上周，股指期貨創(chuàng)出本輪牛市以來最大單周跌幅，不過，本周初伴隨打新資金回流，市場一度出現(xiàn)探底企穩(wěn)跡象。但周四的長陰再次表明此次調(diào)整的時間與空間或不同以往。

　　貨幣政策進入觀望期

　　本輪牛市，寬松的資金面成為市場走強的重要推動。不過近期，受到央行定向正回購，降準降息預(yù)期落空，部分MLF暫停續(xù)作等事件疊加影響，我們認為在貨幣政策方面，當前貨幣寬松方向不變，但總量流動性不會過度寬松，而節(jié)奏和工具可能調(diào)整，轉(zhuǎn)以定向調(diào)控為主。不過在當前經(jīng)濟疲軟通脹低迷的環(huán)境下，收緊政策的可能性亦不存在。后期為了配合財政穩(wěn)增長以及實現(xiàn)今年的增長目標，仍有進一步的寬松空間。由于近期貨幣政策進入觀望期，流動性邊際擴張速度減緩，對于當前由資金推動的市場走勢行情來說，顯得較為負面。
　　另一方面，在財政領(lǐng)域，從高層近期講話以及各部委及地方出臺的一系列穩(wěn)增長政策來看，依靠財政政策有望成為近期穩(wěn)增長的重點。從對市場影響上來看，財政政策加碼有利于市場對未來經(jīng)濟企穩(wěn)形成良好預(yù)期，延長牛市時間與空間。中長期將有利于經(jīng)濟觸底乃至回升，對于牛市邁向新高成為必要條件之一。但由于政府推動的穩(wěn)增長項目往往帶有隱性擔(dān)保預(yù)期，短期也將分流股市資金。

　　監(jiān)管加強打壓風(fēng)險偏好

　　除增量資金入市外，投資者杠桿使用增加也是驅(qū)動牛市海拔不斷上升的重要推動因素。不過這部分資金對于監(jiān)管走向較為關(guān)注。而目前監(jiān)管層為防范風(fēng)險，對傘形信托和結(jié)構(gòu)化信托場外配資監(jiān)管日趨嚴格，一方面打擊市場風(fēng)險偏好，另一方面對融資資金入市形成實質(zhì)性打壓。而一旦在市場調(diào)整壓力顯現(xiàn)之際，波動的加大更易造成融資盤被迫平倉，形成的這種助跌作用加大市場震蕩。

　　以低估值避險

　　市場短期交易性風(fēng)險加大，資金更加注重尋找安全邊際高與確定性投資品種。一些前期漲幅不大，估值較低且股息水平較高的品種逐漸成為資金青睞的對象。從指數(shù)方面看，截至周四，上證50指數(shù)動態(tài)市盈率為12.5倍，創(chuàng)業(yè)板指動態(tài)市盈率為110倍，上證50指數(shù)具有顯著的低估值優(yōu)勢。這主要得益于銀行構(gòu)成了其第一大權(quán)重，占比高達34.55%。而從基本面來看，當前銀行業(yè)的政策利好逐步累積。從此前的銀行業(yè)混改推進，到周三國務(wù)院常務(wù)會議宣布取消存貸比，而預(yù)期未來還有銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營，分拆成立子公司等潛在利好，后期上證50期指震蕩回穩(wěn)的可能性顯著增加。
　　整體來看，短期貨幣政策相較前期的全面寬松已難以出現(xiàn)進一步的放松，在前期大跌陰影籠罩下，市場情緒謹慎，對增量資金及杠桿資金入市造成壓力。近期市場進入中期調(diào)整之中，調(diào)整幅度和空間較之前更長。近期IF主力合約有望在60日均線，IH主力合約在3000點，IC主力合約在10000點附近震蕩，等待負面影響因素逐步消化后，尋找再次反彈機會。