上周港元繼續(xù)走弱。上周五港元匯率收報7.8365，最弱時見到7.8441，再創(chuàng)2005年設(shè)立雙向兌換保證以來最低。

　　此前一天，香港金管局總裁陳德霖撰文《港匯轉(zhuǎn)弱　何懼之有》，以與市場溝通。陳德霖表示，港元匯率轉(zhuǎn)弱十分正常，只要匯率觸及弱方兌換保證水平，金管局便出手，大家毋須擔(dān)心，保證港匯不會弱于7.85；金管局暫時無意增發(fā)票據(jù)回收流動性；有信心有能力應(yīng)對資本市場波動和資金外流帶來的挑戰(zhàn)。

　　既認(rèn)為港匯轉(zhuǎn)弱十分正常，又表示無意采取措施回收流動性，而且安撫大家無須擔(dān)心。金管局此番氣定神閑的底氣從何而來？

　　分析香港市場資金狀況和金管局的表態(tài)可以看出：

　　其一，港元走弱給金管局使香港利率正常化的期望提供了一個契機(jī)。

　　陳德霖文章里有非常重要的一句話：“希望市場人士不要誤會金管局不愿看見港元轉(zhuǎn)弱”。換句話說，金管局可能認(rèn)為港元轉(zhuǎn)弱并非壞事，因為這給香港利率正常化提供了一個比較好的契機(jī)。

　　當(dāng)前，期望利率正常化是大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行共有的期待，美聯(lián)儲執(zhí)著地想辦法加息也是這個原因。而香港金管局希望利率正常化，是因為2008年全球金融危機(jī)中歐美央行實施量化寬松政策后，大約有1300億美元流入香港，造成超低息環(huán)境，催動資產(chǎn)價格泡沫。美聯(lián)儲2015年12月開始加息，迄今加息5次，但香港沒有跟進(jìn)，令香港和美國的息差拉大。在近期美聯(lián)儲加息預(yù)期下，兩地息差更是加大，套息活動加劇，導(dǎo)致港元匯率不斷走弱。

　　就像陳德霖文中所講，“其實我們是期望在港美息差擴(kuò)大環(huán)境下，港元流入美元，觸及7.85水平，金管局出手，貨幣基礎(chǔ)逐步縮減，為港元利息正常化提供條件”。

　　其二，金管局有足夠能力支持港元匯率。

　　也就是說，本來此事就是一個機(jī)會，即使出現(xiàn)了短時間內(nèi)的資金大量外流，我們也有充足的“子彈”。

　　對此，香港金管局“手里有糧，心中不慌”。香港外匯基金有超過4萬億港元的資產(chǎn)，其中超過八成為外匯儲備。港元貨幣基礎(chǔ)約1.7萬億港元，為資金流出提供極大的緩沖。

　　據(jù)陳德霖說，上述流入香港的1300億美元，當(dāng)年經(jīng)銀行和金管局兌換成港元，金管局一分都沒有花，全部放在香港外匯基金的“支持組合”，主要投放在高流動性和信貸質(zhì)量良好的美元資產(chǎn)，比如美國國庫券，可以迅速變現(xiàn)，金管局隨時可以應(yīng)付極端情況下的大額資金兌換或流走。

　　另外，香港銀行體系穩(wěn)健。香港本地銀行在2017年第三季度末的平均資本充足率為18.7%，在國際上屬于很高的水平。銀行在2017年底持有的高流動性資產(chǎn)超過4萬億港元，比2008年以來流入香港的1萬億港元高幾倍。

　　金管局的文章安撫了市場“驛動的心”。但此間市場輿論也提醒，美聯(lián)儲今年料加息3至4次，香港勢必跟進(jìn)。這也是香港利率正常化題中應(yīng)有之意。在這個過程中，必然伴隨著資金流出的現(xiàn)象，因此利率正常化需戰(zhàn)術(shù)得當(dāng)，提防資金流走速度過快，沖擊資本市場。對投資者來說，也需小心應(yīng)對，步步為營。

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