經(jīng)濟參考報

比爾•米勒：15年跑贏大盤的價值型基金經(jīng)理

2009-09-18 本報記者:趙晶　實習(xí)記者:韋夏怡來源:經(jīng)濟參考報

    按常理，在一年中戰(zhàn)勝股市的基金管理人就會被認為是成功的，如果連續(xù)兩年做到這一點，人們就會開始注意他，當他能使這一壯舉持續(xù)5年或更長的時間，他便會得到那些只有卓越出眾的投資專家才能得到的贊譽。
    美盛基金公司的比爾·米勒就是為數(shù)不多的這類優(yōu)秀基金管理人之一。在截至2003年1月31日的10年里，經(jīng)歷了股票市場歷史上最大的4年連續(xù)上漲，以及緊隨其后的令人痛苦的熊市，比爾·米勒管理的基金取得了16.86%的年化平均收益率，幾乎比標準普爾500指數(shù)高出6個百分點。
    比爾·米勒20世紀50年代在美國的北佛羅里達長大，他的父親是一名貨車調(diào)度站的管理員。父親在為家庭支付了每周開銷之后，都會留出一些錢來購買股票，并且向比爾灌輸錢和投資重要性的觀念。一天早晨，在父親閱讀報紙的財經(jīng)版時，比爾第一次提出了關(guān)于股票市場的問題，他對那些深深吸引著他父親的字母和數(shù)字深感好奇，此次對話開始了比爾與股票的“戀愛”。
    比爾在進入大學(xué)后，繼續(xù)沉浸在各類投資書籍中。他除了對股票的興趣持續(xù)增長外，還積極拓展其他的興趣。比爾不僅僅局限于金融研究，還主修了經(jīng)濟和歐洲思想史等。1972年，他以優(yōu)異成績畢業(yè)，兩年后，比爾開始了他在約翰·霍普金斯大學(xué)的哲學(xué)課程的研究生生涯。在研究學(xué)習(xí)中，比爾對實用主義和一些偉大思想家產(chǎn)生了濃厚興趣，這些都幫助比爾形成了他自有的投資策略。
    1977年，比爾充分利用自己的投資經(jīng)驗和經(jīng)濟學(xué)的學(xué)業(yè)背景，獲得了一份在一家生產(chǎn)鋼鐵和水泥產(chǎn)品的企業(yè)的首席執(zhí)行官助理的職位。由于欣賞他的能力，公司主席最終晉升他為財務(wù)主管。作為其職責(zé)之一，比爾管理著公司的投資組合，管理公司的資產(chǎn)使得比爾和萊格·曼森———當時規(guī)模相對較小的一家專業(yè)投資公司的幾名負責(zé)人之間有了聯(lián)系。在此期間，比爾和萊格·曼森的總裁奇普·曼森建立起職業(yè)的關(guān)系。
    1981年10月，比爾正式加入萊格·曼森。6個月后，他和當時的共同管理人厄尼·奇勒一起發(fā)起了萊格·曼森價值基金。比爾和厄尼當時非常關(guān)注以財務(wù)會計為基礎(chǔ)的因素，比如市盈率、市凈率和市現(xiàn)率。而從結(jié)果看，他們的投資原則被證明是那段特定時期里最佳的選股方式。以后的4年里，萊格·曼森價值基金的投資業(yè)績遙遙領(lǐng)先于它的競爭對手，其投資組合方式使得它成為當時全美業(yè)績排名第一的基金。
    在對基本面投資方面，比爾先對市場進行梳理以找到交易價格相對其未實現(xiàn)的價值大幅折價的公司，這和大多數(shù)價值投資者的方法是一樣的。而區(qū)別之處在于，比爾用于衡量價值的方法。大多數(shù)價值投資者僅僅查看公司的市盈率，但比爾發(fā)現(xiàn)，就其本身而言，這些數(shù)字并無實際意義。為了確定可能的投資對象的潛在價值，比爾和他的研究團隊要對相關(guān)公司經(jīng)營策略的所有方面進行詳盡的經(jīng)濟價值分析。在研究一家公司時，比爾和他的員工會進行所謂的場景分析。每一場景包含對一個預(yù)測期內(nèi)的現(xiàn)金流量的詳盡分析，得出的數(shù)據(jù)越是靠近，研究團隊對所給出的企業(yè)的預(yù)測價值就越有信心。
    選擇投資對象只是比爾成功投資的一部分，他在資產(chǎn)配置上也與眾不同。他的價值基金投資對象通常不會超過45只股票，相對集中的持有對象，使比爾和他的員工能夠深入地調(diào)研投資組合中的每一只股票，并和每一家公司的管理層保持密切的聯(lián)系。另外，比爾買入的股票通常會持有很長的時間，他的資金周轉(zhuǎn)率只有25%，或者換種說法，股票平均持有年限為4年。比爾曾表示自己希望永遠持有一只股票，但作為一名實用主義者，他會補充說，只有當他和他的員工對其基本價值和管理層有信心時，才會繼續(xù)持有。
    比爾還善于在廢墟中發(fā)現(xiàn)價值。他從投資快速增長的公司中賺了很多錢，同時他也從買入低價交易的股票中獲得了不菲的收益，為自己贏得了名聲和可觀的收益，比如泰克國際。由于與公司前首席執(zhí)行官不法行為相關(guān)的問題而苦苦掙扎，泰克國際的股票2002年遭遇沉重的拋售壓力，下跌到每股10美元左右。通過對泰克國際的資產(chǎn)估值，認識到公司的長期增長潛力后，比爾將下跌看做是大舉投資的最佳時機。從2002年年中到2004年第一季度，泰克國際的股價幾乎增長了兩倍，比爾可謂是戰(zhàn)果輝煌。
    由于在2007年的表現(xiàn)差強人意，比爾管理的美盛基金遭遇了投資者的巨額贖回。2008年《財富》披露的信息中指出，由于貝爾斯登股價暴跌，美盛基金持有貝爾斯登公司約1.35%的股份，可能出現(xiàn)投資損失估計達1.986億美元。然而分析人士稱，連續(xù)兩年落后于標普500指數(shù)并不會使比爾·米勒這位明星經(jīng)理的光環(huán)褪色。他管理的雷格梅森價值信托基金最近10年的年化收益率達8.3%，戰(zhàn)勝了86%同類型的基金。同時，他創(chuàng)造的15年跑贏大盤標準的業(yè)績還是很難超越的。