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| 2007-12-10 作者:民族證券 徐一釘 來源:經濟參考報 |
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2007年下半年，貨幣政策基調由“穩健”轉變為“穩中適度從緊”。中央經濟工作會議之后，再由“穩中適度從緊”轉變為“從緊”，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏。宏觀政策的調整，對國內各行業究竟產生怎樣的影響，不同的機構有不同的判斷。穩健的投資者希望看到切實的數據，來觀察宏觀經濟的影響程度。
目前滬深300成分股基于2008年業績預期的動態市盈率是28倍，雖然估值處于合理的區間之內，但對仍在觀望的投資者吸引力并不強，而H股明顯比A股有估值優勢。11月28日至今，上證綜指、深成指最大漲幅為6.65%、10.29%，明顯弱于香港H股17.07%的最大漲幅。投資者左右搖擺的心理，使得大家目前做多的欲望并不強。
12月8日，央行宣布12月25日起存款準備金率上調1個百分點，將凍結金融機構3942億元資金，14.5%的存款準備金率創20余年歷史新高。2004年以來，央行此前13次調整存款準備金率的幅度均為0.5個百分點，此次上調1個百分點，反映出調控力度明顯加大。預計即將公布的11月CPI等敏感數據依然居高不下，存款準備金率上調之后還會有其它的調控措施。2007年，央行10次上調存款準備金率、五次上調存貸利率，6次發行定向央票，累加效應已使A股市場流動性受到抑制，此基礎上再實行“從緊”的貨幣政策，2008年A股市場資金面將承受很大的壓力。此外，目前中國經濟增長方式進入轉型階段，國內一些行業在轉型期內將面臨陣痛，這決定了2008年個股行情是“結構性”的特點，2006年、2007年中一些表現出色的行業、個股，2008年將踏上價值回歸之路，部分個股的調整可能很慘烈。
上證指數從6124點至4778點調整了21.98%，但隨后的反彈力度顯得十分疲弱，一些投資者受目前市場氛圍的影響，持股或持基的信心出現動搖。5·30調整之后，投資者踴躍申購基金的現象沒有出現，部分基金投資者加大了贖回力度。新基金暫停發行已兩個多月，目前基金又遭遇持續的凈贖回，累加效應將使基金的持倉自然提升。而基金突破持倉臨界點后，基金將面臨被動性減倉。歷史經驗顯示，在多數情況下，調整級別較高的低點都是因市場恐慌，股民減倉、基金持續贖回加速市場探底而產生的。此外，一些QFII在減持了相關投資組合后，現階段的入市熱情并不高。目前A股市場中，無論是股民還是基民尚未恐慌，因此4778點并不是自6124點開始調整的低點。筆者認為，4778點溫和的反彈結束后，A股市場還會再一次調整以探尋底部。
存款準備金率上調限制商業銀行的流動資金，管理層很可能改變方式，調控信貸投放總量，比如：銀行按季上報信貸計劃，或對各家商業銀行信貸規模設置最高上限，受影響最大的將是銀行股、房地產股。但商業銀行存款活期化率的提高，2007年5次加息將使2008年銀行的凈利差至少提高22基點，這將提升銀行股2008年的業績，“平滑”從緊的貨幣政策對銀行股的沖擊。在管理層嚴控房地產貸款的背景下，信貸投放總量控制將影響到房地產公司的信貸投放規模和投放增速，也將影響到商業銀行對個人的房貸業務，這些對房地產股的影響都是負面的。
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