始自鼠年歲尾的債券市場調整并未因“牛年”的到來而改變：2月2日至4日，上證國債、企債指數繼續大幅下挫，成交量迅速放大，基金、證券、保險等市場機構在剛剛過去的1月份減持債券資產超千億元。
　　如此種種，引發各方對于債券市場趨勢性改變的猜測：機構大手筆拋售債券意味著什么？債券“牛市”是否就此結束？

“香餑餑”變“燙手山芋”

　　始自1月12日的債券市場調整已持續了13個交易日，上海證券交易所數據顯示，從1月12日到2月4日，上證國債、企債指數分別累計下跌約1%和0.83%，其中，國債指數在2月3日大跌0.40%，創下了三年多來的最大跌幅。
　　“跌幅之大實屬罕見。”在對有關數據進行分析后，申銀萬國債券分析師屈慶指出：“正是股票基金等機構對債券的拋售導致了債市大幅下跌。”
　　在剛剛過去的1月份，基金、證券、保險機構不約而同選擇減持債券資產。來自中國債券登記結算公司的數據顯示，1月末，基金、證券、保險的債券托管量較2008年末分別減少878.02億元、371億元和195.54億元，減幅分別為7.42%、28.66%和1.4%。
　　“從成交量上看，基金的拋售行為仍在繼續。”中國銀行研究員董德志在分析近幾日的盤面后指出。
　　事實上，基金對于債券持倉量的調整在去年第四季度就已現端倪。來自中國債券登記結算公司的數據顯示，2008年9月以來，基金單月債券托管增量呈持續回落態勢，其中，2008年12月份托管增量僅為34.77億元。
　　基金眼中曾經的“香餑餑”緣何變成“燙手山芋”？“有兩方面原因。”富國基金分析師張宏波認為，一方面，2008年下半年以來的債市瘋漲導致“繼續大幅上漲空間不大”；另一方面，則是股市反彈帶來的“蹺蹺板”效應，大量資金從債市轉戰股市；“深層次原因則是，市場對于近期經濟走勢的判斷出現了分歧。”

對走勢判斷出現分歧

　　“本輪債市調整幅度遠遠超過預期，高達約60個基點的長期利率調整幅度已經不能簡單地用獲利離場的緣由進行解釋了。”董德志在接受采訪時說。來自中國債券登記結算公司的收益率數據表明，1月12日以來，中長期券種收益率普遍上浮30個基點以上，部分中期品種收益率甚至上揚近70個基點。
　　董德志認為，市場在對未來經濟走勢的判斷上出現了本質性分歧，即經濟是否會很快出現V形反轉。這種分歧導致市場利率出現趨勢性逆轉，基金公司的拋售行為表達出其對經濟迅速復蘇回暖的肯定態度。
　　張宏波表示，“樂觀者的主要依據是好于預期的宏觀經濟數據，以及微觀層面經濟跡象的變化。”如信貸增長出現“井噴”現象、工業層面顯現回暖跡象、廣義貨幣供應量(M2)意外上行、汽車銷售數據轉好、鋼材價格出現回升等，“但目前就作出經濟復蘇的判斷仍為時過早。”
　　屈慶也認為，“海外市場持續惡化對出口的負面影響、國內房地產市場遲遲未見好轉等因素不容忽視。”屈慶表示：“信貸能否持續增長、結構能否有效改善、資金能否真正進入實體經濟領域仍然有待觀察。”

債券“牛市”能否再續

　　債市持續的大幅下跌引發市場對于債券“牛市”終結的猜測，不少市場人士認為，債券牛市快到頭了，“債市已經透支了太多的降息空間。”
　　“目前還不能判斷債券‘牛市’就此結束。”屈慶表示，一方面，主要基于海外市場對于出口的負面影響及國內房地產市場調整等因素，經濟復蘇來的不會那么快；另一方面，通脹率依然在下降，降息空間仍存。
　　“還不能判斷債市走熊。”銀河證券債券研究員王皓雪持有類似觀點，信貸和貨幣增長會影響債市資金變化，“去年年底以及今年1月份信貸和貨幣供應同比的大幅回升，導致債券投資者的擔心和疑慮，引發大量拋盤造成債券價格下跌。”王皓雪認為，每年年初都是銀行放貸高峰期，但這種放貸規模很難持續。
　　“用‘牛市’形容今年的債市可能有些牽強。但持續大幅下跌的可能性也不大。”董德志指出，“一方面，經濟運行有其自身規律，回暖不會很快，不排除GDP增速有繼續放緩的可能性；另一方面，銀行資金面當前比較寬裕，對債市形成支撐。債市維持震蕩走勢的可能性較大。”
　　至于本輪債市調整何時結束，屈慶表示，需要等到近期相關金融數據公布后才能作出判斷，“有一點是可以肯定的，市場的波動將會加大。”