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| 2009-05-22 劉振冬 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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歷來以營銷見長的平安保險(xiǎn)，今年繼續(xù)將業(yè)績改善的希望放在了保費(fèi)增速上。分析師認(rèn)為，平安的競爭力體現(xiàn)為個(gè)險(xiǎn)渠道優(yōu)勢(shì)帶來的保單價(jià)值優(yōu)勢(shì)，這是公司值得長期持有的重要理由。但也有機(jī)構(gòu)表示，雖然平安保費(fèi)繼續(xù)高增長，但難獲合理利差。
中國平安2009年1-4月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入501.5億元，同比增長42.88%，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速依然保持高位。平安財(cái)險(xiǎn)1-4月保費(fèi)收入119.52億元，同比增長20.98%；此外，平安健康實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入0.39億元，平安養(yǎng)老保費(fèi)收入4.82億元。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師黃秋菡認(rèn)為，平安逆勢(shì)擴(kuò)張時(shí)機(jī)恰當(dāng)。今年以來，平安進(jìn)一步加大銀保渠道建設(shè)，銀保業(yè)務(wù)增速在100%以上，而同業(yè)對(duì)手多數(shù)收縮銀保，使得平安的擴(kuò)張面臨的競爭壓力遠(yuǎn)小于去年，市場份額也相應(yīng)提高。由于銀保銷售的多數(shù)是一些低保障、高投資產(chǎn)品，加之中間費(fèi)用較高，造成銀保往往是一項(xiàng)“不盈利”業(yè)務(wù)，但只要費(fèi)用控制得當(dāng)，銀保同業(yè)可以創(chuàng)造利潤，在今年的銀保競爭形勢(shì)下，費(fèi)用率會(huì)有所下降，而資金成本率也比去年低，平安的逆勢(shì)擴(kuò)張正是一個(gè)“恰當(dāng)”的時(shí)機(jī)。
第一創(chuàng)業(yè)證券認(rèn)為，平安價(jià)格進(jìn)入合理區(qū)間，長期競爭力突出。按照各業(yè)務(wù)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)采用DCF修正后內(nèi)含價(jià)值法，其余業(yè)務(wù)采用PE法，各項(xiàng)業(yè)務(wù)匯總后得到平安集團(tuán)的2009年評(píng)估價(jià)值為48.21元。根據(jù)上月判斷，目前股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)合理區(qū)域，繼續(xù)上行的壓力增大，事實(shí)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。不過，長期來看，公司的競爭力體現(xiàn)為個(gè)險(xiǎn)渠道優(yōu)勢(shì)帶來的保單價(jià)值優(yōu)勢(shì)，這是公司值得長期持有的重要理由。
不過，黃秋菡認(rèn)為，通脹預(yù)期若不能變?yōu)榧酉⒉僮鳎瑢?duì)壽險(xiǎn)公司有弊無利。通脹并不能直接對(duì)壽險(xiǎn)公司帶來利好，而是由通脹導(dǎo)致加息從而提高收益率的路徑實(shí)現(xiàn)，否則，在通脹環(huán)境中，保單維持成本往往高于評(píng)估假設(shè)，反而會(huì)造成虧損。此外，在加息初期，若保險(xiǎn)公司沒有留存較多的現(xiàn)金或銀行存款，并不能享受利息收入增加，反而可能承受已有債券價(jià)格貶值的壓力，且無法大量買入低價(jià)債券，短期內(nèi)對(duì)公司的投資收益造成負(fù)面影響。因此，對(duì)加息始終持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，更多要看各家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及操作能力。
國泰君安分析師彭玉龍也認(rèn)為，在投資收益率上升未有保障情況下，平安很難獲得合理的利差。一方面是儲(chǔ)備在減少，另一方面投資收益率的上升并沒有保障，很難以4.75%的結(jié)算利率而獲得合理的利差。平安實(shí)際上是在賭未來投資收益上漲可以彌補(bǔ)目前的高結(jié)算利率產(chǎn)生的成本，在平滑的精算假設(shè)前提下，保費(fèi)增長即可獲得新業(yè)務(wù)價(jià)值的提升，從而提高估值水平，但有必要提醒的是，利差能否最終獲得，完全取決于未來的投資收益率情況，而從近期投資收益率的情況和投資環(huán)境來看，風(fēng)險(xiǎn)并不小。
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