全面降準終究還是來了。央行此時降準，兼顧了平抑流動性季節性波動、對沖外匯占款減少、穩定經濟增長和推動結構調整的多重目標，是對當前偏緊貨幣條件的合理修正。目前來看，流動性供給缺口因全面降準得到彌補，而通脹走低帶來的實際利率高企依然較突出，利率存在繼續下調空間。

 

    一方面，新增外匯占款趨勢性減少，導致基礎貨幣長期面臨供給缺口，有必要穩定中長期流動性供給，確保銀行體系正常運轉。另一方面，當前貨幣條件存在放松的必要。經濟增長下行壓力不減，宏觀經濟政策仍需發揮托底的作用。1月制造業PMI數據連續第6個月下行，結合其它高頻數據分析，一季度經濟增長率恐將滑向政策底線，貨幣政策需要適時肩負起穩增長的責任。

 

    同時，通縮風險持續增加，貨幣政策存在放松的壓力。去年下半年以來，消費品價格增速不斷放緩，工業品價格加速下行，通脹水平持續走低。考慮到美元升值、需求疲軟、大宗商品價格下行趨勢依舊，我國物價仍處于下行通道，且通縮風險持續增加。

 

    無論是出于托底經濟、應對通縮風險的需求，還是從保持貨幣政策松緊適度的角度出發，當前都存在適度放松貨幣條件的必要。

 

    近期人民幣對美元匯率貶值的傾向更加明顯，即期匯價持續徘徊于波動下限附近，但考慮到人民幣國際化戰略和防范國際資本大量流出，央行勢必不會允許人民幣出現趨勢性貶值預期和走勢。相比之下，降低實際利率更為容易。

 

    目前來看，一季度經濟下行壓力大、通縮風險上升，央行繼續下調基準利率值得期待。