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融資制度是A股市場實現支持實體經濟發展的重要基礎。但近年來，一些上市公司頻繁融資、過度融資，并將相當一部分融資募集資金投向理財市場，不僅造成資金使用效率低下、大筆募集資金體外循環，還在一定程度上助推經濟“脫實向虛”。
數據顯示，2016年全年，A股市場共計進行了248宗IPO，募資總金額為1633.56億元。相比之下，當年A股市場共實施定向增發737起，計劃募集資金15813.46億元。同時，實施配股10起，實際募集資金172.58億元。也就是說，2016年A股的再融資金額已接近首發融資規模的10倍。實際上，2014年以來，A股市場首發融資規模始終在2000億元以下，但再融資規模卻急劇膨脹，在2015年、2016年均跨越萬億大關。
再融資的規模龐大，但資金使用的效率卻讓人十分擔憂。一方面，大量上市公司變更募集資金投向，Wind統計數據顯示，僅2016年，就發生變更募集資金投向383起，計劃投入募集資金914億元。另一方面，上市公司越來越熱衷于用閑置的募集資金購買理財產品。據統計，2016全年滬深兩市上市公司合計發布了27938條理財公告。其中，購買理財產品的資金來源，多為上市公司閑置的募集資金。例如，明泰鋁業在2016年12月11日晚間公告，擬將暫時閑置募集資金進行現金管理，額度不超過3.88億元，投資產品品種為安全性高、流動性好的保本型產品。這類情況不僅存在于A股市場，還大量存在于新三板市場。
作為股權融資制度的重要組成部分，包括定向增發在內的再融資制度設計，本意是讓具有成長性的上市公司，以此種方式獲得資金，擴大生產經營。而定增這種方式，又可以將融資對象限定在一些有資金實力、風險承受能力較強的投資人當中。然而，實際情況則是，由于目前再融資制度對于上市公司硬性財務約束較低，大量資質平平的上市公司紛紛通過再融資大規模募集資金，造成大規模的到期解禁股壓力，并在一定程度上對市場形成沖擊。
上市公司將大量募集資金投入銀行理財市場，這部分本應投入實體經濟的資金必然要尋找新的出路。在實際運作中，上市公司購買的理財產品大多屬于保本型，其投向主要是貨幣市場、債券市場等。為了覆蓋負債，這些理財產品甚至有可能通過加杠桿投向債券二級市場，進一步推高資產價格，形成資金體外循環，加重經濟“脫實向虛”的隱患，這與大力發展股權融資、支持實體經濟發展的出發點背道而馳。
客觀而言，再融資是企業自身的事情，作為再融資對象的機構和個人投資者，是否參與和以什么樣的價格參與上市公司的定向融資，決策權應當在于其自身，屬于市場自我調節的范疇。過去幾年中，關于將再融資審核權下放至交易所的討論，也一直較為熱烈。但筆者認為，上市公司再融資去行政化和加強監管并不矛盾。現階段，上市公司再融資的過度化、無序化、隨意化、資金使用效率低下已經成為突出問題，對投資者信心造成沖擊。在這種情況下，監管必須有所作為，需要重新審視現有的再融資制度，讓A股市場股權融資真正發揮支持實體經濟發展的功能。
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