機構(gòu)最新研究報告顯示，未來債市會比想象的艱難，波動將更加劇烈，震蕩區(qū)間會很大。投資者需要在貨幣信貸政策、大宗商品價格、外圍匯率等宏觀變化中尋找波段性操作機會。

    震蕩上行中醞釀機會

    最近，機構(gòu)在最新研究報告中認為，在債市風(fēng)險得到集中釋放之后，總體來看9月份以后，債市機會大于風(fēng)險。
    興業(yè)銀行在第四季度債券市場分析報告中稱，對于利率產(chǎn)品而言，在收益率曲線的兩端，1年期央票發(fā)行利率年內(nèi)潛在上行空間在20個基點以內(nèi)，10年期國債收益率波動區(qū)間在3.40%至3.60%，第四季度收益率曲線更多是在短期供求變化和市場情緒變化中窄幅波動。但在全球主要經(jīng)濟體相繼步入復(fù)蘇的情況下，收益率更多是緩慢向上。
    中信證券認為債市目前存在兩方面有利因素。一方面，宏觀經(jīng)濟面有所反復(fù)，雖然今年上半年宏觀經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的態(tài)勢，但復(fù)蘇的步伐有所放緩，微觀的基礎(chǔ)也尚不牢固，從7月份投資增長的顯著回落可以看出，靠政府投資拉動的經(jīng)濟增長能否被民間投資順利接棒還有待進一步觀察。另一方面，年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性不大，債券市場資金面依然寬裕，新增信貸的縮量將引發(fā)銀行運用更多的資金配置債券。
    機構(gòu)同時也表示，對于下半年債券市場，投資者依然需要保持高度謹慎。未來仍將面臨經(jīng)濟上行、物價回升、銀根趨緊、供給過大、IPO重啟等利空因素。債券投資仍應(yīng)控制風(fēng)險，在組合配置上，確保流動性的前提下，將重點關(guān)注能夠抵御利率上行風(fēng)險的主要品種。
    隨著IPO的開閘，債券基金和貨幣基金的基金經(jīng)理更多地將目光投向了打新股等獲利方式中。對此，機構(gòu)表示，目前新股發(fā)行較為密集，可轉(zhuǎn)債發(fā)行也將開閘，新股和新轉(zhuǎn)債申購收益相對較為豐厚。但考慮到新股網(wǎng)下申購有3個月鎖定期，將選擇估值合理的品種進行申購，并控制新股的持有規(guī)模以控制風(fēng)險。企業(yè)盈利隨著經(jīng)濟回升而得以提升，適量持有新股和新發(fā)可轉(zhuǎn)債將能夠提升收益率。

    央票利率不支持債券收益率大幅走高

    機構(gòu)對債券市場宏觀經(jīng)濟環(huán)境的最新判斷是，雖然全球主要經(jīng)濟體正在進入衰退結(jié)束階段，但全面復(fù)蘇尚未展開，貨幣政策難以出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)向的必要條件�？傮w上看，政府繼續(xù)堅持寬松貨幣政策的態(tài)度非常明確。
    自7月10日重啟一年期央票之后，一年期央票利率上升26個基點，三月期央票利率上升36.3個基點，7天回購利率上升37.6個基點，表明央行對前期過低貨幣市場利率的不認可與矯正。目前1年期央票發(fā)行利率與5.31%的1年期貸款基準利率利差3.55%，重新落入3.4%至3.6%的歷史均衡水平。
    海通證券表示，央票利率的上漲將直接推高信用債的發(fā)行利率，使得企業(yè)從債券市場融資的成本增加；同時，央票利率的上漲也使得國債、金融債收益率上漲，從而使債券相對于貸款的相對價值增加。即使在不加息的情況下，也有可能因為銀行把貸款利率下浮幅度降低甚至是貸款利率上浮來提高貸款的實際利率水平，從而使得企業(yè)從銀行融資的成本增加。
    中信證券也表示，鑒于目前經(jīng)濟復(fù)蘇向上的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，如果公開市場操作利率再度大幅回升，將加大企業(yè)的融資成本，不利于經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇，顯然與目前的財政、貨幣政策有所違背。再考慮到年內(nèi)加息可能性較低，1年期央票發(fā)行利率在年底前都可能保持穩(wěn)定，即便出現(xiàn)通脹預(yù)期導(dǎo)致利率上行，其潛在上行空間也在20個基點以內(nèi)。因此，央票發(fā)行利率也暫不支持債券收益率大幅走高。

    投資宜繼續(xù)采取啞鈴形策略

    對于未來的操作策略，機構(gòu)表示，債市會比想象的艱難，波動將更加劇烈，震蕩區(qū)間會很大。而這種市場環(huán)境下，最好的應(yīng)對策略就是，努力做好每一個波段。短期將重點關(guān)注貨幣信貸政策微調(diào)的力度、大宗商品的價格走勢，以及包括房地產(chǎn)政策、匯率在內(nèi)的宏觀政策變化方向，更好地把握每一個投資機會。
    興業(yè)銀行認為，CPI和央票發(fā)行利率兩大因素均不支持第四季度債券收益率大幅走高。操作策略上，建議投資者繼續(xù)采取啞鈴形策略；浮息債適合規(guī)避利率風(fēng)險型配置；而AA級和AA-級信用債則配置、交易兩相宜。
    中信證券表示，對于投資者而言，建議繼續(xù)構(gòu)建1年以內(nèi)債券、5-10年期國債和5年期金融債為主的啞鈴形組合，在提高組合收益率的同時可以為2010年保持充足的再投資資金；利率風(fēng)險已大量釋放的AA級和AA-級信用債值得重點介入；浮息債利率風(fēng)險低，但收益性要差于固息債，更適合于需要規(guī)避利率風(fēng)險的投資者進行配置。而對于交易戶而言，利率產(chǎn)品較難進行波段操作；而AA級和AA-級信用債可進行積極配置，預(yù)計第四季度，很可能是10、11月份，將是信用債最困難的時候，也將是發(fā)行利率較高的時候，而到了明年一季度信用債收益率很可能由于年末因素的消失而再次回落。