行業低谷期下，沱牌舍得易主進程已呼之欲出。

　　1月15日，四川沱牌舍得集團有限公司(下稱“沱牌舍得集團”)的38.78%股權在西南聯合產權交易所以12.19億元的價格掛牌出售，一旦交易成功，沱牌舍得的國有資本將淡出控股權。

　　一位長期關注沱牌舍得的券商分析師對記者表示，對于目前的股價看，交易價格不算高，但股價上升空間已不大。而且，走過逾10年改制路的沱牌舍得隨著資本入駐，李家順等管理層未來也將慢慢淡出經營。

　　對于目前市場盛傳的，將是復星集團參與沱牌舍得集團混改一事，復星集團官方的說法是不予評論，但據記者了解，沱牌舍得的確是復星感興趣的項目，不過目前結果并未確定，而復星內部也一直看好白酒行業，認為這是行業周期的相對底部。

　　資不抵債

　　根據交易所的公告，本次掛牌的標的為沱牌舍得集團38.78%股權以及增資擴股，成功引入戰略投資者后，投資者將占有沱牌舍得集團70%的股權。

　　這項交易將在2月11日掛牌期滿，如果征集到兩個及以上符合條件的意向受讓方，將會以網絡競價多次報價的方式確定受讓方。沱牌舍得集團為沱牌舍得的第一大股東，持有其29.85%股權，為國有獨資企業。

　　本次轉讓標的38.78%股權的評估價格為3.3億元，而根據《關于四川沱牌舍得集團有限公司戰略重組事項進展情況的通知》，除此股權外，投資者還需要對沱牌舍得集團增資1.18億股，而這部分股權的價格必須以投資者購買上述股權相同的價格認繳，以此計算，這部分增資擴股的價值為8.88億元。

　　但事實上，沱牌舍得集團內部已經資不抵債，公告顯示，截至2014年8月31日，沱牌舍得集團的營業收入為10.96億元，凈利潤3392.92萬元。根據本次資產評估的情況，沱牌舍得集團的資產評估總價為26.2億元，而其賬面價值為14.22億元，負債總計為17.76億元，凈資產為-3.54億元，已經處于資不抵債的情況。

　　而從2013年開始，沱牌舍得便走入下坡路，去年三季報顯示，其凈利潤僅有607.62萬元，而在2012年高峰期，這個數字曾經高達2.55億元。

　　或許因此，“本次的估值不算高。”上述分析師對記者表示，“不過現在行業下滑，這個估值雖然低了，而且可以通過競價方式確認受讓方，但估計價格也不會再漲。”

　　其實，早在掛牌之前，業內已經傳復星集團將是此次接盤者，對于已有潛在接盤對象仍掛牌，沱牌舍得相關負責人接受記者采訪時表示，掛牌主要考慮兩個方面，一是需要走這個程序，二是通過掛牌看看有無更強有力的投資者參與其中。

　　復星并購帷幕剛拉開

　　事實上，復星集團對白酒的濃厚興趣并非一時。在此之前，復星集團副董事長兼CEO梁信軍就曾對記者指出，復星看好與中產階層和體驗式消費相關的行業，比如現在不被看好的高端食品餐飲等，就是非常典型的體驗式消費，需要把跟公款消費相關的奢侈品的消費去除之后再回到正常的增長。“比如白酒，現在的下降非常不尋常，也是一個好的投資機會。”

　　本報記者從復星集團內部了解到，公司已經成立了全新的食品飲料事業部，隸屬復星集團總部旗下，主要負責食品、飲料、酒類方面的投資，與鋼鐵裝備、能源、影視等細分行業事業部平行。而食品飲料事業部的總經理，即是曾擔任過金六福酒業副總經理、華澤集團助理總裁兼市場總監、華澤集團副總裁、聯想控股的豐聯酒業總裁等的路通。其在主政豐聯酒業時，在2012年一年便收購了湖南武陵、河北板城酒業、山東孔府家三家酒業公司。

　　“我們在二級市場也買過一些食品飲料股，去年還投資了西班牙火腿及酒類制造商Osborne集團，后者的雪利酒在當地很有名，也會拓展中國市場。”復星一位內部人士透露，而在國內，公司也曾有意參與牛欄山酒廠母公司順鑫農業的定向增發，并且積極參與國企改制。

　　此前，金種子酒的證券事務代表也曾對外證實復星參與談集團股權轉讓，但最終沒有成功。

　　而且，本次掛牌對意向方的要求不低，當中要求其2013年總資產不低于100億元且凈資產不低于20億元，2011~2013年連續盈利且每年盈利不低于2億元。這種要求已經將很多投資者排除在外，“這種公開掛牌或拍賣中，量身定制條件的現象很正常，之前洋河并購雙溝時也是這樣的。”白酒專家晉育鋒對本報記者表示。

　　“如果此次復星集團接盤后，有可能會以此為平臺，繼續向外收購。”上述券商人士表示。有消息人士甚至向本報記者透露，復星集團已經有繼續拿下其他酒企的計劃，以滿足射洪縣人民政府的銷售目標。晉育鋒認為，實現百億銷售并不困難，“今年收一個，明年收一個就能實現了。如果順利，2016年就能達到50億元。”

　　根據本次掛牌的要求，投資人必須承諾做大沱牌舍得酒業，2018年沱牌舍得集團銷售收入力爭實現50億元，稅收10億元。2020年，沱牌舍得集團銷售收入力爭實現100億元，稅收20億元。此外，射洪縣人民政府還要求，必須將注冊地、稅收解繳地永久保留在射洪縣，對外投資項目盡可能優先投于射洪縣，等等。

　　在白酒行業以外，據記者了解，剛剛過去的2014年，復星就完成了對三元食品、中山公用、中石化[微博]銷售公司等投資，其中很多都是國有企業改制的項目，而截至2013年年底，復星累計參與投資了21個國企改制項目，總投資金額69億元。

　　隨著新投資者的加入，未來管理層也將面臨變更。成都尚善董事長鐵犁對記者表示，實際控制人變更后，管理層也會逐步變更，目前董事長李家順已經65歲了，再留任一段時間也會逐步退下來，新的大股東應該會制定新的發展戰略，“預計在行業下滑期，投資者要理順整個架構需要三年以上。”