近日，老鄉雞國際控股有限公司（其國內運營實體為安徽老鄉雞餐飲股份有限公司，為方便表述，和老鄉雞國際控股有限公司統稱“老鄉雞”）向港交所遞交上市申請，中金公司和海通國際擔任上市的聯席保薦人。《經濟參考報》記者注意到，A股上市失敗的老鄉雞轉戰港股，其近年業績保持穩定上升趨勢，但經營成本高企、加盟模式管控風險等隱憂不容忽視。
招股書顯示，老鄉雞是中國本土快餐品牌，致力于提供高品質且美味的中式菜肴。根據灼識咨詢的資料，以2023年交易額計，其位列中式快餐第一。
2022年5月，老鄉雞首次嘗試A股上市，擬登陸上交所主板。后因2023年2月《首次公開發行股票注冊管理辦法的監管改革》施行，老鄉雞重新向上交所提交上市申請。不過，2023年8月28日，老鄉雞滬市主板IPO審核狀態變更為“終止”，原因是公司和保薦機構主動要求撤回發行上市申請，上交所依據規定決定終止其發行注冊程序。但是，老鄉雞并沒有對外說明撤回上市申請的具體原因。
據招股書披露，2022年、2023年、2024年前三季度，老鄉雞收入分別為45.29億元、56.51億元、46.78億元，歸母凈利潤分別為2.52億元、3.75億元和3.67億元。其中，2023年和2024年前三季度，其收入同比分別上漲19.87%、11.80%，歸母凈利潤同比分別上漲32.75%、3.26%。由此不難看出，老鄉雞業績雖保持穩定增長，但收入特別是歸母凈利潤的增速出現了明顯放緩態勢。
業內人士就此分析認為，老鄉雞與原材料及耗材相關的銷售成本占同期收入的比重過高，或在一定程度上影響了其業績的增速。2022年、2023年和2024年前三季度，老鄉雞與原材料及耗材相關的銷售成本持續走高，分別為16.77億元、21.31億元以及18.63億元，分別占同期收入的37.0%、37.7%以及39.8%。
較高的成本或壓縮了老鄉雞的利潤空間，導致其近年來毛利率始終未能突破30%。財報顯示，2022年、2023年和2024年前三季度，老鄉雞的毛利率分別為20.3%、23.3%和23.5%。而同樣謀求港股上市的小菜園，2022年、2023年和2024年前八個月的毛利率分別高達66.1%、68.5%和67.8%。
此外，值得注意的是，老鄉雞的加盟模式或存一定的管控風險。據公開消息，老鄉雞曾在“2023老鄉雞全國加盟商大會”中喊出“萬店目標，加盟為主”的口號，意圖通過加盟門店加速自身擴張的腳步。而據招股書披露，2020年開始探索加盟模式的老鄉雞，已經形成“直營＋加盟”的門店網絡。截至2024年9月30日，老鄉雞在中國53個城市擁有1404家門店，其中包括949家直營門店、455家加盟門店，覆蓋了9個省（區、市）。
耐人尋味的是，據招股書披露，老鄉雞正在積極實施“直營轉加盟”的策略，以推動加盟店網絡快速、高質量擴張。2023年，共有77家直營店轉為加盟店；而2024年前三季度，已有97家直營店轉為加盟店。
不過，老鄉雞的前述戰略尚未完全體現在業績上。2024年前三個季度，老鄉雞占門店總數32%的加盟門店僅貢獻了4.45億元收入，占其總收入的比例不足十分之一。
老鄉雞在招股書中也坦言，加盟模式存在一定的風險，具體表現在四個方面：無法完全控制其加盟商的行為，如果加盟商無法與老鄉雞制定的標準保持一致，恐會影響老鄉雞的品牌形象；加盟商破產或財務困境可能會影響老鄉雞品牌；老鄉雞自加盟店實現的收入取決于加盟店自身增加銷售額的能力；加盟商收到的訴訟風險或會影響老鄉雞品牌。針對老鄉雞赴港IPO相關問題，本報將繼續予以關注。（實習生沈昕琪對本文亦有貢獻）
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