■全球貨幣變局觀察之一

　　編者按  當前，全球經濟進入“大分化”的新常態，全球經濟的不平衡性復蘇加劇了全球貨幣政策周期和貨幣格局的分化，并對全球資本市場產生影響。這場貨幣分化潮潛藏著什么風險？對中國貨幣政策和資本市場會有何種影響？本報今日起推出《全球貨幣變局觀察》，以饗讀者。

　　隨著歐洲央行推出歐版QE,全球正在掀起新一輪降息和貨幣寬松潮。降息或量化寬松非但解決不了全球普遍通縮和增長乏力問題，一旦美國啟動加息進程，全球貨幣周期大分化將進一步觸發全球新的金融錯配風險。
　　2008年金融危機爆發后，全球主要央行無一例外開始推行大規模寬松貨幣政策以刺激經濟復蘇與穩定金融市場。各國央行資產負債表的擴張準確記錄了這一趨勢。目前全球央行的資產規模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍。過去六年，美聯儲與英國央行擴張了約4倍，日本央行擴張2倍，中國人民銀行與歐洲央行分別擴張1.9與1.7倍。
　　然而，全球貨幣寬松并未根本改變全球經濟深度調整和增長放緩的壓力。全球經濟復蘇步伐低于預期，產出缺口依然保持高位，一些國家仍然在消化包括高負債、高失業率在內的金融危機的后續影響。防范通貨緊縮風險，刺激經濟增長，穩定價格水平成為全球大多數國家的首要任務。
　　根據國際貨幣基金組織（International　Monetary　Fund）評估數據，在1990年至2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數值預計為3.9%，其中低通脹率的發達經濟體，1990年至2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。而根據2014年11月最新數據顯示，美國CPI和PPI分別同比增長1.3%　和1.0%，兩項指標均已連續6個月持續下降；歐元區更不樂觀，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續17個月負增長；中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%，　PPI已連續33個月負增長，出現工業通縮的風險概率大大上升。目前來看，全球多家國際機構已發布警告。國際貨幣基金組織（IMF）更是在最新版的《全球經濟展望》中將此視為全球經濟復蘇的最大威脅。
　　近日，歐洲央行如期啟動歐版QE，實施更大規模的資產購買計劃來擴大資產負債表，并宣布從今年3月起每個月購買600億歐元債券，持續到2016年9月，總規模預計1.08萬億歐元，歐洲央行對應通縮與支持經濟增長的決心非常堅定。事實上，全球正在掀起新一輪降息潮，除巴西為抵御通脹逆勢加息之外，土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準利率或實施寬松政策，一些國家甚至主動誘發貨幣貶值，全球貨幣戰一觸即發。
　　然而，風險遠不止于此。由于全球增長不均衡，各國央行面對經濟增長分化做出了不同的政策回應，直接導致全球貨幣政策分化和金融錯配。美國經濟持續向好,實現穩健復蘇，美聯儲逐步退出QE，而其他發達經濟體仍將繼續加碼，全球主要經濟體貨幣路線圖出現重大分化，將引發全球資產價格和資本流動變局。
　　全球需要高度警惕的是，美國的貨幣、信用的擴張與收縮，將通過金融與貿易渠道向全球傳導。美聯儲在今年加息將是大概率事件，美元強勢周期已經確立，在此大背景下，其他非美貨幣對美元貨幣波動性勢必由此增強，許多外圍國家不得不面對“不可能三角悖論”（貨幣政策獨立性、匯率穩定和資本流動不可能同時兼顧），并可能出現全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統性風險。
　　由此可見，貨幣紛爭已經成為全球共同的糾結，更深層次凸顯全球貨幣治理機制的重大缺失。特別是在全球貨幣金融周期不同步的情況下，建立全新的貨幣治理機制以及更加穩定的全球匯率架構就變得愈發迫切和重要。