近期債券市場呈現窄幅震蕩的格局。分析人士指出，考慮到基本面壓力仍在，且短期來自貨幣政策以外的增量信號有限，疊加中期內政策寬松的可能性較高、空間較大，因此目前對于債市仍可保持做多思維，調整即買入。

　　債市迎來階段盤整

　　近兩周，債市利率呈現低位震蕩的走勢，10年期國債利率經歷了前期的快速探底后，在1.66%附近持續震蕩。

　　中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至4月23日收盤，銀行間利率債市場收益率震蕩上行。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限上探1BP至1.47%；中債國債收益率曲線2年期跳漲2BP至1.47%；中債國債收益率曲線10年期微升1BP至1.66%。

　　記者在采訪中發現，在“雙降”遲遲未能落地的大背景下，投資者“看多不做多”的心態有所升溫。

　　“一方面，貨幣政策還有寬松空間，使得債市大方向依然偏多。”一位機構交易員指出，“但另一方面，行情快速演繹到位，后續國內對沖政策呼之欲出，加上一季度普遍沒有積累盈利，在利率臨近前低的位置上，大部分機構不敢下重注做多。”

　　“進入4月下旬，無論本周降準、降息與否，都不一定會驅動利率馬上突破前低，畢竟市場要在國內外貿易摩擦、一攬子增量政策力度和貨幣政策選擇之間進行博弈，三者的組合是動態的，充滿不確定性。”財通證券研究所首席經濟學家孫彬彬說。

　　針對“未來三個月債市的整體走勢”問題，華泰證券固收團隊進行的最新債市調查顯示，有超半數（51%）投資者判斷未來三個月的債市將呈現震蕩格局，其余43%的受訪者選擇了“看多”；選擇“看空”“看不清”的投資者僅有4%、2%。

　　根據上述調查，投資者對債市仍持中性偏多的判斷，看空的投資者有限。

　　當然，考慮到內部對沖政策的推出存有不確定性，因此布局債市的節奏會更難以把握，這也是不少機構“看好但不做多”的重要原因。

　　整體環境依舊“友好”

　　“然而，回溯近兩年的行情歷史，我們的經驗是市場震蕩的時間越久，打破僵局的力量出現時，行情演繹的速度就越快。”華泰證券研究所所長、固收首席分析師張繼強說，“目前來看，降準時機已基本成熟，近期有望落地；降息的必要性也在明顯提升，只是息差和匯率兩大制約決定了降息時間可能更靠后。總之，在資金面緩步轉松概率較高的背景下，‘債牛’演繹仍有空間。”

　　東方金誠首席宏觀分析師王青亦判斷，綜合當前外部經貿環境變化，國內房地產市場和物價走勢分析，二季度管理層“擇機降準降息”的時機已經成熟，不排除提前到4月的可能。

　　“本次降息幅度可能達到30個基點，降幅與去年全年相當。”王青直言，“這預示著下一步有力度的政策性降息將帶動貸款市場報價利率（LPR）報價下行，也意味著今年超常規的逆周期調節即將全面啟動。”

　　針對“未來三個月是否會降準、降息？”的問題，前述調查結果顯示，有超半數（56%）的投資者認為，未來三個月“降準但不降息”；33%的受訪者選擇了“降準、降息”；僅8%的投資者選擇“不降準、不降息”。

　　“與上期調查一致，目前各機構的降準預期強于降息。”張繼強認為，“降準時機基本成熟。一是當前銀行超儲率水位不高，中長期流動性缺口有待補充；二是降準時間間隔已接近歷史平均規律；三是二季度政府債進入發行高峰，降準有助于穩定資金面。短期看，4月稅期已經平穩度過，隨著特別國債啟動發行，疊加4月底尚有1.7萬億元買斷式逆回購到期……綜合評估，4月底是較好的降準時點。”

　　無疑，大環境對債市的后續演繹依舊“友好”。

　　仍可保持做多勢能

　　綜上，回到債市布局層面，“對于中長債基金，久期維持高位是當下的‘必然選擇’。”一位基金經理在接受記者采訪時表示，“目前，貨幣政策寬松方向被低估，但節奏具有不確定性。為防止再度踏空，維持偏長久期持續等待是更優選項。

　　至于短債基金和貨基，考慮到央行面對一級市場發行高峰和稅期擾動因素時會加大呵護力度，則現階段流動性大概率不會再現2月緊張的情況，因此同樣建議以持券為主，保持做多勢能。”

　　值得一提的是，聚焦“未來三個月10年期國債的低點、高點”判斷問題，前述調查顯示，低點方面，有58%的投資者選擇了“1.5%”，39%的受訪者選擇了“1.6%”，選擇“1.4%及以下”的投資者占3%；高點方面，有半數（50%）的投資者選擇“1.8%”，也有不少（38%）投資者判斷在“1.7%”左右，選擇“1.9%及以上”的投資者僅占12%。

　　張繼強稱，“考慮到二季度經濟環比走弱壓力較大、寬貨幣在即、消費投資對沖的力度還需觀察，債市機會仍大于風險。展望后續，伴隨主要經濟數據陸續披露，5月至6月債市利率仍有挑戰新低的可能，二季度10年期國債利率的底部或可看到1.5%附近。至于投資布局，建議遵循‘越跌越買’策略——10年期國債利率達1.8%以上可以建倉（倒金字塔建倉），1.9%左右基本完成預期修正。如果短期內降準利好兌現、地產政策落地，那么債市可能迎來階段性調整，幅度預計在10BP以內，演繹速度可能很快，市場也不必過于擔憂。”