多年前謀求A股上市未成功的溜溜果園集團股份有限公司（簡稱“溜溜果園”），日前向港交所遞交了上市申請，中信證券和國元國際擔任聯席保薦人。《經濟參考報》記者注意到，溜溜果園近年來業績持續上升，但同時存在的毛利率出現下滑、知名資本退出、因食品安全問題投訴頻發等隱憂不容忽視。
細分市場冠軍 業績穩定上升
公開資料顯示，溜溜果園是中國果類零食的領軍企業及梅產品領導者，亦致力于弘揚青梅文化，并透過持續創新推出天然且健康的零食選擇，產品涵蓋了從采用傳統技術的經典系列到融合各種風味的創新產品，包括梅干零食、西梅產品以及梅凍三大主要產品類別和其它梅產品。
招股書援引第三方機構弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，溜溜果園在中國果類零食行業的零售額排名第一，市場份額達4.9%；在中國天然果凍行業（按零售額計）排名第一，市場份額為45.7%。
《經濟參考報》記者注意到，這不是溜溜果園第一次申請IPO。2019年6月，溜溜果園嘗試在A股上市，同年12月撤回A股上市申請。溜溜果園在赴港上市招股書中稱，撤回A股上市申請是為應對當時的市場環境，并未遇到任何重大困難或法律障礙，在撤回申請之前，A股上市申請未有遭中國證監會退回或拒絕，仍然有效。
轉戰港股IPO的溜溜果園，近年來業績保持穩定上升趨勢。據招股書披露，2022年、2023年、2024年，溜溜果園實現收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，實現公司擁有人應占年內利潤（即“歸母凈利潤”）分別為0.68億元、0.99億元和1.48億元。針對2024年收入增加，溜溜果園解釋稱，主要是由于消費者對公司的梅干零食、西梅產品及梅凍的需求增加以及成功拓展直銷渠道，擴大了與連鎖零食店、全國性及地區性超市、知名網上零售商及連鎖便利店的銷售，該等零售商擁有廣泛消費者基礎及強大購買力。
財報顯示，溜溜果園擁有直銷和經銷兩種銷售渠道，2022年直銷渠道的銷售額為3.00億元，占其總銷售額的25.5%。2024年，溜溜果園的直銷銷售額提高到9.57億元，占總銷售額的比重高達59.2%。具體來看，直銷收入由自營網店收入和零售商收入兩部分組成，其中零售商收入在直銷收入中的占比顯著上升，由2022年的12.9%大幅上升到2024年的50.6%。
溜溜果園在招股書中稱，2022年—2024年，直銷收入的增加是因為公司通過直銷渠道促進銷售，密切關注消費者的購買習慣和趨勢。為進一步擴大市場影響力，公司戰略性地向連鎖零食店、全國性及區域性超市、知名線上零售商及連鎖便利店等若干零售商直接銷售定制產品……對于特定零售商，公司提供符合其品牌定位及消費者預期的定制產品，從而深化合作關系并擴大公司的市場影響力。
去年毛利率下降 知名資本退出
雖然溜溜果園近年來業績持續增長，但2024年毛利率卻出現了下降。
據招股書披露，2024年，溜溜果園的梅干零食、西梅、梅凍的毛利率分別為32.1%、32.4%、47.8%，同比分別下降5.6%、2.7%、1.4%。溜溜果園在招股書中坦言，公司的毛利率由2023年的40.1%下降至2024年的36.0%，主要由于原材料市場價格波動影響原材料成本增加，以及公司主動提供更優惠的價格以提高在廣泛零食行業的市場滲透率，吸引更廣泛的消費者。
招股書顯示，溜溜果園獲取原材料的方式是向家庭農場、種植大戶等處進行原料收購，收購價格根據天氣等因素發生變化，更高的收購價格在一定程度上增加了成本，進而影響毛利率。公司的青梅原料價格主要受天氣及市場條件的影響，天氣對青梅的影響顯著；近年來西梅原料價格上漲的主要原因，包括惡劣天氣條件、減產以及全球需求增加；輔助原材料（如糖）的價格主要受全球供應及天氣條件影響。
除了天氣以外，產品價格的變化也影響了毛利率。財報顯示，2024年，溜溜果園三大主要產品中，梅干零食和梅凍的平均價格下降，其中梅干零食每千克的平均價格由2023年的38.7元下降到35.2元，梅凍每千克的平均價格由2023年的25.8元下降到18.6元。
溜溜果園在招股書中稱，2022年—2024年，公司積極提供更具競爭力的梅干零食價格，以提高其在更廣泛的零食行業的市場滲透率。2024年，公司為面向低線城市的經銷商提供單價較低的定制產品，擴大公司的市場份額。同時，公司積極擴張梅凍的產能，并通過降低外包加工成本成功優化成本結構，使公司能夠實施更具競爭力的定價策略以吸引更廣泛的消費者。
此外，溜溜果園的早期投資者知名資本的退出，引起了市場的高度關注。招股書顯示，在2015年的A輪融資中，知名資本紅杉資本旗下的北京紅杉信遠股權投資中心（有限合伙）（簡稱“北京紅杉”）以1.35億元的價格認購溜溜果園注冊資本1058.82萬元，獲得其15.00%的股權。到2021年溜溜果園C輪融資完成后，北京紅杉仍持有溜溜果園13.99%的股權。但是到了2024年6月，溜溜果園與北京紅杉訂立股份購買協議，同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份。2025年1月減資登記完成后，北京紅杉不再是溜溜果園的股東。
在北京紅杉退出后，溜溜果園于2024年12月又引入了華安基金與興農基金。招股書顯示，2024年12月，溜溜果園與華安基金及興農基金訂立增資協議，華安基金以4000萬元認購121.06萬股股份，約占溜溜果園股權的1.80%；興農基金以3500萬元認購105.93萬股股份，約占溜溜果園股權的1.57%。
因食品安全屢遭投訴 代工模式或存隱憂
在毛利率下降、知名資本退出的同時，溜溜果園還存在屢遭食品安全投訴、代工模式隱憂等問題。
溜溜果園在招股書中稱，食品安全與產品質量乃公司的首要任務。公司已建立涵蓋從原材料采購到產品銷售全供應鏈的全面質量管理系統。憑借端到端系統，公司能夠遵守國家法規及國際標準，滿足甚至超越客戶期望，保障消費者的健康。但《經濟參考報》記者注意到，溜溜果園因食品安全問題屢遭消費者投訴。
《經濟參考報》記者登錄國家市場監督管理總局12315平臺檢索發現，今年1月1日以來，溜溜果園累計收到消費者投訴139起，其中119起涉及食品安全問題，投訴涉及果脯、蜜餞、果凍等各種不同的產品類別。
記者同時登錄新浪旗下消費者服務平臺“黑貓投訴”并檢索發現，關于溜溜果園旗下品牌“溜溜梅”的投訴已累計達到284條，其中大多數涉及食品安全問題，如“梅子變質”“吃出異物”等投訴。如今年5月6日，一名網友在該平臺投訴稱：“在四川省瀘州市水井溝摩爾商場附近的零食有鳴店購買了溜溜果園集團股份有限公司的溜溜梅產品，包裝完好，撕開包裝準備吃的時候發現西梅上嵌入一塊塑料尖銳物品……在說明情況后，說有工作人員會聯系我，至今還未聯系，發現不對后，回撥電話幾次都未接聽。忽視消費者感受及身心健康。”截至目前，此項投訴的進度仍顯示為“處理中”。今年7月6日，另一名網友在該平臺投訴稱：“在淘寶旗艦店購買的溜溜梅產品出現了頭發，商家非讓寄回去處理，明顯逃避責任，我要求退掉這單。”
業內人士分析認為，溜溜果園食品安全投訴頻發的背后，或與其OEM的代工模式不無關系。招股書顯示，2024年，溜溜果園的OEM生產量為6000噸，占其總產量的9.9%。
溜溜果園在招股書中坦言，公司通常僅委聘承包商協助若干階段的生產，例如梅乾零食的浸漬工序。由于公司產品的需求不斷增加，公司亦委托OEM供應商生產梅凍及其他梅產品。鑒于此，溜溜果園招股書提示風險稱，若前述承包商及OEM供應商未能遵守公司的質量控制標準，可能會導致食品安全問題和質量問題。倘產品不符合所要求的質量標準，公司可能面臨產品召回、客戶投訴、法律申索或監管處罰，所有此等后果均可能導致巨額金融負債并損害公司的品牌形象。
值得肯定的是，作為果類零食的龍頭企業，溜溜果園的業績保持著穩步提升的態勢。不過，毛利率下降、資本退出以及食品安全問題等仍值得投資者關注。業內人士分析認為，如何進一步降低自身的毛利率波動、減少食品安全隱患，或將成為溜溜果園未來持續高質量發展的關鍵。記者就溜溜果園存在的系列問題致電致函溜溜果園公開郵箱、電話采訪，但截至記者發稿時未有回復。針對溜溜果園相關問題，本報將繼續予以關注。（實習生蔡振達對本文亦有貢獻）
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