價(jià)格暴漲暴跌，成交異常活躍。今年6月初以來，伴隨滬深股市的起起落落，權(quán)證再度被推上輿論的“風(fēng)口浪尖”。

權(quán)證：助股改突破“瓶頸”

　　兩年前，起步不久的股權(quán)分置改革遭遇難題：一些上市公司股權(quán)比較分散，非流通股股東很難支付對價(jià)。在這種情況下，告別中國股市多年的權(quán)證重新回到人們的視野中。
　　自首只股改權(quán)證寶鋼權(quán)證問世之后，數(shù)十家上市公司紛紛在股改方案中采取了免費(fèi)贈(zèng)送權(quán)證的方式，包括萬科、深發(fā)展、招行、長電等諸多藍(lán)籌企業(yè)。統(tǒng)計(jì)顯示，僅滬市就有17家上市公司發(fā)行了21只權(quán)證產(chǎn)品。
　　上海證券交易所副總經(jīng)理劉嘯東評價(jià)說，股改權(quán)證是股權(quán)分置改革與金融產(chǎn)品創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物。它的出現(xiàn)豐富了對價(jià)支付手段，在股改關(guān)鍵階段推動(dòng)了股改突破“瓶頸”，使一大批企業(yè)得以順利完成股改。
　　寶鋼和武鋼權(quán)證推出時(shí)恰逢市場低點(diǎn)，交投清淡。權(quán)證推出后，作為當(dāng)時(shí)的市場熱點(diǎn)之一，不僅活躍了市場氣氛，更為做大做強(qiáng)證券公司提供了新的金融工具。

內(nèi)在特征決定權(quán)證價(jià)格波動(dòng)較大

　　目前，上海市場共有8支權(quán)證，其中包括4支股改權(quán)證和4支分離交易可轉(zhuǎn)債分拆的權(quán)證，包括認(rèn)購、認(rèn)沽，歐式、美式，證券給付、現(xiàn)金結(jié)算等不同類型。截至7月末，上海市場權(quán)證成交總額達(dá)到2.7萬億元。
　　上海證券交易所產(chǎn)品開發(fā)部總監(jiān)陳支左評價(jià)說，近期權(quán)證出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)較大的現(xiàn)象，這很大程度上是由權(quán)證產(chǎn)品的內(nèi)在特征決定的。“權(quán)證的高杠桿特性決定了它的波動(dòng)必然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票，境外成熟市場權(quán)證每日價(jià)格波動(dòng)超過100%是很常見的，”陳支左說，如果權(quán)證價(jià)格變化不能及時(shí)反映標(biāo)的證券的波動(dòng)，則是市場定價(jià)機(jī)制出了問題。
　　供求失衡也是導(dǎo)致股改權(quán)證成為投機(jī)熱點(diǎn)的重要因素之一。伴隨股改而生的權(quán)證為非流通股大股東免費(fèi)派送給流通股東的對價(jià)，并沒有經(jīng)歷一個(gè)市場化的發(fā)行過程，其總量是固定不變的，缺乏供求平衡機(jī)制，在一定條件下會(huì)成為投機(jī)炒作的首選。

創(chuàng)設(shè)機(jī)制：保護(hù)更大范圍投資者利益

　　在關(guān)于權(quán)證的種種爭議中，創(chuàng)設(shè)機(jī)制是焦點(diǎn)之一。
　　所謂創(chuàng)設(shè)，是指合格機(jī)構(gòu)(券商)針對某一上市交易權(quán)證創(chuàng)造條款、代碼完全相同且可上市交易的權(quán)證的機(jī)制。作為中國利用國際市場權(quán)證和期權(quán)優(yōu)勢并結(jié)合實(shí)際情況而進(jìn)行的一項(xiàng)自主創(chuàng)新，創(chuàng)設(shè)機(jī)制與境外成熟權(quán)證市場的持續(xù)發(fā)售、自由發(fā)行機(jī)制一樣，對提高權(quán)證定價(jià)效率有重要意義。當(dāng)權(quán)證價(jià)格高估時(shí)，可通過創(chuàng)設(shè)機(jī)制增加供應(yīng)量，自動(dòng)平抑價(jià)格。
　　為使投資者充分知曉創(chuàng)設(shè)機(jī)制可能帶來的價(jià)格影響，在股改說明書和權(quán)證的上市公告書中，發(fā)行人已經(jīng)就創(chuàng)設(shè)對市場進(jìn)行公告和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。上海證券交易所和創(chuàng)設(shè)人也對相關(guān)信息進(jìn)行了及時(shí)披露。
　　“所有這些信息披露措施的目標(biāo)就是讓市場充分知曉創(chuàng)設(shè)可能帶來的影響，起到對投機(jī)炒作的震懾作用，”陳支左說，如果沒有創(chuàng)設(shè)機(jī)制，權(quán)證價(jià)格可能完全脫離其內(nèi)在價(jià)值，最終使盲目跟風(fēng)的中小投資者遭受更大的損失。“從這個(gè)意義上來說，創(chuàng)設(shè)機(jī)制影響了局部參與者的收益，但保護(hù)了更大范圍的投資者。”
　　而針對“權(quán)證創(chuàng)設(shè)是無風(fēng)險(xiǎn)套利”的誤解，陳支左解釋說，創(chuàng)設(shè)人需要履行同發(fā)行人一樣的義務(wù)，并為此提供100%的履約擔(dān)保。另外，權(quán)證創(chuàng)設(shè)不設(shè)立限額，創(chuàng)設(shè)的權(quán)證無需滿足6個(gè)月最小存續(xù)期等規(guī)定，也都是為了保證創(chuàng)設(shè)機(jī)制能更有效地發(fā)揮平衡市場供需、合理定價(jià)權(quán)證的功能。
　　對于重返中國資本市場僅僅兩年的權(quán)證來說，發(fā)展初期遭受種種爭議或許難以避免。但作為中國發(fā)展衍生品市場的一次有益“演練”，權(quán)證期待更深刻的認(rèn)知和更多理性的目光。