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提交IPO申請近一個月后，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（以下簡稱“埃泰克”）的IPO審核狀態近日變更為“已問詢”。按照計劃，埃泰克此次擬募集15億元投向“埃泰克年產500萬件汽車電子項目”等四個建設項目以及補充流動資金。

《經濟參考報》記者注意到，埃泰克在招股書中大篇幅描述了公司在車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域等汽車電子產品方面的市場份額、市場及研發優勢。然而，埃泰克營收對奇瑞汽車的依賴度越來越高，同時公司對奇瑞汽車的應收賬款占比也逐年攀升，公司研發費用率大幅低于同行可比公司均值，在埃泰克沖刺IPO前，小米、復星等股東卻低價拋售股份。

圖：埃泰克IPO審核進程資料。來源：上交所

研發費用率低于同行可比公司均值

埃泰克主要從事車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域等汽車電子產品的研發、生產及銷售，同時為客戶提供汽車電子EMS和技術開發服務。公司在2024年中國市場（不含進出口，下同）自主品牌乘用車車身BCM（含區域控制器）份額為25.50%，連續三年排名第一；在中國市場乘用車前裝標配遙控實體鑰匙份額為13.83%，排名第一；在中國市場自主品牌乘用車前裝標配座艙域及顯示屏總成的份額為6.41%，排名第三。

招股說明書顯示，2022-2024年，公司車身域電子產品銷售收入占比分別為56.71%、57.32%和55.60%，智能座艙域電子產品銷售收入占比分別為23.31%、30.74%和36.02%，二者合計占主營業務收入的比例分別為80.02%、88.06%和91.62%，是公司主營業務收入的主要來源，主要產品收入占比呈現逐年上升趨勢。

與此同時，埃泰克的毛利率卻低于同行。2022-2024年，與同行經緯恒潤電子產品業務相比，埃泰克車身域電子產品毛利率差值分別在-12.56%、-3.63%、1.68%（如下圖所示）；與同行可比平均值相比，埃泰克智能座艙域電子產品毛利率的差值分別在-8.89%、-6.24%、-8.73%。

圖：埃泰克毛利率對比情況。資料來源：公司招股書

招股說明書對此解釋稱，車身域電子產品與經緯恒潤電子產品業務毛利率存在一定差異的原因在于其與緯恒潤電子產品業務覆蓋范圍不同、主要客戶不同導致量產規模、用料成本和產品定價存在差異、受芯片價格影響以及低毛利率產品占比影響；智能座艙域電子產品毛利率低于可比公司是由于規模采購小所導致的產品單位成本提高、公司采取“以價換量”的競爭策略以及芯片原材料價格的上漲等因素。

值得關注的是，埃泰克的研發費用率大幅低于同行可比公司。2022-2024年度，埃泰克研發費用率與同行可比平均值相比，差值分別為-4.11%、-5.63%、-4.59%（如下圖所示）。

圖：埃泰克研發費用率對比情況。資料來源：公司招股書

埃泰克稱，公司研發費用率低于同行業平均值主要是由于公司收入規模低于同行業上市公司、公司與同行業公司在客戶結構、產品類別等方面存在一定差異、有針對性地開展研發項目所致。

部分明星股東IPO前減持套現

招股說明書顯示，2022年12月23日，埃泰克有限整體變更為股份有限公司。小米集團通過小米長江基金、海南極目、小米智造公司持有該公司1951.38萬股，占比14.66%；復星基金持有358.89萬股，占比2.7%，重慶復星持有140.27萬股，占比1.05%，合計占比3.75%；張良森、歐陽勇、駱賓聞分別持有11.11萬股、7.31萬股、6.31萬股，分別占比0.08%、0.05%、0.05%。

其中，復星基金、重慶復星受同一主體復星創富（重慶）企業管理有限公司實際控制，歐陽勇、張良森、駱賓聞為重慶復星之執行事務合伙人復星創富（重慶）企業管理有限公司的員工。

2023年9月22日，埃泰克通過發行股份及支付現金方式收購易來達少數股東持有的股份完成與易來達的重組。埃泰克本次增資價格為37.57元/股，共計增發124.71萬股，用以支付部分交易對價；2024年1月16日，瑞創投資（奇瑞汽車成員）對外轉讓其持有的10.90%埃泰克股份，沈嶸對外轉讓其持有的0.40%埃泰克股份，轉讓價格為37.57元/股。

不過，2024年12月12日，埃泰克、小米長江基金、復星基金、重慶復星等投資者與聚源銘領、聚源振芯簽署《股份轉讓協議》，約定聚源銘領、聚源振芯以24.57元/股的價格受讓小米長江基金、濟南復星、重慶復星等投資者所持有的部分發行人股份。

對此，埃泰克在招股書中說明，聚源銘領、聚源振芯看好公司發展前景，同時小米長江基金、復星基金等股東基于自身資金安排提出減持需求，經各方友好協商，聚源銘領、聚源振芯受讓上述股東所持有的部分股份。

對于此次的入股價格的定價依據，埃泰克稱本次股份轉讓協商期間，一級市場流動性緊縮，轉讓方綜合考慮項目內部收益率、預期IPO退出周期等因素，經與受讓方友好協商后，確定本次股權轉讓價格。同時，埃泰克聲明不存在明顯異常。

此次減持，小米長江基金套現約1500萬元，復星套現8086.23萬元。張良森、歐陽勇、駱賓聞等復星員工分別套現218.18萬元、122.11萬元、73.71萬元。值得注意的是，2024年底小米等投資者轉讓的股價相比前兩次37.57元/股的轉讓價格下降34.6%。

關聯銷售收入占比不斷增加

除明星股東減持外，埃泰克高度依賴關聯方奇瑞汽車也引發市場關注。

埃泰克前身為埃泰克有限，系由澳洲埃泰克、奇瑞科技共同出資設立。埃泰克有限設立時的股權結構奇瑞科技出資占比為49%。據天眼查顯示，奇瑞科技是奇瑞汽車的全資子公司?？梢哉f埃泰克從設立之初就有奇瑞汽車的影子。

招股說明書顯示，奇瑞股份持股14.99%，是外部投資者中的最大出資者。同時，2022-2024年，對奇瑞汽車關聯銷售收入的金額分別為6億元、10.62億元和18.68億元，分別占比27.6%、35.32%、53.89%。埃泰克對此解釋主要是由于關聯方奇瑞汽車整車銷量持續提升，以及銷售車型智能化程度不斷提高，帶動公司對其銷售金額快速增長。

圖：埃泰克股權結構圖。數據來源：公司招股說明書

2022-2024年，埃泰克對奇瑞汽車的期末應收賬款余額分別為2.42億元、4.28億元、5.64億元，分別占比32.51%、39.41%、45.95%，埃泰克對奇瑞汽車的應收賬款呈現逐年攀升趨勢。

7月3日，中國證券業協會發布2025年第二批首發企業現場檢查名單的公告，埃泰克是12家公司之一。針對關聯交易，埃泰克在招股書中已經作出減少和規范關聯交易的承諾，聲稱將始終以股東利益最大化為原則，規范和減少關聯交易。但是其后續將如何降低對奇瑞汽車的客戶集中度，還有待觀察。