根據16日早晨滬深兩市發(fā)布的數據 ，兩市融資余額已達17271億元。其中，自4月1日以來的10個交易日中激增2332億元。根據日前發(fā)布的上市券商 2014年年報及今年前3個月財務數據測算，融資余額已接近理論極致。

　　包括中信證券 、海通證券 、華泰證券等多家兩融市場占有率靠前的15家上市券商業(yè)已發(fā)布2014年年報。記者統(tǒng)計發(fā)現，這15家券商2014年底凈資產累計4267億元，總負債16724億元，達到凈資產的3.91倍。金融資產在總資產中占比61%。兩融業(yè)務余額在金融資產中占比33%。

　　而根據上市券商前三月財務數據，截至一季度末上市券商凈資產合計5825億元，按2014年底時的財務杠桿水平及兩融業(yè)務資金配置比例，已不足以支持這些券商3月底合計8702億元的融資余額。

　　券商要滿足過去半個月間及未來融資余額增長，必須大幅調高債務對凈資產的杠桿倍數，及騰挪其他金融資產用于開展兩融業(yè)務，而兩者余地都較為有限。

　　按照現行的《證券公司風險控制指標管理辦法》，券商凈資產與負債的比例不得低于20%。也就是說，券商最多可以進行5倍于凈資產的債務融資，形成6倍于凈資產的總資產。而已經發(fā)布2014年年報的上市券商，債務對凈資產倍數已接近4倍。事實上，更多券商缺乏短融、次級債等多樣化的債務融資渠道，提升債務倍數至監(jiān)管上限的5倍幾乎是不可能的任務。

　　外部資金支持接近瓶頸，內部騰挪余地也不見得寬裕。暫時無論券商多么看好兩融業(yè)務對業(yè)績的貢獻，出于風險控制和日常經營的需求，兩融融資余額在總資產中的占比終究存在一個合乎邏輯的上限。

　　首先，金融資產在券商總資產中的占比相對穩(wěn)定。根據上市券商2014年半年報，金融資產在總資產中的占比為58%。已發(fā)布上市券商2014年年報中該比例則為61%，可見雖然去年下半年股市大漲，但券商金融資產在總資產中的占比相對穩(wěn)定。

　　用于包括兩融在內的融出資金和券商自營資金是券商金融資產占比較重且能靈活調整的兩大組成部分。在總資產沒有大幅增加的前提下，要進一步加大兩融業(yè)務資金投入就只能削減自營投入，但在大盤行情向好的背景下，這樣決策的機會成本頗高。

　　某中型券商高管不久前向記者表示，在去年第三季度該券商大幅調整自營倉位用于支持兩融業(yè)務拓展，由于融資期限多為6個月，該券商自營因此踏空了去年四季度行情，導致投資業(yè)務利潤率走低。

　　假定上市券商在兩融市場份額中保持穩(wěn)定，在當前凈資產條件下，券商若將杠桿倍數提升至監(jiān)管極限，并將新獲得的債務融資資金全部用于兩融業(yè)務，全市場能夠支持融資余額應在1.9萬億左右。

　　而在現行券商風控監(jiān)管指標不出現大幅調整的前提下，融資余額要突破上述理論極限的唯一路徑就是通過定向增發(fā)等股權融資方式，直接做大凈資產。如此不僅可以獲得增量資金，通過債務杠桿做大總資產的基數也能擴大，形成乘數效應。日前完成H股上市的廣發(fā)證券就昨日發(fā)布公告 ，稱其凈資本約3月31日增加人民幣274.41億元，達到為人民幣585.25億元，較2015 年增長比率為88.28%。這同時意味著廣發(fā)證券債務融資潛力放大了約4倍。

　　事實上，多家大型券商日前紛紛通過董事會決議，大幅提升了融資業(yè)務規(guī)模上限，顯然對通過股權融資求解融資規(guī)模資金困局已有準備。