中國人民銀行19日傍晚宣布，自20日起下調存款準備金率1個百分點，并有針對性地實施定向降準。這是繼今年2月5日啟動全面降準后，央行二度“全面+定向”降準。央行頻頻出手，既有總體降準，又有定向降準，且力度相當大，其背景，既有短期因素，也有長期考慮。

　　從短期因素看，近期中國經濟“三期疊加”壓力不減，“穩增長”成為當前宏觀政策的首要任務。今年一季度GDP增長7.0% ，比2014 年四季度降低了0.3個百分點 ；3月份工業增加值增速5.6%，比1-2 月累計增速回落1.2 個百分點，月度增速連續兩個月環比回落超過1個百分點，跌幅超出預期；固定資產投資累計13.5% ，比上期回落0.4個百分點；社會消費品零售總額增速10.2% ，回落0.5個百分點。在這種情況下，通過降準釋放基礎貨幣、增強銀行業金融機構的信貸能力就成為必然的選擇。需要強調的是，存款準備金無論是普降還是定降，都是為了結構性調整，支持實體經濟。降準并不是搞大水漫灌，更不是搞強刺激，貨幣政策沒有轉向。

　　另一方面，此次降準也有利于1萬億元地方置換債券發行。2015年地方債對債券市場的影響不容小覷。除了置換債券以外，新發行的地方債也將有6000億左右。債券供給增加的預期抬升了債券收益率，影響到地方債的順利發行。此次降準將釋放出2萬億左右的流動性，對于市場消化地方置換債券、緩解地方政府債務壓力，進而促進基礎設施投資無疑有積極作用。

　　此外，近期外匯占款增速大幅放緩。過去十余年，外匯占款曾是投放基礎貨幣的主渠道。但自2014年6月以后，外匯占款出現階段性減緩，加上其他因素影響，導致近期流動性偏緊。從這個角度看，降準并不是一次臨時的措施。

　　從中長期看，降準首先有利于推動金融改革。根據國際經驗，在利率市場化過程中，多數國家曾經出現利率快速上升的問題，給實體經濟帶來了沉重成本壓力。中國目前已經進入利率市場化的攻堅階段，為減少利率市場化給實體經濟帶來的負面影響，有必要保持一個相對寬松的貨幣環境。

　　其次，降準也有利于支持我國的經濟轉型。在經濟結構調整過程中，不僅需要為大規模的產業重組、企業兼并提供資金，也需要化解因企業破產、轉產、停產等因素帶來的金融風險。因此，貨幣政策應當保證市場有充足的流動性，并使資金成本保持在較低水平。此次降準對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，將農村合作銀行存款準備金率下調至農信社水平；對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合條件的國有銀行和股份制商業銀行可執行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率等措施，顯示了中央銀行進一步增強金融機構支持結構調整能力的政策意圖，有利于加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設等領域支持力度。

　　第三，降準有利于改善銀行業金融機構的經營環境。在此次降準前，我國大型商業銀行的存款準備金率高達19.5%，處于國際偏高水平。由于我國存款準備金利率遠低于銀行吸收存款成本，存款準備金相當于對商業銀行征稅。存款準備金率越高，稅率就越重。隨著利率市場化的推進和市場準入的逐步放開，未來我國商業銀行之間的競爭將日趨激烈，銀行“躺著掙錢”的時代已經過去。在這種情況下，降低存款準備金率也有利于市場化的穩步推進。今后應當在2-3年的時間內，逐步將偏高的存款準備金將到正常水平（例如8%-10%）。（作者為國務院發展研究中心金融研究所所長、研究員）