定收益部總經(jīng)理助理孔學(xué)峰則相對(duì)樂觀：一般來說，每年年初債市供給都相對(duì)較少，隨著3月以來債券市場(chǎng)發(fā)行量逐漸增多，市場(chǎng)“饑餓”的現(xiàn)狀或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度緩解。但他同時(shí)預(yù)計(jì)，債券一級(jí)市場(chǎng)熱度短期內(nèi)將繼續(xù)維持，二級(jí)市場(chǎng)由于收益率此前已經(jīng)大幅回落或?qū)⒌臀慌腔病?BR>　　吳墨瀚也認(rèn)為，隨著債市供給逐步增加，機(jī)構(gòu)配置資金逐步使用，供給壓力或?qū)⒂兴�緩解。�?dāng)前要更多關(guān)注基本面上的變化，尤其是通脹水平變化以及相關(guān)緊縮政策變動(dòng)。