盡管受到外部環(huán)境不確定性增加的沖擊，但在過(guò)去的4月中，A股市場(chǎng)仍然表現(xiàn)出了足夠的韌性。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)重估的敘事仍在繼續(xù)，顯著的估值優(yōu)勢(shì)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)堅(jiān)實(shí)的基本面，將為A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向上提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　A股市場(chǎng)韌性顯現(xiàn)

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管面對(duì)全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，4月份的21個(gè)交易日中，上證指數(shù)有15個(gè)交易日出現(xiàn)上漲，單月累計(jì)僅下跌了1.70%，深證成指下跌了5.75%，滬深300下跌了3%，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。從市場(chǎng)成交來(lái)看，4月份A股日均成交金額為1.24萬(wàn)億元，交投整體仍然相對(duì)較為活躍。

潘悅　制圖

　　業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格重估仍在繼續(xù)。中金公司指出，中國(guó)資產(chǎn)重估敘事核心在于科技突破與地緣格局變化推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)估值體系重構(gòu)，這一過(guò)程以AI技術(shù)發(fā)展為催化劑，疊加全球資本再配置趨勢(shì)，形成了“敘事驅(qū)動(dòng)+基本面支撐”的雙重邏輯。中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)下具備較多有利條件，使得資產(chǎn)重估能夠延續(xù)。

　　中泰證券則認(rèn)為，4月人民幣資產(chǎn)較有韌性，主要原因包括穩(wěn)市政策的快速介入。A股和人民幣匯率的快速下跌會(huì)深化悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期又會(huì)反過(guò)來(lái)作用于資產(chǎn)價(jià)格，因此穩(wěn)市政策能夠預(yù)防負(fù)反饋螺旋。本輪穩(wěn)市政策的規(guī)模和時(shí)效性較為罕見(jiàn)，反映出資本市場(chǎng)重要性的提升。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，除了科技產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性突破以外，去年四季度以來(lái)，政策切實(shí)穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞，政策有效性得到驗(yàn)證。

　　浙商證券研究報(bào)告顯示，2024年三季度以來(lái)，受利好政策帶動(dòng)，被動(dòng)權(quán)益基金、兩融資金和保證金余額持續(xù)涌入，為市場(chǎng)提供增量資金。被動(dòng)權(quán)益基金由2024年三季度末的20297億元，增加至今年4月22日的28532億元，增加了8235億元。兩融資金從13739億元增加至19155億元，增量為5416億元。保證金余額從22050億元增加至25800億元（截至2024年末），反映了市場(chǎng)較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好。該機(jī)構(gòu)指出，被動(dòng)權(quán)益基金、兩融資金和保證金入場(chǎng)，為市場(chǎng)提供了增量資金，表明市場(chǎng)情緒活躍，市場(chǎng)具有一定的向上動(dòng)能。

　　估值優(yōu)勢(shì)提升配置價(jià)值

　　從全球主要市場(chǎng)估值對(duì)比來(lái)看，A股市場(chǎng)具備顯著的估值優(yōu)勢(shì)。證監(jiān)會(huì)主席吳清指出，A股市場(chǎng)估值水平實(shí)際上被業(yè)界認(rèn)為仍處于相對(duì)低位。滬深300市盈率只有12.3，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要指數(shù)市盈率都明顯低于標(biāo)普500等全球主要指數(shù)。在全球市場(chǎng)不穩(wěn)定因素明顯增多的環(huán)境下，中國(guó)資產(chǎn)的配置價(jià)值和吸引力在持續(xù)提升。

　　華西證券研究顯示，截至5月4日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為14.21倍、24.40倍和29.18倍。其中，上證指數(shù)和深證成指均位于2010年以來(lái)的歷史中位數(shù)附近，創(chuàng)業(yè)板指則顯著低于歷史中位數(shù)。相比之下，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為24.83倍、36.57倍和27.43倍，均顯著高于自2010年以來(lái)的歷史中位數(shù)。

　　從市場(chǎng)的回報(bào)水平來(lái)看，伴隨著市場(chǎng)改革的持續(xù)深入，A股市場(chǎng)的可投資性也在不斷提升。平安證券研究顯示，截至4月30日，A股約有3648家上市公司發(fā)布2025年年報(bào)現(xiàn)金分紅方案或預(yù)案，合計(jì)分紅金額達(dá)1.6萬(wàn)億元，疊加中期分紅，2024年度現(xiàn)金分紅金額超2.3萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高，銀行、石油石化、食品飲料、通信、非銀金融行業(yè)的現(xiàn)金分紅金額居前。

　　國(guó)泰海通指出，當(dāng)前投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)充分，包括交易結(jié)構(gòu)的出清，這是股市好轉(zhuǎn)的重要前提。前期政治局會(huì)議與國(guó)常會(huì)均釋放了以內(nèi)部確定性應(yīng)對(duì)外部不確定的積極信號(hào)，相較于過(guò)去，政策的預(yù)期和展望更為連續(xù)和穩(wěn)定。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望系統(tǒng)性下移，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降與資本市場(chǎng)制度改革將成為增量資金入市的關(guān)鍵力量。

　　浙商證券也認(rèn)為，2018年A股在內(nèi)生性調(diào)整壓力、極致市場(chǎng)分化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力和資管新規(guī)等“多重約束”下，全年市場(chǎng)震蕩下行。時(shí)隔7年，中國(guó)再次遇到關(guān)稅沖擊，與2018年相比，當(dāng)前A股在微觀結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)內(nèi)力、流動(dòng)性和科技創(chuàng)新五大維度下更加樂(lè)觀，市場(chǎng)或形成“下有支撐，上有壓力”新格局。

　　銀河證券研究指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)加速崛起，疊加A股科技行業(yè)業(yè)績(jī)改善，科技主題具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。今年以來(lái)，DeepSeek、機(jī)器人具身智能等關(guān)鍵技術(shù)的突破為科技股帶來(lái)了亮眼表現(xiàn)，未來(lái)技術(shù)進(jìn)步與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望繼續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，催生市場(chǎng)投資熱潮，釋放新一輪投資紅利。

　　基本面提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　資本市場(chǎng)最終是要反映經(jīng)濟(jì)基本面的，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)出韌性的背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)堅(jiān)實(shí)的基本面。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)宏觀政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，增量政策和存量政策協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。一季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由上年全年同比下降3.3%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)0.8%，扭轉(zhuǎn)了自上年三季度以來(lái)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由1至2月份下降0.3%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)2.6%，企業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)有所改善。高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)由1至2月份同比下降5.8%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)3.5%，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)平均水平2.7個(gè)百分點(diǎn)；其中，3月份高技術(shù)制造業(yè)呈兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速達(dá)14.3%。

　　從微觀端上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)看，也出現(xiàn)了探底回升的跡象。中金公司研究顯示，2025年一季度A股盈利同比增長(zhǎng)3.5%，非金融企業(yè)盈利增速明顯觸底回升。非金融企業(yè)資產(chǎn)增速經(jīng)歷9個(gè)季度下滑后，自2024年三季度的3.2%反彈至2025年一季度的3.9%，剔除房地產(chǎn)后增速反彈至5.6%。TMT板塊一季度盈利普遍高增長(zhǎng)，其中DeepSeek催化下，半導(dǎo)體及算力等相關(guān)科技領(lǐng)域維持高景氣，電子盈利同比增長(zhǎng)31.5%，細(xì)分光模塊/元器件/半導(dǎo)體一季度盈利實(shí)現(xiàn)114%/50%/33%的高增長(zhǎng)。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔認(rèn)為，關(guān)稅擾動(dòng)等事件進(jìn)一步加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換速度，高質(zhì)量發(fā)展方向明確，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得積極成效。展望未來(lái)，中國(guó)正逐漸形成內(nèi)需主導(dǎo)型的發(fā)展新格局，多重積極利好因素決定了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。