全球貨幣變局觀察之二

　　歐洲央行行長德拉吉上周宣布歐元區實施超過一萬億規模的資產購買計劃，以應對區域內持續的通縮壓力并促進經濟復蘇。歐洲央行QE對中國經濟的影響正負兼有，總體來說影響有限。
　　歐元區QE正式啟動，且在購債規模和混合制結構方式上超出預期，利好新興市場。若購債持續至2016年9月，將為市場注入超過一萬億歐元流動性，規模堪比美國第一輪量化寬松，因此有利于推動歐元區經濟復蘇，極大提振全球經濟流動性，資金會外溢至新興市場及大宗商品市場。
　　資金方面，歐元區QE有助于套利資金流入中國，但是私人部門的結匯意愿可能不受影響，外匯占款可能仍保持較低增長。由于歐元貶值幅度加大和量化寬松的進一步推進，外部市場的動蕩，可能使得人民幣資產短期之內獲得資金流入的利好，但是預計影響有限。由于歐洲央行QE對于全球流動性增量影響較之美聯儲QE仍然不及，因此帶給包括中國在內的新興市場國家的資本流入壓力不會太大。
　　貿易和匯率方面，短期來看，由于此次QE規模遠遠超過預期，歐元仍有下行空間，從而助推美元指數進一步上行。由于人民幣匯率與美元掛鉤，美元升值會帶動人民幣有效匯率進一步走高，對我國的貿易出口造成壓力。然而，從長遠來看，歐元區經濟回暖，將有助于我國出口的增加。歐元區QE的推出，使得全球貨幣競爭性貶值進一步加劇，人民幣匯率也將面臨更大的貶值壓力。但是貶值幅度應不會太大，總體雙向波動，而人民幣對其他貨幣匯率還會升值。
　　中國貨幣政策方面，歐元貶值和原油價格下跌導致輸入型通縮壓力加大，歐盟是中國的主要貿易伙伴之一，而歐央行QE有望進一步提振投資者情緒，促使歐元進一步貶值，為了應對未來可能的通縮風險和經濟增長壓力，中國央行有可能進一步采用寬松的貨幣政策。在沒有外部經濟事件沖擊的情況下，實現中國經濟增長目標仍然至關重要，預期政府未來會采用寬松或者多樣化的貨幣政策工具來穩定經濟。
　　國際貨幣格局方面，歐央行QE將進一步削弱歐元第二大國際貨幣的地位，而中國由于匯率相對穩定，經濟增速較高以及經濟規模提升，預計人民幣將得到更多國際投資者的認可和接受。購債計劃釋放大量流動性，使得歐元走軟，避險資金除回流美國外，中國也可能成為避險資金的回流方向。在人民幣國際化背景下，此次歐洲央行QE，有可能使得人民幣迎來一個新的發展機遇。
　　這次大規模的量化寬松對我國政策的借鑒意義在于，2015年1月以來，全球貨幣競爭性貶值和央行放水已經成為常態，丹麥、土耳其、瑞士、印度、秘魯、埃及、加拿大等國紛紛降息，而日本和德國長期保持較低的利率。為了應對可能的通縮風險和經濟增長壓力，對于我國央行未來貨幣政策放松的呼聲將會越來越高。