由國務院發展研究中心主辦的“中國發展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行。香港中文大學講座教授劉遵義出席并演講。

　　以下為發言實錄：

　　劉遵義：非常榮幸參加這次討論。

　　我想講講中國資本項目的自由化。這是中國的目標，也就是建立人民幣資本項目開放，由市場決定人民幣的價格。如果資本流動受到限制，人民幣的外匯市場價格就不能正常反映。如果不是真正由市場決定匯率，就不是真正的市場利率。所以必須在市場機制下才能真正確定人民幣的價值。怎么做到這一點呢?也只能通過開放人民幣賬戶。

　　長期的外國投資對投資國和被投資國有很多好處。但是，短期的資金流動對投資國和被投資國到底有什么樣的好處，這方面還沒有現成的經濟理論。短期的資本流動帶來很多急劇的沖擊，比如熱錢，可以極大的破壞金融市場的穩定性，包括對外匯市場、資本市場、實體經濟帶來很多負面影響，這方面的例子很多。

　　但是，還有一個理論，除了短期的貿易，比如用這些資金進行長期投資，這會帶來很多麻煩。也就是說怎么用短期的資金搞定長期項目呢?這是不可能的。而且還有貨幣的撤退。因為你用的是外匯，我想用短期的錢是不好的做法。一般來說是這樣的。但是，短期資金有時候會很快離開一個國家，利率和匯率的波動非常大。這種波動影響了國際貿易和長期投資。有時候要區分長期和短期，尤其是所謂的好的流動和壞的資金的流動要有所區分。怎么區分呢?比如說可以采用征稅的方式，對于那些短期的資金征稅。同時，又不影響長期的資金流入。

　　假設征收1%的資本流動稅，不是經常賬戶，而是資本賬戶的流動，當你來的時候，你要支付1%，當你把人民幣換成外匯的時候也要支付1%。如果一個月做一次循環，一年就是24%。作為長期的投資者，你進來是5年的。如果一來一回只有2%的話，算什么呢?所以這一點不會阻礙良好的流動，但會給短期頻繁交易的流動產生障礙。資本稅可以同時進行不可能三角的建立，也就是不可能有三個所謂的最理想的結果。自由資本流動、自主的匯率政策，還有穩定的金融體系，這三個目標不可能同時達到。當你在資本流動上雙向使用稅的時候，似乎有希望同時實現這三個目標。

　　這是為什么呢?很簡單，如果是1%，所有的資本流動會發生什么情況?一個月的人民幣和美元之間，人民幣3%，可能美元0.5%的利率差。由于稅的存在，對于任何人想在匯率上進行套利都是不值得的。所以中國就可以保持自己的利率政策，即便是只有一年的時間。正是由于資本稅，即便存在杠桿，人們也不會采取利率套利。

　　能夠實現所有這三點，也就是匯率、自由的資本流動、自主的利率政策。我并不知道會不會是這樣。中國的利率是否和美國利率一樣，如果中國的利率慢慢下降，美國利率慢慢上升，最終可能會趨平。但是，目前好像還沒有這樣。如果建立資本稅，就不可能有利率套利的可能。

　　中國人民幣不是基金對沖或者是投機的資源。全世界每天的資本流動達到6萬億美元。在全球，總的年度交易大概是1500萬億到2000萬億之間。如果以前都是支持貿易的，也就是1-2%，其它的都是在賭博，都是在投機，銀行所做的提供合法的渠道讓人們能夠在匯率上進行賭博而已，這不是非常有效的方法。這種波動性也阻礙了真正的經濟交易。長期貿易、長期投資也受到了匯率波動和投機交易的負面影響。所以我認為人民幣資本賬戶的可兌換最終會出現。如果有監管的規定，就會更快出現，能夠阻礙短期的資本流動，而支持長期資本流動。我覺得還有更大的空間，使得市場決定外匯的均衡。

　　謝謝!