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| 2010-02-01 作者:記者 張漢青 楊毅沉/報道 來源:經濟參考報 |
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最近，新股破發潮帶來了極大震撼力，不僅主板刷新了破發速度的新紀錄，而且這輪沖擊波開始從主板迅速向創業板蔓延。新股的接連破發，引發了市場對新股發行制度的深刻反思。
截至1月最后一個交易日，中國中冶、中國化學、中國西電等一批質地優良個股紛紛“破發”，中國建筑、中國重工等也瀕臨破發之虞。連開市不久的創業板也首開破發先河。
多位業內權威人士與專家均認為，“破發”現象背后，是此次改革暴露出來的一大問題，即發行市盈率過高。
中信證券資本市場部孫毅建議說，可賦予主承銷商一定程度的自主配售權，通過將不同的報價和購買意向同股票分配數量相聯系，以促使投資者反饋自己真實的認購意向。例如，網下發行部分的20%，這部分股票配售給報價接近最終發行價格的機構。
中國人壽資產管理有限公司副總裁王軍輝也表示，A股新股定價環節與股票分配環節存在脫節的情況，導致累計詢價市場化定價的功能沒有得到很好發揮。因此，他建議，在詢價階段，提高網下配售比例，特別是提高大型機構投資者的配售比例，發揮大型機構投資者的價格發現功能。
與高市盈率發行相并行的一大現象是，隨著市場的日漸好轉，新股發行中的超額募集資金現象愈發嚴重。數據顯示，2009年A股市場共超額募集資金為699.82億元，中小板實際募集資金幾乎是擬募集資金的2倍，創業板則接近3倍。很多上市公司超額募集資金規模巨大，資金利用效率讓人產生質疑。
針對這一問題，王軍輝建議，對于嚴重的超募情況，可以縮小發行股本，減少對資本市場的資金需求壓力。
與此不同的是，部分券商則給出其它解釋。廣發證券總裁李建勇表示，在新股發行市場化定價機制下，資金超募是一種客觀存在、正常的現象。“資金超募不等于圈錢，是市場化定價的結果。”
李建勇進一步建議，在適當的時候，應引入存量發行和儲架發行。存量發行是成熟市場常用的新股發行方式，它的特點是從原有的股東股份中分割出一部分向社會公開發行。而儲架發行是針對上市公司投資金額較大、時間跨度較長的項目，監管部門一次性審核其發行申請，然后由公司、承銷商根據項目的實際需要，分次擇機募集資金。
瑞銀證券董事總經理趙駒也表示，國際資本市場存量發行方式值得借鑒，有助于緩解目前國內IPO超募較為嚴重的問題。趙駒認為，引入國際通行的存量發行方式，需要參考其可借鑒的方面，完善市場法規，并考慮通過試點的方式積累經驗并逐步推廣。
在發行制度的末端，退市制度的完善和變化也牽動著市場的神經。年初召開的2010年證券期貨監管工作會議上要求，積極推進主板退市制度改革，建立健全創業板退市機制。
對此，武漢科技大學金融研究所所長董登新表示，當前A股市場垃圾股投機猖獗，嚴重扭曲了股價信號，扭曲了股市資源配置的功能。其原因就來自退市制度，現在的退市制度形同虛設。
董登新建議，增設凈資產退市法則，就是凈資產連續兩年為負數的直接退市。同時，對接場外市場OTC，打通“死緩”通道。治理的目標就是讓超級垃圾股更有尊嚴地退市，還原股價信號的真實性。
這方面，燕京華僑大學校長、經濟學家華生則強調，新股發行體制改革的市場化方向必須堅持，“堅決不能開歷史的倒車”。
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