從供求角度看，過去一年國內(nèi)油脂油料在“政策市”的影響下，國產(chǎn)油料大幅增產(chǎn)15%、國產(chǎn)油源僅增長6%、進(jìn)口油脂油料創(chuàng)紀(jì)錄，導(dǎo)致國內(nèi)油脂庫存創(chuàng)歷史新高，這對國內(nèi)油脂現(xiàn)貨價格明顯施壓。09/10市場年度，國際國內(nèi)市場仍需關(guān)注政策影響，國際市場料將繼續(xù)維持高風(fēng)險、波動大、周期短的特征，國內(nèi)市場則需關(guān)注今年大豆收儲政策以及國家的油脂臨儲何時放出等因素。預(yù)計明年國內(nèi)油脂市場仍將大幅震蕩。

    進(jìn)口油脂油料沖擊國內(nèi)市場

    人民幣持續(xù)升值是國內(nèi)“政策市”的背景因素之一。從2007年至今，人民幣升值超過10%，這對國內(nèi)油料價格形成很大沖擊。我們以進(jìn)口大豆為例，現(xiàn)在進(jìn)口1噸大豆要比三年前低500元、甚至1000元人民幣，而中國農(nóng)民的種植成本在增長，進(jìn)口價格卻越來越“便宜”，所以如果國家不采取收儲政策，農(nóng)民就要“吃虧”。不過，由于國家收儲價格高于進(jìn)口成本，仍導(dǎo)致進(jìn)口油脂油料在08/09年度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。
    回顧過去一年，從國內(nèi)油脂市場運(yùn)行來看，三大特征比較明顯：
    一是供應(yīng)充足、需求僅恢復(fù)性增長。從需求方面看，08/09市場年度自上年的零增長提高至2%-3%、屬于恢復(fù)性增長，其中烹調(diào)用油提高2%，工業(yè)和飼料需求分別提高4%。如果從品種來看，棕櫚油需求提高了4%，菜油需求提高22%，棕櫚油和菜油消費(fèi)增加部分替代了豆油需求，豆油需求下降7%。總體看，國內(nèi)油脂需求處于緩慢增長期，豆粕國內(nèi)需求大概增長5%。
    二是油脂庫存大幅增加、庫存消費(fèi)比達(dá)到歷史最高紀(jì)錄16%。由于政策市導(dǎo)致進(jìn)口油脂油料創(chuàng)紀(jì)錄地沖擊國內(nèi)，導(dǎo)致庫存積累，對國內(nèi)價格產(chǎn)生明顯壓制作用。
    三是價格大幅波動。以豆油為例，從年初5000多元/噸漲到8000元/噸，中間回到6600元、現(xiàn)在又升至7000元左右，波動較大。

    供求基本面看跌，外部環(huán)境看漲

    我們從基本面看世界大豆供求是偏空的。由于08/09年的減產(chǎn)，世界大豆產(chǎn)量在09/10年會達(dá)到歷史最高增幅17%，其中美國增長10%，巴西增產(chǎn)12.5%，阿根廷有望增長50%多。在產(chǎn)量增長的帶動下，世界大豆庫存將較上年提高1000萬噸以上，增幅為12年來的最高增長幅度。而世界油脂供求中性略偏多，世界油脂產(chǎn)量在09/10年將增長4%，世界油脂消費(fèi)增長5%，這之中如果把歐洲和美國的消費(fèi)增長率單列出來，可以看出，歐美的油脂消費(fèi)維持零增長，世界油脂消費(fèi)主要以中國、印度和生物柴油的消費(fèi)為主導(dǎo)，在世界油脂需求增長的帶動下，世界油脂庫存將減少4%，影響中性略偏多。
    如今，基本面已經(jīng)不能完全決定商品價格，我們要關(guān)注美元、原油和外圍市場環(huán)境。外圍市場可用三個詞概括，即：資金市+通脹預(yù)期+貶值預(yù)期。
    首先，金融危機(jī)以來的救市資金史無前例，在這種大資金流量的情況下，商品的價格和走勢很難確定；
    二是通脹預(yù)期在加強(qiáng)。當(dāng)前原油、黃金、道指、CRB等商品指數(shù)連創(chuàng)新高，很明顯，以貴金屬為代表，貨幣從美元流入商品的步伐正在加快，而商品價格極有可能出現(xiàn)一輪因通脹引發(fā)的新的炒作；
    三是貶值預(yù)期在持續(xù)。美元貶值是商品上漲的原動力，而我們所擔(dān)憂的問題是這種動力還會持續(xù)多久。當(dāng)前美元已跌至低點(diǎn)，美聯(lián)儲的利率已經(jīng)接近零，因此利率只能上漲，即關(guān)鍵問題只有一個：美聯(lián)儲什么時候開始加息。我們需要留意的是美元指數(shù)10年下跌的長周期，從歷史來看，每次美指下跌的長周期都維持10年左右，而明年是在下跌周期的末端。再看美國失業(yè)率仍在攀高，實際性通貨膨脹難以形成，因此，加息在短期之內(nèi)不會來臨，也即：美元弱勢仍將有力支撐整體商品價格。
    因此，在可見的未來，大宗商品的價格上漲是建立在資金、預(yù)期和政策之上，而不是在實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和供求平衡之上。即，從外圍環(huán)境來看，拐點(diǎn)還沒有到，對整體市場我們不敢看跌。

    國內(nèi)消費(fèi)提升有助拉動需求增長

    09/10年度，我國油料將小幅減產(chǎn)2%-3%，國內(nèi)的進(jìn)口油脂等量(包括油料折油)將從上年創(chuàng)紀(jì)錄的1740萬噸減少10%，從油料總供應(yīng)來看，09/10年度進(jìn)口油料依存度將從去年和前年的45%略微降低到43%。
    再從需求來看，09/10年度，國內(nèi)油脂需求增長率將提高到3%-5%的水平(國內(nèi)油脂需求增長率與國內(nèi)GDP增長有較強(qiáng)的相關(guān)性)。我們看到今年年末，農(nóng)村人均收入將達(dá)到6000元，這相當(dāng)于城市居民1999年的收入水平，而當(dāng)時城市消費(fèi)步入了一個大幅增長的階段，可見中國消費(fèi)馬車的加速將有助于拉動整體需求水平的增加。
    結(jié)合上述油脂供應(yīng)和需求，雖然國內(nèi)油料供應(yīng)減少3%、油脂需求增加3%-5%，但由于期初庫存的積累，09/10年國內(nèi)油脂供求的結(jié)果依然是庫存高企，包括儲備的油脂庫存將再創(chuàng)新高。因此判斷，09/10年國內(nèi)油脂庫存將依然對油脂價格施壓，同時國家對油脂的調(diào)控能力在進(jìn)一步加強(qiáng)，我們以菜油為例，國家通過國儲收購貨源達(dá)到了70%，甚至更高。
    最后必須再次強(qiáng)調(diào)的是，我們必須關(guān)注“政策市”的影響，包括世界市場中印度的關(guān)稅政策、歐盟美國及其他國家的生物柴油政策，以及中國的油脂油料儲備政策、國家臨儲何時釋放等。如果上述政策沒有根本性改變，09/10年世界現(xiàn)貨油脂市場仍然維持產(chǎn)地中等偏低庫存、需求國高庫存的情況。國際價格仍將呈高風(fēng)險、波動大、周期短的特征，國內(nèi)價格仍受制于高庫存壓力。由于“政策市”的存在，我個人對明年市場的基本判斷還是大幅震蕩。(中糧糧油有限公司副總經(jīng)理)